机构投资人股指期货风险管理要素分析

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内容提要

一、对股指期货风险管理的认识 二、机构投资者参与股指期货交易 风险要素分析 三、数理定价模型在风险管理中的应用

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对股指期货风险管理的认识

1、金融事件回顾 、时间1987.10.19 1989年末 1989年末

情况美国股市下挫23% 美国股市下挫23% 日本股市泡沫破灭,日经指数从 日本股市泡沫破灭, 39000点下跌到17000点 点下跌到17000 39000点下跌到17000点 亚洲金融风暴

结果美国资本市场缩水1万亿美元 美国资本市场缩水1 资本损失7万亿美元,造成日 资本损失7万亿美元, 本大规模空前的金融危机 印尼、韩国、马来西亚、 印尼、韩国、马来西亚、泰 国股票市值损失约3/4 国股票市值损失约3/4 导致全球金融信用危机， 导致全球金融信用危机，大 型对冲基金—— ——长期资本管 型对冲基金——长期资本管 理公司( 理公司(Long Term Capital anagement) Management)的破产

1997年 1997年

1998.8

俄罗斯的债务危机

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金融事件回顾

▲ 事件警示 金融市场唯一变化的常量就是它们的不可预见性 ▲ 我们的追求

通过对金融市场风险的管理

可以部分地降低各种来源不同的风险

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对股指期货风险管理的认识

2、衍生工具使用不当导致的风险案例公司美国,加州奥兰治县 日本,昭和壳牌石油公司 日本,鹿岛石油公司 德国,金属股份公司 英国,巴林银行 加纳，阿散蒂省 日本, Yakult Honsha 智利,国营铜公司 美国,宝洁公司 英国,国家威敏斯特银行

日期1994年12月 1993年2月 1994年2月 1994年1月 1995年2月 1999年10月 1998年3月 1994年1月 1994年4月 1997年2月

金融工具

损失额(以百万计)

反向回购 1810 货币远期 1580 货币远期 1450 石油期货 1340 股指期货 1330 黄金“新型期权” 570 股指衍生工具 523 铜期货 200 差额互换 157 互换期权 127

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对股指期货风险管理的认识

3、在三种市场状态下基于 不同使用目的的操作策略 ：

(如下表) 如下表)

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预期市场 趋势上升 第一类 投机 第二类 套期保值

对股指期货风险管理的认识 预期市场 预期市场 震荡平衡市 趋势下跌

买入期指， 沽空期指，打压股价； 买入期指 ， 推高 沽空期指，打压股价；如果 股价 短线高抛低吸 原来持股不足，要不断的高 原来持股不足， 吸低抛 买入期指， 买入期指 ， 在买 入股票的同时平 掉相应的好仓 平掉空仓 不操作 沽空期指， 沽空期指，在卖出股票的同 时平掉相应的空仓合约

第三类 动态对冲 第四类 资产配置 第五类 指数化投资 第六类 指数套利

不操作

沽空期指或平好仓，但一般 沽空期指或平好仓， 不会卖出股票 沽空期指或平好仓， 沽空期指或平好仓，逐步卖 出股票 暂不操作， 暂不操作，等待低位

买入期指和股票

不操作

积极买入期指

不操作

操作近乎中性，与市场上升或下跌无关。可能使用程序交易。 操作近乎中性，与市场上升或下跌无关。可能使用程序交易。 期指升水时，卖出期指，买入股票，待基差缩小，平空仓， 期指升水时，卖出期指，买入股票，待基差缩小，平空仓，卖 出股票(卖出股票的过程可能先沽空期指，进行套期保值) 出股票(卖出股票的过程可能先沽空期指，进行套期保值); 但期指贴水时无法操作

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机构投资者参与股指期货交易 风险要素分析风险 行情预测风险 市 市场 场 结 套保中的风险 构 方 面 的 风 险 要 套利中的风险 素 分 析 代理机构 风险管理制度设计与 执行的风险 货 投资者 风险 资 风 者 险 投 要 资 投资组合中的风险 素 股 分 指 期 析 风险 风险 机 构 自 投 身

机构 投资者

风险

风险

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机构投资者参与股指期货交易 风险要素分析

(一)、市场结构方面的风险 一、1、机构投资者与市场之间的风险要素分析 、(1) 、流动性风险 ) (2) 、市场缺陷造成的风险 ) )、政策变化带来的风险 (3)、政策变化带来的风险 )、 )、法律及制度变化带来的风险 (4)、法律及制度变化带来的风险 )、

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机构投资者参与股指期货交易 风险要素分析

1

资产流动性风险

流动性 风险2

融资流动性风险

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流动性风险

资产流动性风险: 资产流动性风险 也称市场/产品流动性风险 也称市场 产品流动性风险

当相对于正常交易单位,交易头寸太大 从而交易不能 当相对于正常交易单位 交易头寸太大,从而交易不能 交易头寸太大 按现行市场价格进行交易时,就产生了资产流动性风险 就产生了资产流动性风险,这 按现行市场价格进行交易时 就产生了资产流动性风险 这 类风险因资产种类和交易时间而异。 类风险因资产种类和交易时间而异。

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流动性风险

对于机构投资者可能面对以下三种流动性风险： 对于机构投资者可能面对以下三种流动性风险： C、在股指期货 、 交易中,在到期 交易中 在到期 交割日成交会 极度萎缩,对不 极度萎缩 对不 想通过交割方 式结束头寸的 投资者,如果在 投资者 如果在 交割日仍持有 较大头寸可能 不容易处理。 不容易处理。

A、如果市场深 、 度不够， 度不够，机构投 资者可能无法在 在预期的价位上 按计划建立充足 的头寸，从而使 的头寸， 建立成本提高， 建立成本提高， 影响保值效果。 影响保值效果。

B、当市场出现 、 急速变化使投资 者面临不利局面 时，如果流动性 不充分， 不充分，可能导 致持有较大头寸 的机构投资者无 法快速调整持仓， 法快速调整持仓，

从而产生损失。 从而产生损失。

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流动性风险

恒生指数0612合约 在最后交易日成交量相比一般交易日下降十分明 合约:在最后交易日成交量相比一般交易日下降十分明 恒生指数 合约 如持有大量头寸到交割日,可能需要进行交割以结束持仓 显,如持有大量头寸到交割日 可能需要进行交割以结束持仓 如持有大量头寸到交割日 可能需要进行交割以结束持仓.

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流动性风险

解决办法： 解决办法：

资产流动性风险可通过对某些市场或产品流量加以限制， 资产流动性风险可通过对某些市场或产品流量加以限制， 或利用分散化的手段来进行管理。 或利用分散化的手段来进行管理。

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流动性风险

融资流动性风险： 融资流动性风险：也称现金流风险

实际上，如果现金储备不足，我们会陷入这样一种状况：市场价值 实际上，如果现金储备不足，我们会陷入这样一种状况： 的损失产生了对现金支付的需求，这会导致以不利的价格对投资组 的损失产生了对现金支付的需求， 合进行非自愿的清理，这种追加保证金并产生更大的损失而形成的 合进行非自愿的清理， 恶性循环，有时称之为“死亡螺旋” 恶性循环，有时称之为“死亡螺旋”

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流动性风险

解决办法

融资风险可从通过恰当的现金流需求计划来控制， 融资风险可从通过恰当的现金流需求计划来控制，而现金流需求则 可通过对现金流缺口设置限制，加以控制。 可通过对现金流缺口设置限制，加以控制。

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机构投资者与市场之间的风险要素分析

市场缺陷造成的风险

整个宏观经济或金融市场存在结构性缺陷时，可能使机构投资者参与 整个宏观经济或金融市场存在结构性缺陷时， 股指期货暴露在巨大的风险之下，特别是在开放的金融市场中，脆弱 股指期货暴露在巨大的风险之下，特别是在开放的金融市场中， 的经济和金融基础容易受到国际游资的攻击，增加了投资风险。 的经济和金融基础容易受到国际游资的攻击，增加了投资风险。

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市场缺陷造成的风险

例：东南亚金融风暴： 东南亚金融风暴：1997年，印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、韩国， 年 印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、韩国， 股市，汇率双双重挫，股票市场损失近3/4, 股市，汇率双双重挫，股票市场损失近 ，市场缺陷 造成了系统性风险。放松银根，不良资产膨胀； 造成了系统性风险。放松银根，不良资产膨胀；金融系 统管理混乱；经常项目长期发生逆差； 统管理混乱；经常项目长期发生逆差；出口增长速度放 外汇储备量少；对外国资本敞开大门；政治不稳定； 慢；外汇储备量少；对外国资本敞开大门；政治不稳定

; 僵硬的汇率政策。 僵硬的汇率政策。

金融市场的纠错机制与逼仓惯例，受全球基金沽压，产生了危机。 金融市场的纠错机制与逼仓惯例，受全球基金沽压，产生了危机。

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机构投资者与市场之间的风险要素分析

政策变化带来的风险

政府对经济或金融市场突如其来的政策变化,可能会导致金融 政府对经济或金融市场突如其来的政策变化 可能会导致金融 市场剧烈波动,使投资面临巨大的风险 市场剧烈波动 使投资面临巨大的风险. 使投资面临巨大的风险