药监局公布胸腺肽不良反应带来胸腺五肽行业性(3)

药监局公布胸腺肽不良反应带来胸腺五肽行业性机遇

2、 胸腺五肽进入省医保，医保放量带动今年业绩的大幅上涨。明年胸腺肽逐步退出市场，胸腺五肽有望明年实现二次上涨。2009版医保调整之后，胸腺五肽进入13个省医保，医保放量以及原来市场占有率第一的北京世桥水针产品差比价的取消，导致市场占有率第二、第三的翰宇药业、双鹭的胸腺五肽产品大幅上涨60-70%。

由于胸腺肽副作用大一直存在，2003年至2011年4月30日，国家中心共收到怀疑药品为胸腺肽注射剂的不良反应/事件报告5459例，其中严重病例1326例，占24.29%。严重不良反应主要涉及全身性损害（93.74%），包括过敏样反应、过敏性休克、高热等；其次是呼吸系统损害（5.13%），包括呼吸困难、喉水肿、哮喘、胸闷、窒息；皮肤及其附件损害（0.45%），主要为严重皮疹，预计在国家药监局的宣传下，胸腺五肽由望逐步替代胸腺肽。但是胸腺肽是2004年的医保产品价格便宜，在医生中已经养成一定的用药习惯，短期胸腺五肽替代不会一蹴而就，但是会逐步显现替代效应，预计明年该替代效应会逐步显现，利好胸腺肽五肽的长期发展。

3、胸腺五肽产品销量有望逐步上升，利好翰宇药业、双鹭药业。依据2010年年报数据，翰宇药业胸腺五肽占收入的41%。据调研了解双鹭药业胸腺五肽约占收入的5-6%，已经成为公司二线产品中占比最大的产品。鉴于胸腺五肽的行业性机会，今年这两个产品均实现60-70%以上的增长，预计未来该产品有望逐步替代胸腺肽市场，未来发展前景看好，尤其是翰宇药业业绩弹性较大。

图表 2 2010年翰宇药业收入构成图表 图表 3 2011年上半年双鹭药业收入构成图表

资料来源：华创证券、招股书

资料来源：华创证券、调研信息

3.投资建议：胸腺五肽产品销量有望逐步上升，利好翰宇药业、双鹭药业。依据2010年年报数据，翰宇药业胸腺五肽占收入的41%，据调研了解双鹭药业胸腺五肽约占收入的5-6%，已经成为公司二线产品中占比最大的产品。今年这两个产品均实现60-70%以上的增长，预计该产品有望逐步替代胸腺肽市场，未来发展前景看好，尤其是翰宇药业业绩弹性较大。

翰宇药业：强烈推荐（维持）：维持对公司2011-2013年EPS 为0.83/1.29/2.02元业绩预测，

对应PE为42X/27X/17X。考虑到公司主导产品胸腺五肽持续高增长概率大，大品种特利加压素产品放量中，新产品卡贝缩宫素有望明年投放市场，未来公司高成长性确定，且公司的业绩真正爆发可能在2013年及以后年份，公司长期投资价值明确。目前37元的股价未反应公司长期价值，维持 “强烈推荐”的投资评级。

双鹭药业：推荐（维持）。不考虑普仁鸿股权出让收益，我们小幅下调2011年公司盈利预测，其他维持不变，预计公司2011-2013年EPS为0.98/1.36/1.72（2011年原为1.11