中国投资银行未来发展策略浅析

中国投资银行未来发展策略浅析

专 业：xxxxx

学 号：xxxxx

姓 名：xxxx

指导老师：xxxxx

论文摘要：

投资银行在我国的发展处于初级阶段，其在业务开展过程中显示出许多问题；我国近年来金融改革与证券市场的发展以及本次金融危机使金融环境发生了变化，投资银行的发展与市场发展要求不匹配。

通过分析我国投资银行基本发展历程和特点，纵向描述了我国投资银行的发展历程与模式演变；同时结合我国投资银行发展环境，横向对比中美投资银行在经营结构、法人治理结构、监督管理以及业务结构、盈利模式上的区别。

分析我国投资银行的发展中的现实问题、产生原因等，以美国投资银行发展为借鉴，并据此提出解决问题的对策，探索我国投资银行的发展策略。在我国现行体制下，投资银行业的发展要努力完善法律法规体系，逐步淡化行政管制，现代混业模式、投资银行内部实现阶梯分布型股权结构，组织结构上形成集中统一管理下的分权模式，努力进行投行业务创新，发展具有经营特色的投资银行是未来一段时期我国投资银行工作开展的方向

关键词： 投资银行 混业经营 发展环境 经营结构 业务结构 发展策略

目录

引言 1

一．中国投资银行的起源与发展历程 1

（一）第一阶段：萌芽时期 1

（二）第二阶段：自由发展时期 2

（三）第三阶段：规范发展时期 2

（四）第四阶段：规模扩张时期 3

二．中国投资银行业发展环境 4

（一）市场经济基础及资本市场状况 4

（二）政府管理及法律制度建设 4

三．中外投资银行经营结构比较 5

（一）公司法人治理结构比较 5

（二）内部组织管理结构 7

四．中外投资银行基本业务比较 9

（一）混业还是分业 9

（二）中美投资银行经营业务比较 11

（三）中美投资银行盈利结构比较 11

五．国际投资银行业发展及管理模式启示 13

（一）完善法律法规体系，逐步淡化行政管制 13

（二）混业还是分业—现代混业模式 13

（三）我国证券公司股权结构的合理选择—阶梯分布型股权结构 14

（四）我国证券公司组织结构的合理选择—集中统一管理下的分权模式 15

（五）投行业务创新 15

（六）发展具有经营特色的投资银行 16 结束语 17 参考文献 18

引言

投资银行属于非银行金融机构，是从事资本市场业务的金融机构，在西方发达国家已有100多年的历史。由于法律规定和传统习惯的差异，投资银行的称谓在各国亦不尽相同。美国称为投资银行，英国称为商人银行，法国称为实业银行，德国称为私人承兑公司，香港称为吸储公司，日本和中国则称为证券公司。但关于投资银行的划分普遍认为，投资银行是指经营全部资本市场业务的金融机构。而国内根据我国投资银行发展水平，将投资银行定义为从事以证券承销和交易为基础性业务，并在此基础上发展其他业务为经营范围的金融机构，突出了投资银行与现行其他非银行金融机构的本质区别。

西方主要发达国家的投资银行经过100多年的发展，投资银行已发展为从事风险投资、证券发行、证券交易、基金管理、企业并购、理财顾问、项目融资等一揽子资本业务的金融机构。在现代社会经济发展中发挥着沟通资金供求、构造证券市场、拖动企业并购、促进产

①业集中和规模经济形成、优化资源配置等重要作用。

经历了此次全球金融危机，世界范围内资本市场受到极大的冲击，投资银行更是首当其冲，虽然中国投资银行受到的影响相对而言比较小，但金融危机为我国投资银行业发展乃至中国金融体制改革提出了机遇和挑战，本文力图通过对中外投资银行业务结构、投资银行发展模式及金融体制建设方面进行较为粗浅的比较分析，以期为银行分业经营模式下中国投资银行业发展提供建议，促进中国投资银行健康发展。

一．中国投资银行的起源与发展

通过对我国投资银行发展历史的研究，可以了解中国投资银行发展环境的特点，才能系统地将投资银行所处的市场、法律环境和政府的介入程度等因素联系起来考察，找出问题的根本。

中国证券交易始于19事迹后半期的上海，直到辛亥革命前后才有所发展，以证券买卖为副业的掮客扮演了投资银行的角色。解放后到改革开放初，中国的证券市场经历了由尝试

②到否定，最终到恢复和发展的曲折过程，在此期间，投资银行也得以萌芽。

新中国成立后，早期投资银行业务由商业银行执行，八十年代中后期，随着我国开放证券流通市场，原有商业银行的证券业务逐渐分离，各地区、省也相继以省国资委为主导成立了大批证券公司、信托投资公司从事证券业务，此外金融体制改革的进一步深化和拓展也促成其他一些非银行金融机构如财务咨询公司、资产管理公司和投资基金公司的参与到证券业务中。

但可以说目前中国还没有完全意义上的真正的投资银行，证券公司、信托投资公司级其他一些金融机构只体现了投资银行的部分业务职能，或者说由于中国股份制改革时间较短及证券市场还不很成熟，决定了目前国内投资银行业务的单一化及企业对投资银行的低层次要求。纵观我国投资银行发展，大致分为以下四个阶段：

第一阶段：萌芽时期（1986-1991年证券交易所成立）

关于中国投资银行的起点，国内主要有两种观点，1981年中国开始向社会发行首批国债和1986年中国工商银行上海静安股票交易柜台成立。由于最初的时候国库券发行量较小，而且不允许自由流通，在1985年后才允许银行抵押和贴现，所以国内比较倾向于第二种观点。1984年北京天桥百货股份有限公司成立，并首次向社会公开发行300万元股票，标志着中国股票的诞生。1985年前后中国各银行总行和地方分支行开始在内部设立证券部、信托投资公司及所属证券营业部，但主要用来进行债券交易。1986年新中国第一个股票交易

——————————————————————————————————————— ①《中国投资银行的发展现状与趋势》郑书耀 《统计与决策》2006年1月（下）P103

②《中国投资银行的发展现状和对策研究》钟健葵 2006年3月 硕士学位论文 指导老师 孔祥毅 P14

机构中国工商银行上海静安股票交易柜台宣告成立，中国工商银行上海分行静安信托投资公司也成为我国最早的证券商。1987年9月经中国人民银行总行批准，深圳市12家金融机构共同出资组建了全国第一家证券公司—深证经济特区证券公司。1988年4月该证券公司开始代理深证发展银行股票的买卖，深证股票交易柜台正式开始。自此以后全国各地相继成立了一大批证券公司，同时财务公司也开展了投资银行业务。1988年国库券条例颁布之后，国库券正式流通起来，国库券成了当时证券公司的主要交易品种。

第二阶段：自由发展时期（1991年沪深证券交易所成立-1995年《商业银行法》颁布） 在1990年前，证券交易基本上处于一种分散交易的状态，随着交易品种和数量的增加爱，分散交易的弊端逐渐显现：市场透明度差，内幕交易盛行，无统一价格等。

1991年深圳、上海两大证券交易所先后成立并建立了全国金融市场报价信息交易系统后，全国统一金融市场形成，中国的投资银行进入了加速发展时期。由于股市扩容速度的加快，且正值广大证券投资者压抑已久的“投资饥渴症”爆发之际，单边的卖方市场使得证券公司仅依靠一级市场上承销证券就可以获得高额利润，这种比较效益刺激了银行、信托投资公司、各级政府的财政部门一级其他企事业单位在资金和技术准备并不充分的情况下，短期内竞相投资创建证券公司和证券营业部，初步奠定了我国20事迹券商的规模。同时1992年10月，国务院证券委员会（简称国务院证券委）和中国证券监督管理委员会（简称中国证监会）宣告成立，标志着中国证券市场统一监管体制开始形成。国务院证券委是国家对证券市场进行统一宏观管理的主管机构，中国证监会是国务院证券委的监管执行机构，依照法律法规对证券市场进行监管。

截止1995年底，全国具有法人资格的信托投资公司共有393家，其中全国性公司24

①家，隶属于国有商业银行系统的185家。由工、农、建三大国有商业银行控股设立的华夏、

国泰、南方三家全国性证券公司也在此间诞生。

随着企业股票与债券的不断发行，当时商业银行进行的投行业务已经无法满足市场的需要，同时证券发行较为分散和零乱，难以维护证券发行的协调和统一，发行规模受到限制，速度慢，保障性较小，而且证券交易业务与商业银行传统业务长生冲突，造成资金流动监控十分困难，在一定程度上加大了市场风险。

第三阶段：规范发展时期（1995年《商业银行法》实施—1999年《证券法》正式实施） 由于之前证券市场高速发展，存在大量不规范行为，积累了大量风险。为此国家出台了一系列旨在规范证券市场，促使其健康发展的法律法规。如1994年《公司法》、1995年《商业银行法》，以及随后的《股票发行与交易管理暂行条例》、《证券经营机构股票承销业务管理办法》、《证券经营机构证券自营业务管理办法》等等，这一系列法律法规的出台对证券市场的规范运作和健康发展有着积极的意义，特别是1995年的《商业银行法》明确规定了银行业、证券业、保险业和信托业分业经营的原则。这在客观上减少了证券公司的竞争对手，称为证券公司大力发展投资银行业务的一个契机。

各商业银行及其下属的信托公司、财务公司以及城市信用社等主办的上千家证券营业部走上了或重组、或转让、或撤销的必经之路。而在同期1995年中国建设银行与美国摩根·斯坦利集团等5家金融机构出资设立了中国国际金融有限公司（CICC）简称“中金公司”，它是我国第一家中外合资的投资银行，也是我国第一家真正意义上的投资银行。

期间1995年 3月，国务院正式批准《中国证券监督管理委员会机构编制方案》，确定中国证监会为国务院直属副部级事业单位，是国务院证券委的监管执行机构，依照法律、法规的规定，对证券期货市场进行监管。

1997年 8月，国务院决定，将上海、深圳证券交易所统一划归中国证监会监管；同时， ——————————————————————————————————————— ①《中国商业银行的规范与发展》北京严武 经济管理出版社 2000年 P201

在上海和深圳两市设立中国证监会证券监管专员办公室；11月，中央召开全国金融工作会议，决定对全国证券管理体制进行改革，理顺证券监管体制，对地方证券监管部门实行垂直领导，并将原由中国人民银行监管的证券经营机构划归中国证监会统一监管。1998年 4月，根据国务院机构改革方案，决定将国务院证券委与中国证监会合并组成国务院直属正部级事业单位。经过这些改革，中国证监会职能明显加强，集中统一的全国证券监管体制基本形成。1998年 9月，国务院批准了《中国证券监督管理委员会职能配置、内设机构和人员编制规定》，进一步明确中国证监会为国务院直属事业单位，是全国证券期货市场的主管部门，进一步强化和明确了中国证监会的职能。

第四阶段：规模扩张时期（1999年《证券法》实施至今）

1999年7月中国证券市场的根本法《证券法》正式实施以及1999年11月颁布的《投资银行财务制度》明确了投资银行可以发行股票，标志着中国证券市场从此进入一个新阶段。《证券法》把证券公司分为综合类证券公司和证券经纪公司，《投资银行财务制度》直接促使银行前期增资扩股的热潮。证券公司开始向大公司集中、大型证券公司的综合服务能力和风险管理水平逐步提高。

其中小投资银行期待通过增资扩股尽快使自己由地方性、经纪类小投资银行变成全国性、综合类投资银行，获得证券承销经营许可，扩充业务范围。原本实力较强的投资银行则欲在国内外进一步做大业务，扩充实力，继续保持同行业领先，成为大型投资银行，向国际迈进。同时《证券法》总则还规定了证券业和信托业“分业经营、分业管理”的方向，大量信托公司、证券交易中心集中重组。

1999年10月重庆市信托公司、财政证券、证券交易中心共同重组称为西南证券；四大国有商业银行与中国人寿保险公司下属的五家信托公司所属的证券职能部门合并，称为一家拥有174家经营网点，45亿人民币注册资金的中国第三大投资银行—银河证券；另外许多

①地方性的证券交易中心、期货交易所等也都在进行重组成为投资银行。

这一时期中国证监会对投资银行加强监督管理，关闭或者行政干预部分存在违规操作积累大量风险的证券公司。2003年6月初，富友证券因39亿元国债回购欠账而被中信证券托管。2003年和2004年中国证监会决定撤销因挪用客户保证金及违规国债回购成立刚刚3周年的新华证券和云南证券。监管力度的提高特别体现在2005年，证监会先后关闭17家证券公司分别是大鹏证券、南方证券、亚洲证券、北方证券、汉唐证券、五洲证券、民安证券、闽发证券、德恒证券、恒信证券、武汉证券、甘肃证券、昆仑证券、广东证券、天勤证券、西北证券和兴安证券。特别是因涉嫌炒港股逃汇、非法吸存、“坐庄”操纵股市、地下融资的南方证券公司（经资产剥离后更名为建银证券）和因经营不善、委托理财失控的大鹏证券公司，给市场上其他投资银行以强烈的震撼。

2008年证监会责令大连证券有限责任公司关闭，大连证券也由此成为第一家被中国证 ——————————————————————————————————————— ①《推动中国投资银行发展的策略研究》 李娜 2007年4月硕士学位论文 指导老师 王洪 P30

监会取消证券业务许可并责令关闭的证券经营机构。大连证券的关闭，拉开了我国证券公司建立退市机制的序幕，意味着券商“长生不死”、“只进不退”的现象已成为历史，证券公司退出机制开始浮出水面。

截止2008年12月国内共有证券公司107家，总资产11909亿元，净资产近3594亿元,净资本2915.65亿元，营业收入1230.65亿元，净利润494.18亿元，代理买卖证券业务净收入881.74亿元；根据表1-1总资产排名前十证券公司合计总资产5406亿元，占全部资产近45.40%，净资产1673亿元，在全部净资产46.55%，净资本1341.92亿元，占全部净资本46.02%，594.79亿元，占全部营业收入48.33%，净利润297.99亿元，占全部净利润60.30%。

从证券业的集中度来看，证券业出现了资产集中化，利润集中化，证券公司向金融控股集团方向发展。实力较强的证券公司积极进行兼并重组、增资扩股或者上市发行的方式迅速扩大资本，从而占据大部分市场，而大部分中小投资银行面临资本实力较弱、业务能力不强的困难，难以形成有效的特色经营占据市场。

二．中国投资银行业发展外部环境

投资银行业务开展大都需要一个相对完善的市场经济基础，正如证券市场本身就是市场经济高级形式的一个重要标志。完善的市场经济基础一般要有几个标志：明晰的产权界定和

①合理的产权制度；规范的市场竞争主体和法制经济。

（一）市场经济基础及资本市场状况

市场是投资银行发展的根基，1978年以来，中国进行的经济体制改革是一个巨大而深刻的制度变迁和社会转型过程。中国转轨经济的核心内容，集中体现在从计划经济向市场经济的转变，这是对全部经济秩序和经济生活的根本变革，主要内容包括：

1．产权制度变革

明确的产权关系，这是建立市场经济的基础，也是收入分配制度建立的重要依据，更是从计划经济向市场经济转变必须解决的根本任务。而农村土地承包制改革、乡镇企业的反战和各种非国有产权的自然发育，对外开放和外国企业在各产业层面上的扩张，产权交易、企业并购、股份制经济，国有产权向非国有产权转变、混合所有制的崛起，从根本上动摇和瓦解了传统经济的根基，奠定了市场经济制度的基础。

2．逐渐完善的市场体系

改革开放以来中国的各种产品市场和要素市场都有了较大的发展，各种专业市场、地区市场以及一些全国统一的市场也涌现，股票市场、国债市场、期货市场、产权交易市场也在波动中起步，一系列一规范和反战市场竞争为中心的运作性市场规则也在就爱那里和形成中。市场主体、市场组织、市场机制及秩序因为产权制度的变革从根本上发生了变化。但由于国有企业改革和政府职能转变的相对滞后，市场主体和市场组织的成长受阻，市场机制本以资源的有效配合为核心发生了扭曲，市场秩序早期出现混乱。

(二)政府管理及法律制度建设

1．政府行政干预

计划经济实质上是一种政府垄断和管制的经济，向市场经济转变的过程是一个政府自我革命的过程，政府既是改革的对象，也是改革的动力，政府政策的调整、职能的转变和行为的选择，就成为建立市场制度的关键。施行改革以来，政府一方面放弃了凭借国家权力获得的垄断地位，逐渐退出了一些生产部门和经济领域，在宏观层次上积极通过未定的货币政策、积极的财政政策、经济结构的调整一级国有体制改革等方式，推动经济的自由发展。

2．法律法规及监管

市场经济是依靠法律、制度和规则运行的经济，因此建立市场经济制度必须着眼于法律 ——————————————————————————————————————— ①《中国投资银行规范发展的环境要素研究》金德智 硕士学位论文 指导老师 荀厚平 陈绍军 P30

制度的建设和执行。中国采取了

逐渐改革的方式，走了一条先易

后难的道路，在建立一般性法律

制度和行为规则方面获得了较大

进展，政府在进行积极的自身改

革的同时，加强立法和执法工作，

主持和保护个人、企业及其他社

会机构自发的制度创新和政党的

生产经营活动，促进了市场和市

场制度的发育，带来了竞争和繁

荣。证券公司监管制度也由政府一统变为“政府监管为主，行业自律为辅”的良性监管方式（图2-1）。同时市场主体、监管主体、市场信息透明度不断提高也促进了市场体制的发展。另一方面，政府又固守一些应当放松的管制，阻碍和限制了人们的创新活动，扭曲了市场过程，也扭曲了政府行为，成为政府继续深化改革的首要目标。

三．中外投资银行经营结构比较

我国现代投资银行业务从开始到现在仅仅二十几年的时间，仍然处于初级阶段，这与我国经济和金融业发展程度、金融市场和资本市场环境总体上一致。一方面我国投资银行发展不够，规模相对较小，业务相对单一，风险控制能力相对薄弱，另一方面我国投资银行也具有较大的发展空间和改革余地。

中国加入WTO以后对外开放程度不断扩大，全球经济一体化、分工细化在中国十年的发展历程上得到了淋漓尽致的体现，面对新时期我国资本账户的逐步放开，虽然经历本次金融危机，但实力依然强劲的外国资投资银行虎视眈眈，国内法律法规逐步完善，以及2009年以来全球金融危机对世界金融体系的冲击均为中国投资银行发展提供了前所未有的挑战和机遇。

对于中外投资银行经营结构比较，很大程度上可以凸显出我国投资银行在公司内部治理结构、组织结构管理结构、资产规模结构中存在的优势或者缺陷。

（一）公司法人治理结构比较

公司法人治理结构亦称公司监管（Corporate Governance），是通行于欧美发达国家的

①一种经营管理概念，涉及的是公司治理的方式，重点是股东与管理部门的关系。狭义上是

指企业的所有权与管理权相分离的条件下，投资者与其所投资企业之间的利益分配和控制关系；广义上则可理解为关于企业组织方式、控制机制、利益分配的所有法律、机构、文化和 ——————————————————————————————————————— ①《投资银行业创新与中国经济发展》江建华 2004年6月博士学位论文 指导老师 张贵乐 P80

制度安排。

因为股权结构决定公司控制权的分布，决定所有者与经营者之间委托代理关系的性质，所以公司股权的结构直接影响公司的治理结构。因此，股权结构的差距像是我国证券公司法人治理结构调整的首要问题。

1．美国主要投资银行法人股权结构

经历了2008年以来的全球金融危机，美国大部分投资银行遭到不同程度的损失，为了较明显对比中美两国投资银行间差别，我们以2000年美国投行鼎盛时期总市值前十位投资银行作为参照。通过表3-1我们可以清楚的发现美国投资银行股权结构高度分散，主要有三个方面表现：

(1)在美国投资银行的股权结构中，机构投资者股东虽然占有较大比重，但却被众多的机构投资者所分散2000年美国市值前十名投资银行的机构投资者加权（以总市值为权数）平均值为47.88%，机构投资者它们由数百个甚至1000多个机构投资者拥有。

(2)个人投资者所拥有的投资银行股权占有重要地位，美国市值前十名投资银行的个人投资者股权比重加权（以总市值为权数）平均值为52.12%，而个人投资者成千上万，充分稀释了个人持有股权比重，奠定了群策群立的高效决策方式基础。

(3)投资银行的股权集中度较低，投资银行第一大股东持股比重超过5%的只有3家。若以投资银行前五大股东持股比重作为股权集中度的衡量指标，前五大股东加权（以总市值为权数）平均股权比重仅为16.86%。

2．中国主要投资银行法人股权结构及主要问题

与国外发展成熟的投资银行相比，我国证券公司目前大多数股权结构安排都不太合理，内部人控制现象比较严重，企业在决策、控制、管理等方面存在较为严重的弊病，最终影响到公司的经营绩效和发展潜力。可以通过将我国证券公司的股权结构与美国主要投资银行相对比（表3-2），具有以下几个不同的特点：

(1)股权结构不太合理，存在较为普遍的股权集中度偏高。

根据表3-2可以发现，2008年中国总资产前十名证券公司第一大股东持股比重全部超过5%。若以投资银行前五大股东持股比重作为股权集中度的衡量指标，前五大股东加权（以总市值为权数）平均股权比重仅为64.58%，而后十名证券公司前五大股东股权比重保持在100%这样一个极端的数字。由于我国目前证券市场尚不发达，因此，过于集中的股权结构不利于证券公司治理结构的形成：股权结构过于集中，则大股东容易干预、控制经营者行为，甚至与经营者合谋损害小股东利益。

(2)各证券公司股权结构差异性较大

各个证券公司由于其历史起源和发展过程各不相同，股权的具体分布状况存在很大区别，根据表3-3我国证券公司的股权分布状况可概括为三种类型：

a.股权极度集中型。股权高度集中在少数几个大股东手中，分布落差很大。极端例子银河证券和五矿证券，第一大股东持股比例分别为99.89%和100%。

b.股权均匀分布型。股权比较分散，股东个数也比较多，且前几个股东往往同等比例持股。这一类型比较典型海通证券，第一大股东持股比例为6.75%，与第其他大股东持股比例相近。

c.股权相对集中型。股权相对集中在为数不多的少数股东手中，股权分布呈从高到低的阶梯式形态，其中最大股东拥有一定的控股权。可以从表3-3中发现，中信证券、国泰君安、申银万国、华泰证券，其第一大股东的持股比例都在20%-40%之间，与其他大股东形成明显差距，相对处于核心股东的地位，这将是未来中国证券公司股权结构调整的方向。

(3)股东数量较少，由于历史原因，我国证券公司股东数量一般较少，部分经过上市融资的证券公司的股东虽然比较多，但是股权集中在个别少数企业或者机构手中，个人投资持股比例较低。而国外券商投资银行的股权结构中，机构投资者数量一般都有几百甚至上千，个人股东的数量更以万计。股权结构的多元化、社会化对于构建有效率的公司治理机制是非常有利的。

(4)股东性质比较单一，我国证券公司的股东大部分都是国有法人机构，国有企业、国有控股金融集团大行其道，股东性质比较单一，这使证券公司不可避免地带上了国有企业的弊病，难以形成规范、健康的法人治理结构。

（二）内部组织管理结构

1．我国证券公司组织管理结构

我国证券公司由于其历史起源相近，宏观监管较严格，其组织架构和部门设置基本上是大同小异。证券公司组织架构可以分为五块：（1）内部管理部门，构成决策机构，主要包括股东大会、董事会、董事会办公室、经营管理团队。（2）业务支持部门构成职能主线，人力资源部、财务部、稽核部、法律部、信息技术部、清算部、风险管理部等职能部门。（3

）业

务部门，构成产品服务主线。主要包括研究部、证券公司部、经济业务部、国际业务部、资产管理部、证券投资部、收购兼并部、债券部、基金部等。（4）各区域总部及下属机构构成地区主线。（5）因大部分证券公司在高速发展扩张时期积累了一定的不良债权、不良债务，各别证券公司还设立进行清理、管理不良资产的资产保全部。通过图3-1申银万国证券公司及图3-2中信证券公司组织结构，对以上五部门结构可以有比较清楚的了解。

尽管我国证券公司在部门设置上有许多雷同的地方，但由于各证券公司的精英规模、企业文化、管理方式不同，他们的组织结构的层级关系上也存在着不同程度的差异。我国证券公司组织结构大致分为三种模式：

（1）集权式直线型组织管理

结构

直线型组织结构式一种最简

单、最基本的组织形式。以图3-1

申银万国为例，其特点是公司高

层管理人员和最下级人员之间的

关系式通过一种单一的指挥命令

系统进行联系，这种模式具有决

策权集中于上层机构、适宜众多

员工在同一命令下同一行动、工

作中较少出现意外事件的优点，

缺点是不能充分发挥下级职员的主动性。

（2）多层垂直型组织管理结构

这是一种典型的“金字塔”型组织

结构。目前我国大部分证券公司实行的

是这种模式。以图3-2中信证券为例，

从总裁到部门经理设置6-7个管理级别。

这种组织结构最大的好处是分工明确、

组织严密，使真个组织处于一种秩序井

然的状态；不足之处是较易产生官僚作

风，而且层次过于细化，中间管理层庞

大，对市场变化不能迅速回应，对外界

需求反应不灵敏，也不利于发挥员工的

创造力。

（3）分权式事业部型组织结构

事业部制就是按照业务范围和地区组成一个组织单位，每个组织单位都有其独立完整的责任公司体制。以华泰证券为例，主要事业部有证券投资部、固定收益部、投资银行管理部、受托资产管理部、融资融券部、零售客户服务总部，事业部原则上采取独立核算制，经营上个事业部类似一个独立的企业，实行一责、权、利相互结合的全买呢分权化决策。

事业部制的优点是，经营决策由独立的分布各自作出，总部负责公司战略决策和长期发展目标，注重总体业绩而不直接干预其经营，但可向分布提供人力资源、咨询、法律和审计

①等服务；缺点是个事业部往往追求短期收益目标而忽视长远目标，追求局部利益而舍弃公司整体利益。

2．美国大型投资银行组织管理结构

——————————————————————————————————————— ①《投资银行业创新与中国经济发展》江建华 2004年6月博士学位论文 指导老师 张贵乐 P109

美国的投资银行虽然也根据职能来划分不同部门，但是各部门有一个共同的总是来协调彼此的运转—“以客户为中心”，很多投资银行更是根据客户的类型来设置机构和部门，以期提供差异化服务。

以图3-3摩根斯坦利为例，其业务架构比较负责，但综合按客户与按产品（或服务）划分的部门优势，如

以服务对象划分的

私人投资管理部与

机构投资管理部划

归资产管理类统一

管理，以业务方式

划分的网上业务部、

私人客户部、投资

银行部等划分到证

券类统一管理。个

部门职能分工与写

作更加名明确具体。

这样的组织结构奉

行了美国大型投资

银行普遍采用的

“大业务部门架

构”，同时配合以适当的写作机制，使组织结构充分扁平化，以拓宽管理跨度，提高管理效率是实现简单、快速、高效的组织管理的有效途径。

四．中外投资银行经营业务及盈利模式比较

在进行中美投资银行经营业务及盈利模式比较前，我首先要对中美金融体系基本制度进行比较。著名经济学家诺斯指出“制度就是一个社会的游戏规则，也因此成为塑造经济、政治与社会组织的因素结构，它包括了正式规则(宪法、法律、规定)与非正式的限制(惯例、行事准则、行为规范)，以及上述规则与限制的有效执行。”

诺斯认为，制度加上技术，决定了构成总生产成本的交易及转换(生产)成本，从而影响经济的变现。由于制度与采用的技术之间有密切关联，所以市场的效率直接取决于制度的结构。

虽然经历了2008年以来的金融危机，美国依然保持着全球范围内经济最强国家地位，同时美国的投资银行亦一直雄居世界同业的霸主地位。其金融体系制度也值得我国深入研究和借鉴。但相对而言，中国金融体制正处于转型期，市场结构还不完善，市场主体管理还存在弊端。通过对中美两国投资银行发展所倚仗的制度建设、法律法规、监督管理方面，以及经营业务、经营结构方面进行比较研究，找出中国投资银行与现代化、规范化运作的美国投资银行之间存的差距，“师其所长，补己之短”，以期达到促进中国投资银行健康发展的目的。

(一)混业还是分业

在对中美两国投资银行与证券公司经营业务对比前,首先我们必须把握中美两国投资银行在“分业与混业”基本制度上存在区别进行简单的分析。美国投资银行是在与商业银行业

①务的“融合—分离—融合”的过程中逐渐走向成熟。

1．美国银行混业经营发展历程

1929年以前世界经济的发展使企业直接融资规模不断扩大，投资银行既可获发行差价 ———————————————————————————————————————

①《我国券商盈利模式研究》傅佳琳 2005年5月硕士学位论文 指导老师 王元月 P28

又可获佣金，为投资银行提供了很高的收益。在高额利润的吸引下各类金融机构，特别是商业银行大刀阔斧的闯进了投资银行领域。商业银行与投资银行没有天然的业务分割，了吧处于混业经营时期。

但是高额利润必然带来更高的风险水平，在政府监管制度还不健全的情况下，商业银行将大量存款通过借贷进入股票市场中，不可避免的形成股市泡沫。当股票市场崩溃后，必然牵连到商业银行体系，最终导致经济的全面崩溃。为避免类似状况的发生，罗斯福新政的首要举措就是实施《格拉斯一斯蒂格尔法案》，第一次明确了商业银行与投资银行分业经营。

在有效减少竞争对手后，美国投资银行经历了较长时间稳步发展的“黄金时代”，美国也作为战后世界经济发展资本输出国，向世界各地的资本市场提供了大量资金，其投资银行业也得到了长足发展，确立了龙头地位。

但从20世纪70年代末开始，各国资本市场出现“证券化”趋势。特别是20世纪80年代国际债务危机的爆发，使得美国不断修改《格拉斯一斯蒂格尔法案》的限制，最终1991年11月4日，美国彻底废除了《格拉斯一斯蒂格尔法案》，商业银行也不在仅仅依靠中间业务或者表外业务获得收益，通过高效的运营机构，不断提高其资产流动性，随之在监管力度及方式疏漏下，积累了大量风险，为次贷危机及金融危机埋下伏笔。

经过2008年全球范围的金融危机，尼格尔-劳森(NigelLawson在1983-1989年期间曾任英国财政大臣)2009年3月在英国《金融时报》发表评论，认为金融危机将这种商业银行与投资银行分离的原因更加明显。商业银行在风险控制上的缺失使得整个市场风险加剧，“这些银行过于兴奋的高度冒险行为拖垮了整个金融体系。通过对投资银行活动进行妥善监管来避免这一点的看法是不切实际的。要么投资银行家战胜监管者，要么监管者用破坏性的杀手锏作出回应。”也许未来英美国等主要资本主义国家会重新将分业经营提上议程。

2．中国分业经营发展历程

反观我国，1993年12月25日在国务院颁布的《关于金融体制改革的决定》中，明确了对商业银行业、证券业(即投资银行业)实行分业经营、分业管理，拉开了整改我国商业银行及投资银行无序竞争、违规操作现状的序幕，更标志着我国分业管理体制的确立。1995年通过的《商业银行法》、1997年7月1日生效的《证券法》以法律手段将对分业了进一步的明确和重申。

目前而言，我国分业经营分业管理的模式发展较长时期，但是“现代混业”己是国际金融业发展的大趋势，同时，我们正面临与国际接轨的艰巨任务，再加上“现代混业”有许多难于比拟的优势，因此，“现代混业”将是我们的奋斗目标。

部分国有商业银行更已积极开始“混业探路”工作，如中国银行、建设银行、工商银行、交通银行、招商银行及光大银行等国内银行，借助在香港设立全资子公司的形式拓展海外投行业务。其中，中国银行系下的中银国际已经成为香港主要证券经纪商之一，从事新股融资、配售、全球期货及二级市场配售等一系列业务；建设银行系下的建银国际尽管起步相对较晚，投行产业链却是香港投行中最完善的，涉及Pre-IPO、IPO和Post-IPO等多个环节及企业融

①资、兼并收购、直接投资、资产管理、证券经纪、结构性融资等多种业务。这些率先在海

外拓展投行业务的银行，实际已经绕道香港实现了混业经营的目标，并积累了一定经验、树立品牌，为国内政策障碍取消后成立金融控股公司打下了基础。

逐渐开放的业务范围来看，混业经营是国内商业银行与投资银行发展的趋势，值得注意的是“银行入股保险公司政策”已经明朗，我国投资银行与商业银行由“合”到“分”，最后还将向更高层次的“合”发展。

——————————————————————————————————————— ①《银行系投行日渐崛起》 《新财富》 2010年3月 中国最佳投行特写

（二）中美投资银行经营业务比较

1．美国投资银行业务分类

以美国为例，其投资银行的业务范围非常广泛，如果以业务种类进行分类，其主要业务主要包括：

证券承销、证券交易、私募发行、兼并与收购、基金管理、风险资本、金融工程、金融咨询、其他业务—包括项目融资、租赁业务、证券保管和抵押，很大程度上提高证券的流动性，降低了市场风险。

2．我国投资银行已经开展的业务分类

因为受到我国法律制度和市场结构的限制，我国投资银行业务范围相对较窄，分类也较细，除证券经纪与证券发行业务比较成熟，其他业务还处于摸索和开拓时期。如与美国投资银行主要业务相同或相似，则不作具体说明，按照证券基本法《中国人民共和国证券法》，我国投资银行主要业务包括：

证券经纪业务、证券承销与保荐业务、证券投资咨询业务及证券交易、证券投资活动有关的财务顾问业务、

证券自营业务、证券

资产管理业务融资融

①券业务、证券公司IB

②业务。

从前文表述及图

4-1，我们可以发现美

国投资银行业务已涵

盖证券承销发行、证

券交易、财务顾问、

资产管理、债券融资、风险投资、基金管理及衍生产品等方面，虽然这次金融危机的导火索在于资产证券化过热，但是恰恰反映了美国投资银行在金融创新上的强大能力。

而我国投资银行业务仅仅开展美国投资银行证券承销、交易、金融咨询和其他业务的分支业务。

这就造成我国投资银行业务种类少，结构单一趋同，基本上围绕证券的本源业务来构建，致使券商们在狭窄的通道里过度竞争，收益下降。创新业务如资产管理、并购重组、基金管理、外汇买卖、衍生工具等由于体制、政策的限制而未能大力开展，尚不能形成新的利润增长点；另一些创新业务如项目融资、资产证券化及衍生工具期权、掉期等，几乎尚未涉足。少数国内大投资银行虽略有涉及，但因经验不足，实力不济，经营不规范等因素，未成规模。

（三）中美投资银行盈利结构比较

1．美国投资银行盈利结构

——————————————————————————————————————— ①根据《证券公司融资融券业务试点管理办法》，融资融券业务指证券公司向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。2010年3月19国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、海通证券和广发证券的首批融资融券试点券商资格获批，同时90只标的股票也相应公布，标志着我国历时多年反复商讨的融资融券正式破冰。

②IB（Introducing Broker）即介绍经纪商，是指机构或者个人接收期货经纪商的委托，介绍客户给期货经纪商并收取一定的佣金的业务模式。2007年4月中国证监会发布的《证券公司为期货公司提供中就爱你业务试点办法》的相关规定，证券公司可接收期货公司的委托，为期货公司介绍客户参与期货交易并提供相关服务。

通过中美

投资银行盈利

结构对比，我们

可以更清楚看

到两国投资银

行业务开展上

的差距。根据图

4-2 可以发现

2001年美国主

要证券公司收

入结构中佣金

收入23.70%、自营业务22.80%、投资银行收入13.82%、顾问及资产管理11.66%、利息及其他证券相关收入9.68%、研究期货基金销售及其他收入18。86%，各类型业务都比较平均。

2．我国投资银行盈利结构

我国投资银行收入大致来自四个部分：代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、利息净收入、投资收益。

如表4-1所示，各证券公司三大传统业务：经纪业务、承销业务、自营业务收入总收入的90%，美国主要

投资银行的强项

资产管理在国内

平均仅占到收入

总额的1.56%。

从图4-4可

以发现，我国投资

银行收入来源单

一，佣金收入比例

过大，平均占据总

收入的65.51%。

但经纪业务边际

贡献率较低，且属

于被动型业务，其收入水平受客户、市场影响较大。美国投资银行的佣金收入所占比重虽然同样位居第一，但仅仅23.7%（图4-2），不及我国投资银行的一半，且收入结构中还有多种边际贡献率较高的收入来源。较高的收入集中度源于业务种类的单一，

反映了各公司业务创

新的不足和对高新技术发展趋势的迟钝反应。

三大传统业务具有高度相关性的特点“一荣俱荣，一损俱损”。在市场处于牛市状态时，证券成交量剧增，经纪业务收入随之上升；企业筹资需求增加，券商承销收入也增加；自营

①业务也往往表现良好，带来可观收益。但在熊市状态时，则给券商带来巨大损失。

由于长期以来的政策及市场条件限制，我国券商尚处于同质竞争阶段，业务范围相当狭窄，业务结构高度雷同，盈利模式趋于一致。就业务结构来看，主要局限于证券发行与承销、经纪等传统业务；并购、资产委托管理、财务顾问等创新业务刚刚开始起步，又受相关法规限制，业务创新的内容和深度远远不够。

五．国际投资银行业发展及管理模式启示

在前面分析了我国投资银行发展环境及中外投资银行在经营结构和业务结构上的区别。立足于我国实际，结合我国的现实经济、金融发展状况，针对我国投资银行目前存在的问题，笔者认为推动我国投资银行未来发展宏观和微观层面上要继续加深改革力度。

（一）完善法律法规体系，逐步淡化行政管制

中国证券市场法律法规体系的建立与完善必须与中国证券市场发展的国际化、市场化和规范化发展阶段性和中国证券市场初级性特点相适应，形成多层次、相互协调，互为完善的

②有机整体。同时政府职能变更应继续深化，适当时机缩小监管机构职能，改革证券市场规则，通过有效的法律条文替换行政规范。

《证券法》作为指导证券市场发展的基本法，具有超前性、抽象性、原则性的特点。单独一部《证券法》是无法担当起规范中国证券市场重任的，必然导致政府角色的凸显，中国证券市场需要建立相关的法律法规细则、相关政策措施以及其他配套法规，以形成较为完善的法律法规体系。因此，必须加快《证券法》和《公司法》配套的法规出台速度，为投资银行的发展提供切实可行的法律保障。在《证券法》颁布后还应制订《投资银行法》、《投资银行管理条例》等相关性法规，在适当的时候还应该推出《投资咨询法》、《投资基金法》、《兼并收购法》、《风险投资法》等业务法规，以规范投资银行各项业务的开展。使证券市场的运作在《证券法》的指导下而非政府主导，使其有章可循，有法可依，从而形成一套完整的投资银行法律法规体系。

（二）混业还是分业—现代混业模式

由于背景条件有很的差异，我们不可能步步照搬美国的做法，继续抽象谈论“分业”“混业”的优势也没有多少意义。正如经济学家诺斯所说“制度就是一个社会的游戏规则”，而制度的选择收到社会经济发展程度的影响，所谓混业经营的又是背景为依托的。

我国投资银行业面临国家经济结构重大转型时期基本国情，国内经济面临着“发展”与“转型”两大任务。商业银行及投资银行分别处于转型时期和发展时期，普遍存在着产业效益低，抗风险能力弱等问题。我们既希望“两业”快速发展，又担心其不慎摔跤，我们既要求其提高效益，又不愿看到其由于盲撞、无序竞争招致金融风险。在这样的国情背景下，在“现代混业”条件尚不具备的情况下，“分业”仍是我们明智的选择。然而我国正在按照WTO的要求，逐步全方位开放本国金融市场，这预示着我们的“分业”模式将直接迎战国际上“现代混业”的体制，其在扩大经营规模、提供全方面多功能服务、资本市场货币市场资源优化配置等方面的优势为外国投资银行竞争力提供有力保障。面对挑战与机遇，国内投资银行必须要树立正确的企业文化，保持原有本土特色与优势，加强与商业银行合作，互补优缺，为实现“现代混业”创造条件。

——————————————————————————————————————— ①《中外投资银行的收入及业务结构比较研究》 邹颖娟 2005年4月硕士学位论文指导老师 姚小艺 P34 ②《中国投资银行的发展现状和对策研究》钟健葵 2006年3月 硕士学位论文 指导老师 孔祥毅 P59