我国股票市场资本配置效率研究(2)

资本配置效率

北京工商大学学报（社会科学版）２００７年第４期

率的增长率呈现负相关。而从图１我们看到，股票筹资增长率、流通市值增长率与上海、深圳市场平均市盈率增长率呈现同向运动的态势，也就是说，图１表现出来的特点是融资额与市盈率呈现正相关的关系。

其他制造业等，从这些行业的现实情况发展来看，基本上与此相对应，也从另一个方面说明，在行业的配置方面，效率是存在的。

表１

行业

信息技术业金融保险业

股票市场筹资额的行业比较②

比例（％）

行业电子其他制造业电力、蒸汽及水的生产及供应业建筑业木材、家具造纸、印刷批发和零售贸易传播及文化产业

综合类社会服务业医药、生物

比例（％）

２２．３６

２２．２６３．３４０．３３２．０３０．５２００１．５２０００．４３２．６３

石油、化学、橡胶、

１２．１１

塑料金属、非金属交通运输、仓储业机械、设备、仪表农、林、牧、副、渔业

采掘业食品饮料纺织、服装、毛皮

房地产业

９．７４９．５１５．２５２．８２１．３４２．２５０．９６０．５８

但仅根据一年的股票市场分行业融资情况

从这一特点来看，我国股票市场的资本配置效率并没有显现出来，资本的流入伴随的是市盈率的提高，对此，合理的解释在于我国股票市场融资的多少取决于市场环境的好坏，当市场处于上升趋势并受到广泛的热情推动时，伴随的是大扩容和高发行价；当市场处于下降趋势并且投资人对前景不看好时，市场的融资额随即受到影响。

并且，牛市当中由于热烈的气氛和场外资金的疯狂涌入，使得股价不断抬高，慢慢地背离了其基本面，造成牛市中的泡沫。这也就是我们看到，融资额增长的同时，市盈率不跌反涨。这反映出我国股票市场投机气氛浓重，以企业价值为基准的长期持股的信心还未完全建立起来。

二、行业资本配置效率分析

从行业分析的角度来看，股票市场资本配置功能发挥作用体现在资本通过股票市场流向了盈利好、成长性高的行业，而从盈利及成长性不佳的行业流出。一个行业利润率高，那么这个行业对资本的吸引力也相应高一些。股票市场在不同行业实施有效的资本配置，意味着高利润率行业通过股票市场筹集资金的比例会相应提高，低利润率行业筹集资金的比例则会相应降低。

表１是２００３年我国股票市场行业筹资额比较。可以看出，筹资额居于前列的是信息技术业、金融保险业、石化、塑料业，而筹资额较少的行业分别是木材家具业、造纸印刷业、传播及文化产业数据分析来看，系数偏小，显示出行业资本配置效率较低，尤其是２００１年的值为负，说明股票市场的行业筹资效率与上市公司利润的增长率呈负相关关系。

综合来看，我国股票市场资本配置效率从行业角度来看，基本上反映了当时行业的发展状况，但是，从数值度量上来说，效率仍较低。并且，在个别时候，资本配置功能并不起作用。

三、地区资本配置效率分析

地区经济发展具有差异性，特别是在改革开放之后，东南沿海地区由于具有的先天区位优势使得其经济发展快于中西部地区，相应的政策导向起了重要推动作用。一般来说，一个地区的经济发展越快，那么这个地区资本的回报率会高一些，对资金的需求和吸引会更强烈。在不同地区实施无法全面地了解真实情况，也无法得到确切的答案，我们更无从得知资本配置的效率高低。故从定量分析的角度来看，引入李志斌（２００３）关于股票市场筹资额与上市公司利润的模型数据（见表

２）。

表２年份

１９９７—２００１年股票市场的行业资本配置效率③

１９９７

０．０９５６０．５１５３０．０１４５１．７２２６

１９９８０．４７１３２．６６４００．２８２８１．９５５０

１９９９０．４５１９１．６９３９０．１３７４２．８８０４

２００００．２５２４０．５８８７０．０１７０１．８７１８

２００１－０．０５６８－０．１４８６０．００１４２．３３４７

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