我国股票市场资本配置效率研究(6)

资本配置效率

北京工商大学学报（社会科学版）２００７年第４期

９），结果同模型一的相同，两变量表现出了负相

关。说明，每年新增融资额产生的收益较小，甚至对于上市公司业绩的增长并未起到推动作用。

表９

计量模型变量相关性分析

②数据来源于国研网。

③数据来源于李志斌．我国股票市场资本配置效率的

实证分析［Ｊ］．宏观经济研究，２００３（８）．

。④数据来源于《２００４年中国证券统计年鉴》

⑤数据来源于国研网。⑥数据来源于Ｗｉｎｄ咨讯。

⑦详情参考冯玉明．对中国证券市场资本配置效率的

实证研究［Ｊ］．证券市场导报．２００３（７）：３３－３６．

深圳证券交易所数据整理得来。⑧⑨数据经上海、参考文献：

Ｙ

Ｘ

Ｙ１．００００００－０．４２１６６１Ｘ－０．４２１６６１１．００００００

两模型的相关性分析结果正好相互印证，指向了相同的结论，即上市公司每股收益的增长与市值增长与融资额增长并未表现出较强的相关性。一个方面的原因在于，我国股票市场上市过程和再融资审批不规范。本来，股票发行上市和再融资，都应该是市场竞争的结果，但在我国，却是由行政部门来分配额度，通过行政层次来进行筛选。由于我国《公司法》对上市公司的上市条件规定得比较低———上市前三年必须有盈利但没有盈利的具体的、强制性规范，这就给行政部门行使行政权力留下了巨大的空间，大大增加了行政选择的随意性，使得上市公司的质量因此而大打折扣。

通过上文的分析，我们可以看到，我国股票市场的资本配置功能并没有得到很好地发挥，虽然在行业和地区资本配置上存在一定的效率，资金流向和企业景气存在一定的相关性，但是从整体上来看，市场规模扩大并不与上市公司投资价值的增长表现出很大的关联，我国股票市场资本配置效率的提高还有很长的路要走。

注

释：

［１］刘赣州．股票市场与经济运行均衡发展新论［Ｍ］．北

京：经济科学出版社．２００１．

—金融资源优化配置的理论［２］王振山．金融效率论——与实践［Ｍ］．北京：经济管理出版社．２０００．

［３］何杰．证券交易制度论［Ｍ］．北京：经济日报出版社．２００１．

［４］冯玉明．对中国证券市场资本配置效率的实证研究

［Ｊ］．证券市场导报．２００３（７）：３３－３６．

刘凤朝．我国地区资本配置效率差异的实证研［５］沈能、

究：１９８０－２００３［Ｊ］．财经论丛．２００６（３）：３９－４７．

樊纲．中国经济持续增长研究［Ｍ］．北京：经［６］王小鲁、济科学出版社．２０００．

吴阳、张永任．中国股票市场资本配置效率［７］史代敏、

评价［Ｊ］．云南财贸学院学报．２００６（２）：１９－２５．

［８］ＪｅｆｆｒｅｙＷｕｒｇｌｅｒ．Ｆｉｎａｎｃｉａｌｍａｒｋｅｔａｎｄｔｈｅａｌｌｏｃａｔｉｏｎｏｆ２１４．ｃａｐｉｔａｌ．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ．２０００．５８．１８７～

［９］Ｈａｒｒｉｓ，Ｌ．＆Ｇｕｒｅｌ，Ｅ．ＰｒｉｃｅａｎｄＶｏｌｕｍｅＥｆｆｅｃｔｓ

Ａｓ－

ｓｏｃｉａｔｅｄｗｉｔｈＣｈａｎｇｅｓｉｎｔｈｅＳ＆Ｐ５００：ＮｅｗＥｖｉｄｅｎｃｅｆｏｒｔｈｅＥｘｉｓｔｅｎｃｅｏｆＰｒｉｃｅＰｒｅｓｓｕｒｅ．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ．１９８６．４１．８５１－８６９．

深圳交易所数据计算得来。①数据由上海、

ＡＳｔｕｄｙｏｎｔｈｅＣａｐｉｔａｌＡｌｌｏｃａｔｉｏｎＥｆｆｉｃｉｅｎｃｙｉｎＣｈｉｎａ＇ｓＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔ

ＬｉＭｉｎｇ－ｙｉ＆ＺｈａｎｇＤｏｎｇ－ｃｈｅｎｇ

（ＳｃｈｏｏｌｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，ＢｅｉｊｉｎｇＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙａｎｄＢｕｓｉｎｅｓｓＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｂｅｉｊｉｎｇ１０００３７，Ｃｈｉｎａ）

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ａｓａｎｉｍｐｏｒｔａｎｔｉｎｄｅｘｔｏｍｅａｓｕｒｅｔｈｅｅｆｆｅｃｔｉｖｅｎｅｓｓｏｆｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ，ｔｈｅｃａｐｉｔａｌａｌｌｏｃａｔｉｏｎｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙｈａｓｃｏｎｓｉｓ－ｔｅｎｔｌｙｂｅｅｎａｃｏｒｅｉｎｔｈｅｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ．Ａｆｔｅｒｍｏｒｅｔｈａｎｔｅｎｙｅａｒｓ＇ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｉｎＣｈｉｎａ＇ｓｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ，ｗｉｔｈｔｈｅｎｕｍｂｅｒｏｆｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｉｎｃｒｅａｓｉｎｇｃｏｎｔｉｎｕｏｕｓｌｙ，ｔｈｅｓｃａｌｅｅｎｌａｒｇｉｎｇｒａｐｉｄｌｙａｎｄｔｈｅｆｉｎａｎｃｉｎｇａｍｏｕｎｔｃｏｍｉｎｇｔｏａｎｅｗｈｉｇｈ，ｔｈｅｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔｈａｓｇｉｖｅｎａｎｉｎｃｒｅａｓｉｎｇｉｍｐｅｔｕｓｔｏｔｈｅｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆｎａｔｉｏｎａｌｅｃｏｎｏｍｙ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｉｔｉｓｎｏｔｓａｔｉｓｆａｃｔｏｒｙｉｎｔｈｅｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔｉｎｔｅｒｍｓｏｆｔｈｅｃａｐｉｔａｌａｌｌｏｃａｔｉｏｎｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ．

ＫｅｙＷｏｒｄｓ：ｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ；ｃａｐｉｔａｌａｌｌｏｃａｔｉｏｎ；ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ

（本文责编

宋冬英）