基金从业资格考试私募基金第五章股权投资基金(5)

息税折旧摊销前利润（EBITDA）=息税前利润（EBIT）+折旧+摊销

企业价值/息税折旧摊销前利润倍数法的企业价值计算公式为：

EV=EBITDA×（EV/EBITDA倍数）

对于折旧摊销影响比较大的企业（如重资产企业），比较适合用企业价值/息税折旧摊销前利润倍数法。

考点6：市净率倍数法

市净率（P/B）倍数反映了一家公司的股权价值相对其净资产的倍数。其计算公式为：

市净率倍数=股权价值÷净资产

或市净率倍数=每股价值÷每股净资产

市净率倍数法比较适用于资产流动性较高的金融机构，因为这类企业的净资产账面价值更加接近市场价值。

考点7：市销率倍数法

1.市销率（P/S）倍数反映了一家公司的股权价值相对其销售收入的倍数。其计算公式为：

市销率倍数=股权价值÷销售收入

或市销率倍数=每股价值÷每股销售收入

2.适用情形

（1）股权投资基金投资的创业企业，可能净利润为负数，经营性现金流也为负数，且账面价值比较低，对此类企业，市销率倍数法比较实用。

（2）市销率倍数法不能反映成本的影响，因此，主要适用于销售成本率较稳定的收入驱动型企业，如公共交通、商业服务、互联网（尤其电子商务）、制药及通信设备制造公司。

考点8：折现现金流估值法

1.折现现金流估值法的基本原理是将估值时点之后目标公司的未来现金流以合适的折现率进行折现，加总得到相应的价值。评估所得的价值，可以是股权价值，也可以是企业价值。

2.折现现金流估值法的估值步骤为：

（1）选择适用的折现现金流估值法不同类型的公司也适用不同的折现现金流估值法。

（2）确定详细预测期数（n）详细预测期的时间长短选取应以适中为原则。

（3）计算详细预测期内的每期现金流（CFt）不同的折现现金流估值法使用的现金流不同。

（4）计算折现率（r）。折现率的选择取决于使用的现金流，二者要对应。

（5）计算终值（TV）。终值的常用计算方法是终值倍数法和Gordon永续增长模型。

（6）对详细预测期现金流及终值进行折现并加总得到价值将上述步骤得到的数据，代入公式计算得到价值：如果上式得到的是企业价值而不是股权价值，需利用价值等式推出股权价值。

3.折现现金流估值法具有以下优点：第一，折现现金流估值法评估得到的是内含价值，受市场短期变化和非经济因素的影响较小。第二，折现现金流估值法需要深人分析目标公司的财务数据和经营模式，有助于发现目标公司价值的核心驱动因素，从而为企业未来发展战略和经营决策提供依据，有助于发现提升企业价值的方法。

4.折现现金流估值法也有以下不足：第一，折现现金流估值法计算比较复杂。第二，折现现金流估值法需要较多主观假设，不同假设得出的结果差异较大。

5.红利折现模型股权投资基金投资于目标公司的股权，预期获得两种现金流：一是持有股权期间的现金红利；二是持有期末卖出股权时的价格。

6.股权自由现金流（FCFE）是可以自由分配给股权拥有者的最大化的现金流。

7.企业自由现金流（FCFF）是指公司在保持正常运营的情况下，可以向所有出资人（股东和债权人）进行自由分配的现金流。

8.企业自由现金流的计算公式为：

企业自由现金流（FCFF)=息税前利润（EBIT）-调整的所得税+折旧+摊销-营运资金的增加+长期经营性负债的增加-长期经营性资产的增加-资本性支出

其中，调整的所得税有两种计算方法：一是直接用息税前利润乘以当期所得税税率；二是在利润表中当期所得税的基础上进行调整，加回财务费用的税盾，再扣除非经常损益对应的所得税。