兴业研究#评FOMC7月议息会议：联储9月有望缩表

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2017年7月27日 汇率报告 联储9月有望缩表

——评FOMC 7月议息会议

摘要：

• 当地时间7月26日，美联储如期维持联邦基金利率上限1.25%不变。此次会议最大的亮点是声称“相对很快（relatively soon ）”便会执行资产负债表正常化程序（缩表）。这与我们6月议息后判断的9月宣布缩表不谋而合。 • 美国核心PPI 同比在未来几个月可能仍旧维持上行态势，传导至最终消费端将对核心PCE 有所“托底”。核心PCE 企稳将给予美联储加息动机。 • 市场笃定欧央行将在今年年底或明年初开启货币政策正常化，美国相对欧元区的长端利差已经开始趋势性缩窄，给予美元贬值压力。美元相对欧元的3个月LIBOR 利差与美元指数背道而驰，可见欧美政策利率分化已经无力主导美元升值。

• 若美联储年内兑现第三次加息或特朗普落实财政刺激，能够短线提振美元。但随着欧元的趋势性升值逐渐成为市场共识，中长期而言美元指数贬值压力加剧，升值周期可能终结。关注美元指数多空分水岭91一线的争夺。 关键词：FOMC ，加息，缩表

郭嘉沂

张峻滔 分析师

分析师 兴业研究

兴业研究

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汇率报告

联储9月有望缩表

——评FOMC 7月议息会议事件：

当地时间7月26日，美联储如期维持联邦基金利率上限1.25%不变，同时

声称“相对很快（relatively soon）”便会执行资产负债表正常化程序。会议结果

基本符合预期，美元指数走低，伦敦金价站上1260美元/盎司，美国10年期国债收益率走低，美股小幅收涨，人民币相对美元升破6.74（见图表1至图表5）。

图表1：美元指数

资料来源：Bloomberg, 兴业研究

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图表2：伦敦现货黄金

资料来源：Bloomberg, 兴业研究

图表3：美国10年期国债收益率

资料来源：Bloomberg, 兴业研究

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图表4：标普500指数

资料来源：Bloomberg, 兴业研究

图表5：USDCNY

资料来源：Wind, 兴业研究

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点评：

此次会议最大的亮点是声称“相对很快（relatively soon ）”便会执行资产负债表正常化程序，即缩减资产负债表。这与我们6月议息会议后判断的9月宣布缩表不谋而合。除此之外，声明措辞较之前变化不大（见图表 6）。需要重申的是，美联储只设定了缩表的上限，在实际操作中缩表可以非常温和，操作弹性很大（见图表 7）。

图表 6：FOMC 2017年7月声明与2017年6月声明对比 2017年6月声明 2017年7月声明 对未来加息概率影响

就业增加温和但依旧稳定 劳动力市场继续扩张 不变

薪资增长稳定 薪资增长稳定 不变

经济温和扩张 经济温和扩张 不变

中期通胀将接近2%的长期目标，市场通胀预期变化不大 通胀短期低于2%，中期将稳定在2%左右

不变 经济前景的短期风险大致平稳 经济前景的短期风险大致平稳 不变

年内执行资产负债表正常化程序 相对很快便会执行资产负债表正常化程序

缩表预期上升 无人反对 无人反对 不变

资料来源：Federal Reserve, 兴业研究

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图表 7：美联储缩表上限模拟

缩表前

初始季度

1个季度后

2个季度 3个季度后 4个季度后

国债

单月上限（亿美元）

60 120 180 240 300 累计减持上限（亿美元）

180 540 1080 1800 2700 存量规模（亿美元） 24,463

24,283 23,923 23,383 22,663 21,763 最高累计减持比例

0.74% 2.21% 4.41% 7.36% 11.04% 联邦机构债券和MBS

单月上限（亿美元） 40 80 120 160 200 累计减持上限（亿美元） 120 360 720 1200 1800 存量下限（亿美元）

17,798

17,678 17,438 17,078 16,598 15,998 最高累计减持比例

0.67%

2.02%

4.05%

6.74%

10.11%

资料来源：Federal Reserve, 兴业研究

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汇率报告一、通胀前景或好于预期

在通胀问题上，美联储的措辞有些许微妙的变化。一方面，美联储承认了通胀短期将低于2%；另一方面，美联储依旧坚信通胀中期将稳定在2%左右。这在很大程度上也反映了美联储对于经济增长和通胀前景依旧保持乐观。

年初至今特朗普在财政政 …… 此处隐藏：3414字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……