股指期货跨期套利交易策略的理论与实证分析(2)

股指期货跨期套利交易策略的理论与实证分析

结方式一般分为两种：一种是近月合约到期时转换为期现套利，另一种是直接平仓了结，不需要买卖现货。在股指期货刚上市的初期，市场上投机炒作气氛较浓，定价效率可能不会很高，价差大幅偏离的情况相对较多。如果仅仅考虑近月合约交割前平仓了结，由于期现套利的缺失，导致价差没有达到期现套利的边界，价差很可能不回归，这将影响跨期套利的效果。因此使用转期现套利为前提测算资金成本和无套利区间更为合理，但这并不意味着必须期专现，在价差回归有利可图时，依然可以选择直接平仓获利。
　　一个完整的跨期套利交易过程中需要支付固定成本与变动成本。以转期现套利为前提的跨期套利，固定成本包括现货买卖、期货的建仓和平仓、交割费用，如交易的手续费、佣金、印花税等；变动成本包括冲击成本和等待成本。对于资金量不是很大的投资者，投资流动性较好的合约，冲击成本一般不会很高。但对于套利资金量大，或者流动性较差的合约，冲击成本很可能会吞噬部分套利利润甚至导致亏损。等待成本是由于投资者延长套利交易时间从而增加套利交易的不确定性而产生的成本。图1是投资者在跨期套利中所涉及的成本测算：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
图1 跨期套利成本明细
套利成本费率（单位：万分之一）备注IF交易手续费（单边）1.5按双边收取IF交割手续费（单边）3按双边收取现货交易佣金（单边）15按双边收取印花税10股票按单边收取；ETF免印花税无风险收益率532一年期贷款基准利率融资利率225一年期存款基准利率
（只动用自有资金时不予以考虑）股息率0.90%-0.98%分红派息多集中在7月前后，暂忽略不计冲击成本和等待成本小资金量为0，大资金量需酌情考虑根据资金规模进行适当调整资料来源：一德研究院数据中心
　　
　　在计算无风险套利区间时，选择转期现套利的无套利区间作为套利的触发条件，经演算可以分别得出无套利区间的上界和下界。
　　无套利区间上边界：
　　
　　无套利区间下边界：

其中，为建仓时近月合约期货价格；为建仓时远月合约期货价格；为近月合约交割时期货价格；为期转现时远月合约期货价格；为
期货指数买卖手续费；为期货到期日交割费；为现货指数买卖手续费；为现货指数交易印花税；为期货、现货市场的冲击成本；和分别为现货买入价和现货卖出价；为跟踪误差，跟踪损益则为。需要说明的是，是现货未来的价格，在实际计算过程中，为了简化运算过程，可以用现在价格进行替代。
　　当价差大于无套利区