基于衍生链的股指期货投资策略报告ppt

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基于衍生链的股指期货投 资策略报告穆启国安信证券股份有限公司 2007年 31日 2007年5月31日1

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目

录

第一部分： 第一部分：股指期货特征与定价原理 第二部分： 第二部分：股指期货的投资策略分析 沪深300 300期货合约的分析 第三部分 ：沪深300期货合约的分析 第四部分 ：股指期货在中国的实际应用

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对金融资产的理解面对股指期货的推出，我们首先面对的一个问题是如何把握各类金融资产的 共性与特性？ 共性：– –

使我们能够更好的把握资产未来发展趋势 理解资产定价的共同影响因素，找出一个普适性的规律

特性：– –

结合各类资产的自身特征 把握每一类资产的定价方法和投资策略

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共性：金融资产发展的内在逻辑 任何金融资产都是由相应的根本资产逐渐衍生出来。– –

产业资产(股权)→资本资产(股票)→衍生资产(权证、期货等) 股票→基金

纵向的衍生关系 衍生 要 素 资 产

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金融产品的每一次变迁都在功能上实现了一个飞跃。–

股票相对于产业股权：资产的流动性，使得股东不再单纯追求分红清算，而是追求长期 资本增值

–

股指期货相对于股票：资产和根本资产的分离，对同一根本资产同时进行方向相反的交 易，成为重要的风险管理工具和投资工具

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横向联动的价值理念：衍生的资产链条产生了一个经济体完整的金融结构。–

外汇、商品、债券、股票

横向联动的市场理念：相同市场的资产由于市场交易的影响，价格表现出一定的 联动效应。横向的联动关系 外汇 通胀预期 资金流入 资金流入 债券 资金成本、估值 6 收益 股票

商品价格

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共性总结： 共性总结– – – – –

人的属性：动物性和社会性 经济发展的动力：生产力和生产关系 金融资产属性：纵向的衍生关系和横向的市场联系 金融资产定价：纵向根本资产的驱动和横向的联动 投资机会：纵向和横向力量不均衡产生的定价错误 如：个股和基金

非均衡

华尔街过去10年成功投资基金黑石基金的经验：– – –

1、单纯依赖推测趋势，如利率走向 2、深挖市场相关联的每个细节，并进行严密推理 避免作第一种投资者， 避免作第一种投资者，而要做超级第二种投资者7

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特性： 特性：不同资产因为特征的不同而受到纵向和横向力量的影响也不一致。

产业资产特征如股权 交易不经常发生，短期买卖 不连续 资产和根本资产流动性低 资产和根本资产不能分离 调整。

定价方法纵向和横向难套利，价格失衡难以 主要受纵向衍生关系影响，采用折 现模型对资产进行绝对定价。 资产的收益依赖于公司的实际利润 增

长率，收益率依赖于ROE。

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2006年 10日淡马锡以15.2亿美元获得中国银行105亿普通股股份- 2006年1月10日淡马锡以15.2亿美元获得中国银行105亿普通股股份-3年限售期 日淡马锡以15.2亿美元获得中国银行105亿普通股股份

每股净资产

1.12

1.12

1.12

市盈率

7.80

20.53

25.27

市净率

1.04

2.75

3.38

价格( 价格(元)

1.17 协议日20060110) (协议日20060110)

3.08 发行日20060623) (发行日20060623)

3.79 上市日20060705) (上市日20060705)

收益率

-

163.2%

223.9%

数据来源：中国银行2005年年报9

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资本资产特征 如股票 资产高流动性，根本资产低流 动性 资产和根本资产不能分离、复 制

定价方法 市场交易的价格失衡可以套利；但 是资产和根本资产的价格失衡不能 套利，只能采用相对定价。 受纵向和横向影响，结合基本面和 市场分析对资产相对定价。 资产收益不完全依赖于公司利润增 长，而还取决于公司利润增长是否 超过了投资者的预期。

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案例： 案例：

108 92.2

6.8 18.28

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衍生资产特征 如股指期货 资产和根本资产的高流动性 资产和根本资产能分离、复制

定价方法 纵向和横向都能够实现套利，发现 纵向和横向的定价偏差对资产进行 绝对定价。 资产收益取决于一定的时间期限内， 基本面(纵向和横向)、市场预期心理 (横向)和市场趋势的不对称。

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目

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第一部分： 第一部分：股指期货特征与定价原理 第二部分： 第二部分：股指期货的投资策略分析 沪深300 300期货合约的分析 第三部分 ：沪深300期货合约的分析 第四部分 ：股指期货在中国的实际应用

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股指期货的投资策略套利策略( 套利策略( arbitrage strategy ) 套期保值策略( 套期保值策略( hedge strategy ) 趋势交易策略( 趋势交易策略( speculative strategy ) 香港市场2004~2005的数据表明： ~ 的数据表明： 香港市场 的数据表明– – –

套利策略占6%~12% 套利策略占 套期保值策略占9% 套期保值策略占 %~45% % 趋势交易策略占36%~57% 趋势交易策略占

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套利的特征和种类1、套利–

买入相对低估资产，卖出相对高估资产来套取利润。

2、期货与现货的套利–

数量套利 信息套利

–

现货市场和期货市场对于不同信息反映速度的不同而导致的定价误差

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跨期限套利界定：相同市场中不同期限合约之间的套利。– – – –

牛市跨期套利(两个期货合约) 熊市跨期套利(两个期货合约) 蝶式跨期套利(三个期货合约) 鹰式跨期套利(四个期货合约)

方式：– –

数量套利 信息套利： 2007年3月底的加息预期对于4月份合约和9月份合约的不同影响

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