对我国股票价格指数、 M2及CPI的关系研究

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对我国股票价格指数、Ｍ２及ＣＰＩ的关系研究

李雪冬

摘　要：金融学里，股票价格指数都被认为是宏观经济的晴雨表，ＣＰＩ是宏观调控的主要方面之一，而广义货币供给Ｍ２又是对前两者影响的重要因素之一，而三者对居民生活的影响都不小，研究三者间关系利于提高居民福利，及国家更有效地进行宏观调控，实现经济可持续增长。本文运用计量学方法建立ＶＡＲ模型实证检验三者之间短期动态均衡关系。

关键词：股票价格指数；ＣＰＩ；ＶＡＲ引言：股票价格指数代表某一市场的股票综合价格水平，通过对选取的股票加权而得出。居民消费价格指数反映一定时期内城乡居民所购买的生活消费品和服务项目价格变动趋势和程度的相对数。随着国内金融市场的发展，股票价格指数、ＣＰＩ与居民生活水平的关系更加紧密，二者渐渐成为宏观调控的主要参考依据。理论上，ＣＰＩ变动会引起央行改变货币政策方向、政府会调整财政政策，而在主要宏观政策发生变动后又会反应在股票市场上，引起股票价格的波动，而后又会再次影响到ＣＰＩ。而ＶＡＲ模型是对每一个内生变量作为被解释变量构造所有内生变量的滞后值函数的建模，将单变量自回归扩展到多元时间序列后组成的向量后的自回归模型。ＶＡＲ模型是处理多个经济指标与预测最容易操作的模型之一。所以本文需要建立动态ＶＡＲ模型分析三者间的关系。

一、数据

对２００６年１月至２０１５年５月期间上证指数、中小板指数及Ｂ股指数的月度收益率、Ｍ２月度增长率及ＣＰＩ同比月度数据运用Ｅｖｉｅｗｓ６．０软件实证分析，来源是国家统计局网站。用ＲＳＺ、ＲＺＸ、ＲＢ、ＲＭ２、依次指代上证指数、中小板指数、Ｂ股指数月度收益率、Ｍ２月度增长率及ＣＰＩ月度（环比）变化率。

二、ＶＡＲ模型设定Ｙｉ＝ｃ＋ββ…＋βεｔｉＹｔ－１＋２Ｙｔ－２＋ｐＹｔ－ｐ＋其中εｔ：ｉ．ｉ．ｄ．Ｎ～（０，Ω）。Ｙｔ是三维列向量，每一维度分别代表指数月度收益率、ＣＰＩ月度（环比）变化率、Ｍ２月度增长率。在建立ＶＡＲ模型需要注意的主要事项：变量平稳性；变量选择问题；滞后期数确定。对ＲＣＰＩ的ＡＤＦ检验如下：

ＡｕｇｍｅｎｔｅｄＤｉｃｋｅｙ－Ｆｕｌｌｅｒｔｅｓｔｓｔａｔｉｓｔｉｃ５％ｌｅｖｅｌ１０％ｌｅｖｅｌ

－８．３３２１２２－２．８８７４２５－２．５８０６５１

倡

０．００００

　　上证指数、中小板指数及Ｂ股指数月度收益率、Ｍ２月度增长率的ｔ

－Ｓｔａｔｉｓｔｉｃ依次是－８．６９１０６６，－９．２２７２２５，－４．７６５３９１，－５．３６８３５７。上述数据进行单位根检验后都通过１％显著性下的平稳性检验，说明所选变量是平稳的，侧面证明了本文选用的变量及运用ＶＡＲ模型研究短期均衡关系是正确的。变量选择问题的依据是经济理论，及计量学中最优滞后期数的滞后内生变量。滞后期数判断是通过格兰杰因果检验，根据信息准则ＬＲ，ＦＰＥ，ＡＩＣ，ＳＣ，ＨＱ综合确定。

三、实证过程

在ＶＡＲ模型中，最重要的是关注整个系统的平稳性和显著性，对单个变量系数的显著性并不过分关注。于是得出如下模型。

（一）对上证指数、Ｍ２、ＣＰＩ实证时，最优滞后阶数检验后发现ｐ＝２即可。ＶＡＲ模型如下：

０．１３－１．０７０．７４

Ｙｔ－０．０００．２８－０．１０

０．０１０．１６－０．０５０．１７０．３６－０．２５０．０１

Ｙｔ－１０．０１－０．０３－０．０９Ｙｔ－２０．００

０．０１０．０４０．０００．０１

（二）对中小板指数、Ｍ２、ＣＰＩ检验，最优滞后阶数检验后发现ｐ＝４是最优。ＶＡＲ模型如下：

０畅０８－１畅６２１畅０３０畅１１－４畅６９－０畅１３

Ｙｔ－０畅０００畅２２０畅１６Ｙｔ－１＋０畅００－０畅０４－０畅０９

０畅０２０畅２７０畅０３－０畅０１０畅２００畅０４０畅０３２畅３７－０畅０３０畅３３－３畅７４－１畅３８０畅００－０畅０１－０畅１０Ｙｔ－３０畅０１０畅００－０畅１７　　Ｙｔ－２－－０畅０２－０畅０２０畅３６０畅０１０畅１８－０畅１９０畅０３

　　Ｙｔ－４０畅００

０畅０１

（三）对Ｂ股指数、Ｍ２、ＣＰＩ检验，最优滞后阶数检验后发现ｐ＝２。ＶＡＲ模型如下：

０．１１－２．０５０．３７

０．１０Ｙｔ０．０００．２５

０．０１０．１３－０．０７０．２９０．４５－０．１２０．０２

Ｙｔ－１０．０１－０．０１－０．１０Ｙｔ－２０．００

０．０２０．０３－０．０１０．０１

格兰杰检验：检查内生变量之间是否互为因果关系，变量间有无预测作用。得到在５％显著性条件下Ｍ２是预测ＣＰＩ的一个方面，但是ＣＰＩ对Ｍ２预测作用不明显，Ｍ２对ＣＰＩ有影响作用符合宏观经济学中货币理论；在１０％显著性条件下上证指数是预测ＣＰＩ的一个方面，可以解释资产价格上涨也可能是ＣＰＩ变动的一个方面，而中小板指数、Ｂ股指数却不显著，部分说明股票市场还不完全能对经济预期作出提前反应，尚不具备预测功能，ＣＰＩ对股票市场的预测功能总体也是不显著的。

四、总结

股票市场在现代市场经济中有极其重要的意义。该市场利于企业及时、有效地融资，扩大再生产；通过交易所公开信息，增加社会对企业的监督作用，企业发展会更有可持续性，优质企业融资方便，而有不良行为的企业不能融资成功或是成本很高，就会被市场淘汰，激励企业进入良性发展周期；对于投资而言，利于投资者进行资产配置，一同分享企业发展红利，实现财产性收益；利于提高资金使用效率，将低效率资金汇聚成高效率的产业发展资本。而ＣＰＩ膨胀会激化社会贫富差距，使得低收入人群生活压力倍增，社会不稳定性加深，不利于社会发展；综合物价方差过大，致使价格不能或错误反映市场经济真实供求信息，造成价格信号扭曲，破坏经济结构，造成经济周期重复出现；高ＣＰＩ令持有该国货币的投资者失去持有信心，造成实体经济资本边际收益降低，致使进行生产活动的人转向依靠赚取价格差谋利，造成生产减退或停产，投机资本不断上升，资本“脱实入虚”，致使经济陷危机之中，严重情况下可能造成信用危机，进而引发社会动乱。如果价格持续走低，会导致当期消费递延，致使需求不足，价格进一步下降；使得实际工资上升，造成企业成本上升，企业生产压力加大；价格下降，实际利率会上升，使得企业债务加重，投资进一步下降，需求下降，最终价格再一次下降；企业经营恶化后，盈利下降，资产负债表变坏，金融信贷部门收缩规模，又进一步加重企业财务负担，导致企业运营困难或破产。稳定的消费价格水平是经济实现均衡条件的基础，是宏观调控的重要目标，健康的股票市场也是经济社会生活持续健康发展的新指标，采用Ｍ２宏观调控时应尽可能兼顾到前两者。稳定的价格水平、适度的货币供给，加上良好的金融市场，也是新常态经济的一个重要方面。（作者单位：云南财经大学）参考文献：

［１］　宋军，张宗新．金融计量学［Ｍ］．北京．北京大学出版社．［２］　姜近勇，潘冠中．金融计量学［Ｍ］．北京．中国财政经济出

版社．

作者简介：李雪冬（１９９１．０７－），云南财经大学，（金融学院）２０１３级研究生。

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