第九章 风险风险、实物期权与资本预算

财务管理

第九章风险分析、实物期权和资本预算

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主要概念和方法理解决策树 理解并能够应用情景和敏感性分析 理解盈亏平衡分析的各种形式 理解蒙特卡罗模拟 理解实物期权在资本预算中的重要意义

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本章目录9.1 决策树 9.2 敏感性分析，情景分析和盈亏平衡分析 9.3 蒙特卡罗模拟 9.4 实物期权

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9.1 决策树以图形的方式反映每期可供选择的行动以及每种 行动可能的结果。 这种图形有助于确定最优的行动方案。

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决策树的例子方框代表需要作出的决策不试销 “A ” 原点代表信息点 “B ” “ C” 从方框延伸出的线条代 表可供选择的行动 “D ”Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.

试销

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“F ”

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斯图尔特药品公司斯图尔特药品公司正在考虑投资研发一种治疗感 冒的药品。 由生产、营销和工程部门的代表组成的计划小组 认为，公司应该先进行开发和试销 。 最初的阶段将持续1年并耗资10亿美元。而且， 计划小组相信，公司试销成功的可能性为60%。 如果最初的试销成功，公司能够进行大批量生产。 此时，公司需要投资16亿美元，生产经营期为4 年。McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.

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试销成功的NPV投资 收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 所得税 (34%) 净利润 现金流 -$1,600 第1年 第2-5年 $7,000 (3,000) (1,800) (400) $1,800 (612) $1,188 $1,588

注：NPV计算到第1期，也就是 公司投资16亿美元的时期。最 后，将这个数值贴现到第0期。 假定资本成本为10%。

$1,588 NPV1 = $1,600 + ∑ (1.10)t t =1 NPV1 = $3,433.75

4

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试销失败的NPV投资 收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 所得税 (34%) 净利润 现金流 -$1,600 第1年 第2-5年 $4,050 (1,735) (1,800) (400) $115 (39.10) $75.90 $475.90

注：NPV计算到第1期，也就是 公司投资16亿美元的时期。最 后，将这个数值贴现到第0期。 假定资本成本为10%。

$475.90 NPV1 = $1,600 + ∑ (1.10)t t =1 NPV1 = $91.461

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斯图尔特公司的决策树公司需要作出两项决策: 试销或不试销. 成功60% 投资或不投资. 试销 失败40%

投资

NPV = $3433.75

不投资 NPV = $0

投资 不试销McGraw-Hill/Irwin

NP

V = $0

NPV = –$91.461

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试销的决策先考虑第1阶段，这个阶段的决策就是：是否应该 投资？ 第1期的预期收益：预期收益 = (0.60×$3,433.75) + (0.40×$0) = $2,060.25

预期收益= (成功概率×成功的收益) + (失败概率×失败的收益)

第0期的NPV:

$2,060.25 NPV = $1,000 + = $872.95 1.10因此，应该试销。McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.

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9.2 敏感性，情景和盈亏平衡每种方法都可以让我们了解NPV背后的真实情况

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敏感性分析：斯图尔特公司我们可以看到，NPV对销售收入十分敏感。在斯 图尔特公司的例子中，销售收入下降14%,导致 NPV下降61%。 $6,000 $7,000 % Rev = = 14.29% $7,000 $1,341.64 $3,433.75 % NPV = = 60.93% $3,433.75对于销售收入每下降1%,NPV大约下降4.26%。

60.93% 4.26 = 14.29%McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.

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情景分析：斯图尔特公司情景分析是敏感性分析的一种变形。 例如，下面三种情景适用于斯图尔特公司的分析 以后年度中每年都十分寒冷，销售收入超出预 期，但劳动力成本飙升 以后年度都较为正常，销售收入与预期一致 以后年度中，每年都较为温暖，因此销售收入 没有达到预期 对于每种情景，分别计算其NPV

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盈亏平衡分析分析销售量与利润之间关系的一种常用工具 三种常用的盈亏平衡点指标 会计盈亏平衡点：净利润等于0时的销售量 现金盈亏平衡点：经营现金流等于0时的销售 量 财务盈亏平衡点：净现值等于0时的销售量

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盈亏平衡分析：斯图尔特公司另一种考察我们预测偏差的分析方法是盈亏平衡 分析 在斯图尔特公司的例子中，我们可以分析盈亏平 衡销售收入，盈亏平衡销售量或盈亏平衡销售价 格 我们首先计算盈亏平衡经营现金流

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盈亏平衡分析：斯图尔特公司该项目需要投资$1,600 为了回收投资成本(盈亏平衡),在4年中项目 每年也需要产生$504.75的现金流 这就是项目的盈亏平衡现金流OCFBE

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