国债期货基础南华期货客户培训使用

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陈 凯

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前言 在推出股指期货差不多两年以后，上海金交所开始了国债 期货的仿真交易。 如果一切顺利，国债期货有可能在今年三季度正式交易了 。 国债期货的一手保证金是3万，不像股指期货的门槛高达 50万元.

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4.3 合约选择

目录1 2

债券(国债)市场概述 债券(国债)

国债合约以及重点规则解读

4

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4.3 合约选择债券(国债)市场现状概述我国债券市场总体格局

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债券品种和交易工具

4.3 合约选择

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4.3 合约选择债券市场的存量规模

截至到2011年末，我国债券市场可流通余额达到20.28万亿，约占当年GDP 的43%,相当 于我国境内上市公司流通市值16.49万亿的1.23倍，且总体规模增长速度较快，尽管最近三 年的速度有所下降，但自2001年来年均增长率达到26%。 同期，国债市场存量票面总额6.42万亿，约占当年GDP的13.6%,相当于我国境内上市公 司流通市值16.49万亿的39%,自2001年来年均增长率达到20%。

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4.3 合约选择债券市场的发行规模

2011年，我国发行债券1734只，总额7.8万亿，约占当年GDP 的16.6%,自 2001年来年度发行余额平均占GDP比率20%。同期，我国发行国债73只，总额 1.5万亿，约占当年GDP 的3.3%,自2001年来年度发行余额平均占GDP比率5%。 。

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4.3 合约选择债券市场的成交量

2011年，债券成交总额60.4万亿，相当于同期股票成交额的1.44倍；国债成交总 额8.2万亿，相当于同期股票成交额的20%。

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4.3 合约选择债券市场的成交量2011年 2011年 交易市场 银行间债券市场 上海证券交易所 深圳证券交易所 合计 现券交易 总金额(亿元) 总金额(亿元) 626,500.47 1,833.75 323.68 628,657.89 比重(%) 比重(%) 99.66 0.29 0.05 100.00 回购交易 总金额(亿元) 总金额(亿元) 991,659.68 199,581.50 4,888.34 1,196,129.51 比重(%) 比重(%) 82.91 16.69 0.41 100.00 合计 总金额(亿元) 总金额(亿元) 1,618,160.14 201,415.25 5,212.01 1,824,787.40 比重(%) 比重(%) 88.68 11.04 0.29 100.00

2011年 2011年 交易市场 银行间债券市场 上海证券交易所 深圳证券交易所 合计 总成交金额(亿元) 84,773.43 860.03 2.61 85,636.07

国债 比重(%) 98.99 1.00 0.00 100.00

银行间市场 是债券市场 的主体

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4.3 合约选择国债品种期限结构

关键期限国债种类是1年期、3年期、5年期、7年期、10年期五个品种并予以滚动发 行。长短期限的搭配比以前更加均匀。存量上，剩余期限为3-10年之间的债券为2.9 万亿，占43%。剩余期限在1-3的债券15%。进一步看，3-7年的债券2.14万亿，占比 32%。

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4.3 合约选择国债的持有结构

投资人构成结构呈现机构化的特点

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4.3 合约选择

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债券(国债)市场概述 债券(国债)

国债合约以及重点规则解读

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4.3 合约选择国

债期货仿真交易合约合约标的 报价方式 最小变动价位 合约月份 面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债 百元报价 0.01个点(每张合约最小变动100元) 最近的三个季月(三、六、九、十二季月循环) 上午交易时间：9:15—11:30 交易时间 下午交易时间：13:00—15:15 最后交易日交易时间:上午9:15-11:30 每日价格最大波动限制 最低交易保证金 当日结算价 最后交易日 交割方式 交割日期 可交割债券 交割结算价 合约代码 上一交易日结算价的±2 % 合约价值的3 % 最后一小时成交价格按成交量加权平均价 合约到期月份的第二个星期五 实物交割 最后交易日后连续三个工作日 在最后交割日剩余期限4-7年(不含7年)的固定利息国债 最后交易日全天成交量加权平均价 TF

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4.3 合约选择名义标准券标的券：虚拟的券 面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债

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4.3 合约选择 交割可交割债券：在最后交割日剩余期限4-7年(不含7年)的固定利息国债。 确定最后交割日 约到期月第二个星期五) 交割日期(最后交易日后连续三个交易日) 最后交易日(合

最后交易日

交割日期

最后交割日期

可交割债券：在3月14日剩余期限4-7年(不含7年) 的固定利息国债

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4.3 合约选择可交割债券剩余期限为4-7年国债一览表 剩余期限为 年国债一览表名称 发行总 票面利 期限(年 期限 年) 亿元) 额(亿元 亿元 率(%) 120.00 240.00 220.00 340.00 300.00 300.00 350.70 6,000 350.90 349.70 15.00 15.00 15.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 4.69 2.6 4.18 2.8 2.92 3.4 4.4 4.3 4.46 4.49 发行日期 剩余期限( 剩余期限 年) 4.3123 5.6027 6.6959 4.1178 4.6192 5.1041 5.3644 5.5425 5.6137 5.7288 名称 发行总 票面利 额(亿 期限 年) 亿 期限(年 率(%) 元) 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 5.00 5.00 7.00 3.01 2.83 2.76 2.81 3.1 3.83 3.83 3.6 5.75 3.75 发行日期 剩余期限( 剩余期限 年) 5.1890 5.2849 5.4384 5.5151 5.6685 5.7836 5.9562 4.0110 4.0466 6.0521

01国债04 02国债13 03国债09 06国债03 06国债16 07国债03 07国债10 07特别国债01 07特别国债03 07特别国债05

2001-6-4 2002-9-20 2003-10-23 2006-3-24 2006-9-25 2007-3-21 2007-6-22 2007-8-29 2007-9-21 2007-11-2

10附息国债10 305.20 10附息国债15 283.10 10附息国债22 281.90 10附息国债27 280.00 10附息国债32 287.10 10附息国债38 306.40 11附息国债03 300.00 11附息国债04 300.00 11凭证式国债 180.00 01(5年) 11附息国债06 300.00

2010-4-21 2010-5-26 2010-7-21 2010-8-18 2010-10-13 2010-11-24 2011-1-26 2011-2-16 2011-3-1 2011-3-2

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4.3 合约选择可交割债券名称 发行总额(亿元 发行总额 亿元 期限(年 期限 年) ) 票面利率 发行日期 剩余期限 (年) 年 名称 发行总额 票面利 期限(年 期限 年) (亿元 亿

元) 亿元 率(%) 148.79 89.84 300.00 90.00 300.00 60.00 90.00 90.00 305.20 120.00 293.00 80.00 5.00 5.00 5.00 5.00 7.00 5.00 5.00 5.00 7.00 5.00 5.00 5.00 6 6 3.44 6 3.7 6.15 6.15 6.15 3.65 6.15 3.55 6.15 发行日期 剩余期限(年 剩余期限 年) 4.1699 4.2384 4.3205 4.3233 6.3973 4.4466 4.4904 4.5753 6.6658 4.6712 4.6849 4.7425 07特别国债08 08国债03 08国债10 08国债18 08国债25 09国债06 09附息国债13 09附息国债17 09附息国债19 09附息国债26 09附息国债32 10附息国债05

剩余期限为4-7年国债一览表 263.18 10.00279.40 266.50 243.60 253.70 252.10 280.00 260.00 267.30 274.90 271.20 260.00 10.00 10.00 10.00 10.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00

4.41 4.07 4.41 3.68 2.9 2.82 2.82 3.15 3.17 3.4 3.22 2.92

2007-12-14 5.8438 2008-3-19 2008-6-20 2008-9-19 6.0986 6.3589 6.6082

11储蓄03 11储蓄06 11附息国债 14 11凭证式国 债02(5年) 11附息国债 17 11储蓄12 11凭证式国 债03(5年) 11储蓄15 11附息国债 21 11储蓄18 11附息国债 22 11凭证式国 债04(5年)

2011-4-15 2011-5-10 2011-6-8 2011-6-10 2011-7-6 2011-7-25 2011-8-10 2011-9-10 2011-10-12 2011-10-15 2011-10-19 2011-11-10

2008-12-12 6.8384 2009-4-15 2009-6-24 2009-7-29 2009-8-19 4.1726 4.3644 4.4603 4.5178

2009-10-21 4.6904 2009-12-16 4.8438 2010-3-10 5.0740

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4.3 合约选择并非所有的债种都可流通●无记名(实物)国债是一种实物债券，以实物券的形式记录债权，面值不等，不记名、不挂失、可上市 流通； 不能 ●凭证式国债是一种国家储蓄债，通过银行发行，可挂失，以“凭证式国债收款凭证”记录债权，不能 上市流通； 上市流通； ●记账式国债以记账形式记录债权，通过采用无纸化形式发行和交易，可以记名、挂失。 2000年5月，最后一期无记名国债到期兑付，标志着该类国债在中国国债市场上全面退出。此后，国债 发行全部采取凭证式和记账式。目前，记账式国债在银行间债券市场、交易所债券市场和商业银行柜台 市场均可流通。

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4.3 合约选择 可交割债券截至2011年末，我国国债托管量67121亿，其中，剩余期限为3-5年和5-7年的国债量为21367亿元。剔 除剩余期限3-4年的国债，可交割国债量更少一些，再扣除各银行投资账户不流通的国债量，能够用于 期货交割的国债量6000-7000亿元。 可交割券之间，和名义标准券之间并非等值

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4.3 合约选择转换因子发票价格(交割价格) 发票价格(交割价格)=(期货价格*转换因子)+应计利息 转换因子：将可交割券的价值转化成接近于期货标的券的价值 转换因子等于该债券的现值减累计利息 转换因子的特征：如果债券的票面利率高于标准债券的(3%),转换因子大于1, 反之，转换因子小于1。

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4.3 合约选择最便宜可交割券空方交割利益 空方选择不同交割券，其交割利益不

同。

最便宜可交割券(CTD,Cheapest-to-delivery) 空方交割利益最大的券就是CTD。在可交割国债的集合中，使得买入国 债现货并卖空国债期货，持有到交割日并进行实际交割策略的净收益最 大化。