知识产权证券化的中国模式探讨

本文认为积极借鉴国外知识产权证券化的实践经验,在我国开展产权证券化,将有利于解决创新型企业尤其是中小创新企业融资难的问题,对我国创意产业的发展有着重要的积极意义。同时应该认识到的是,我国有着不同于发达国家的特点,因此需要寻找一套适合本国国情的发展模式。

品产生收益的渠道相对单一，并且比起电影作品来说其盗版成本也相对较低，这些因素也限制了以音乐作品为基础资产的证券的发展。

知产证化 识权券的中国探 模式讨■李秋 (首都经济贸易大学北京 107 0 0) 0◆ 中图分类号：F 3文献标识码：A 80国，在国内已经形成了基础广泛的可证券内窖接耍：本文认为积极借鉴国外知识产权证券化的实践经验，在我国开展产权证券化，将有利于解决创新型企业尤其是中小创新企业融资难的问 题，对我国创意产业的发展有着重要的积极意义。同时应该认识到的是，

( )多重资产组合有效分散风险二 20 0 0年 7月耶鲁大学通过转让药品

专利许可费，成功融资超过 1亿美元，然而到 2 0年 1月底因为连续三个会计报 02 1告季度，该证券进入提前偿还阶段，这笔

以抗艾新药 Z t e i的专利特许费为基础资 r产的证券化案例宣告失败。分析本次资产证券化失败的原因可能有很多，是对比但随后同样由 R y l h r o at P ama以 1 y 3种药品专利特许收益为基础进行资产证券化的成

化资产，形成了快速增长的局面。统计数据显示，在发行“鲍伊证券”的 1 9 9 7年， 美国的知识产权化证券的交易量就达到了 38亿美元，到了本世纪初更是超过了 1 1亿美元，知识产权证券化已经成为美国资本市场发展的“新趋势”从涉及的行业来。看，证券化的知识产权呈现出多元化的特

功，由此不难看出基础资产过度单一导致风险集中是造成 Z 资产证券化失败的 ei r t原因之一。

( )宜S V式和有效的信用增级三适 P模手段是知识产权证券化的关键

我国有着不同于发达国家的特点，因此需要寻找一套适合本国国情的发展模式。

SP V作为知识产权证券化的核心机制，发起人通过将基础资产真实出售给

点，音乐虽然是开创了知识产权证券化的先河，电影业却在知识产权证券化的发展中呈现出后来居上的态势，目前，电影的知识产权证券化在发行总量中已经达到了 4%的比例。这种情况的形成可能来自以 2下两个方面：一是随着制作成本的不断攀升，电影的制作费用越来越高昂，制片方

S V在发起人

和投资人之间筑起一道“ P防火墙”。具体说来， P S V的作用有三：一是隔离发起人的破产风险；二是通过不能破

关键词：文化创意产业融资金融工具

产或破产风险较低的S V P持有基础资产来降低知识产权证券化的风险；三是避免因 发起人的信用问题影响证券持有人的利

问题的提出知识产权证券化是指将缺乏流动性、

但能够产生可预见稳定收入的资产或资产集合，通过一定的结构安排，资产中对 的风险与收益要素进行分离重组后，将其转换为可自由流通证券的过程。美国投资银行家刘易斯 瑞尼尔在 1 7 9 7年一

益。近期美国的知识产权证券化时间中多使用特殊目的信托 ( P, S T)主要是因为信托在美国社会的广泛应用以及其对风险的有效隔离。

不愿意单独承担投资风险，资产证券为制片方提供了一条筹集资金、分散风险的有效途径；二是美国的电影业发展较为成

熟，从剧本的创作到影片的制作、周边产品的开发、 V D D的发行等都形成了一条完整的工业链条，从而电影所产生现金流的估算较为准确、风险较小，容易得到投资人的青睐。

信用增级主要是通过保险、划分证券结构等方式增加证券对投资者的吸引力降低融资成本，信用增级不仅能够使证券在资产质量、时间头寸等方面与投资者的需

次与《尔街》华杂志社记者讨论抵押贷款过手证券时首次使用了“产证券化资 ( s e e u iz t n) A s t c t ai”一词，从此资 S ri o产证券化作为一项灵活多变的金融工具得到了越来越广泛的应用。1 9 9 7年英国摇滚歌星大卫 鲍伊 ( vd B wi以 Da i o e)自己所出版的 2 5张唱片的版权收益为基础资产，由美国 P I nGru uI P发行了 ma o 1年期利率为 79的证券， 0%共从资本市场融资 5 0 5 0万美元，成为知识产权证券化的第一单。如今美国的知识产权证券化实践已经拓展到电子游戏、影、闲电休

求相匹配，同时也能够满足发起人在融资数额、融资成本等方面的需要。上文提到的 Z r案例中就使用了划分优先/ ei t次级证券的方式进行了内部增级。

具体来说，国知识产权证券化的实美践具有以下特点

:

( )知识产权从属清晰且商业化途一径多元的资产适宜作为基础资产

音乐虽然是开创了知识产权证券化的先河，电影业却在知识产权证券化的发展中呈现出后来居上的态势，上文提到电影的知识产权证券化在发行总量中已经达到了 4%的比例。要原因便在于相对于电 2主

我国进行知识产权证券化的现实需要知识产权证券化最初的发展来自于知识产权所有人尽快收回研发成本和实现研究收益的需求。发展知识产权证券化对于

娱乐、艺、演主题公园等与文化创意产业相关联的行业，以及时装品牌、医药专

影，音乐作品版权产生的现金流存在更多

我国企业尤其是创新型企业的发展有着特别重要的作用和意义。 ( )一有助于解决中小企业融资难问题 2 0年 9月中央发表《 09文化产业振兴规划》,标志着文化产业已经上升到国家的战略产业高度。尤其是金融危机以来，《中文核心期刊要目总览》贸易经济类核心期刊 7 7

利、半导体芯片等众多领域，为文化创意企业开辟了新的融资渠道。

的不确定性。如与电影相比音乐作品的版权往往从属于多个所有者，从而使音乐作品版权证券化的操作产生了一定难度，同

美国知识产权证券化实践作为最早进行资产证券化实践的美

时也增加了以音乐作品为基础资产证券的风险。此外，相对于电影作品来说音乐作