外资并购绩效的实证研究(2)

并购;重组;整合;

外资并购绩效的实证研究短论

收益。从图2看出，23个样本公司在不同的时间期

均有比较明显的累积超常收益：事件期(-30，30)、事

件期(-20,20)、事件期(-10，10)、事件期(-5，5)的累计平均超常收益为率分别为11.61%、12.74%、

的前两年都趋于下降,平均净资产收益率下降了53%,平11.83%、9.74%。在事件期（-30，30）内，从公告日前22日

开始有正的累积平均超常收益，到公告日后第7日达到均每股收益下降了40%。也许在激烈的市场竞争中遇到峰值15.06%，之后维持在12%左右的高位。在统计意义发展的瓶颈,促使它们考虑引进外资企业作为战略投资上是显著的。本文非常希望本研究结论能与国内外一般者。在并购当年，样本的财务指标除了主营业务收入保持并购事件绩效的实证研究结论相比较，但由于各研究的增长外,两个核心盈利指标每股收益和净资产收益率大事件窗、考察期、数据点选择不严格一致，又由于不能获幅下降，这可能是由于当年并购费用巨大、公司隐亏浮出得每一项研究的细节数据进行调整，所以，本文不能总结水面及采用谨慎会计原则造成的。并购后一年各项财务其他研究所得结论的平均水平，暂不能得出外资并购绩绩效明显提高，每股收益比并购当年增加了450%，净资效一定高于一般并购绩效的结论，但本文找到了两个可产收益率由-45.48%大幅提高到8.82%，主营业务增长率以参照的研究，结果是本文研究所得的超额平均超常收由11.33%提高到82.71%。指标上升说明外资并购比较显益低于国际水平5明显高于国内水平6。如果此结论可著的改善了目标公司并购后一年的财务业绩,但是绩效信，说明我国企业并购中，目标企业应重视引进外资，至的改善并没有持续到并购后的第二年。说明外资并购短少不要一味排斥外资。同时启发我们的政府、企业界及学期绩效明显，但没能看到持续性。我们必须研究如何通过术界应加大对外资并购的研究力度，我们的外资并购绩创新并购方式，找到与外在互惠的契合点,加强与外资的效远没有达到国际水平。合作强度和深度,重视战略性重组，实现目标公司长期财

一个值得高度注意的问题是，在事件期（-30，30）内，务绩效的提高和持续成长。目标公司累积平均超常收益的最大值为156%，最小值（五）本文研究不足为-24.88%。这说明虽然外资并购在我国从微观上总的说本研究中会计指标法的观察期较短，随着外资并购的来实现了超常收益，但各事件差异很大。本文认为外资相延续，考察更长的时间的公司财务绩效变化，会得出更细对于目标公司需要“雪中送炭”，外资更多选择“锦上添致、更有说服力的结论。另外并购的预期目标不仅仅表现花”。当有竞争力的目标公司被外资看好，通常会有深度在财务上，以短期财务指标是否改善来评价并购是否成重组和合作，投资者看好双赢和协同效应，股价节节走功是片面的，应增加研究角度和增加研究方法。高，带来明显的超常收益。所以，从微观层面上讲，提高利（作者单位：首都经济贸易大学工商管理学院）用外资的质量的关键是提高我国企业自身实力，打造的注释价值使外资“眼红”时，必然会提高与外商谈判时的讨价①来自中国商务部网站，数据中未包括银行、保险、证券领

域吸收外商投资数据。还价能力，品牌保护、控制权的锁定、技术与管理经验的

②据2006年《世界投资报告》和国家统计局数据计算得出。分享就不成问题。苏泊尔（002032）是典型例子。2006年8

③详见尼尔·胡德、斯蒂芬，1989，第220~268页。

月16日，法国SEB约定收购苏泊尔流通股的价格为每股

④详见萨德沙纳姆，1998，第269页。3项研究结论的公告期

18元。而到要约实施时，苏伯尔股价已经大幅飙升，SEB后一个月的目标公司的超常平均收益率分别为22%、28%、31%，公司只好将要约收购家提高到每股47元，同时通过合同本研究样本公司公告日后一个月的累积平均超常收益率为

10.38%条款对品牌保护、持股稳定性、独立性保护、SEB公司对

⑤详见李映东，2007，第126~140页。通过对1997~2003年苏伯尔技术协助服务等作出承诺。

我国发生并购的271个样本研究，得出的样本公司在事件窗（-2.会计指标法研究结果的分析及启示。会计指标法结

40，40）的累积平均超常收益为2.86%；书中综述中提到周瑞凌

果见表。研究结果显示出两个财务指标在外资并购发生（2006）以我国1993~2003年上市公司控制权转移并购的284个

公司为样本得出在事件期（-30，30）内累计平均超常收益为

3.5%。参考资料（1）[英]尼尔·胡德、斯蒂芬·杨：《跨国企业经济学》，经济科

学出版社，1989年。（2）[英]P.S.萨德沙纳姆：《兼并与收购》，中信出版社，1998

年。（）李映东：《公司治理、并购与绩效研究》，西南财经大学出

3

版社，2007年。

（4）卢文莹：《外资并购策略》，上海财经大学出版社，2004

年。

（5）李善民：《中国上市公司资产重组的绩效研究》，《管理世

界》，2003年第11期。

（6）李俊芸、夏传文：《外资并购我国上市公司的动因及绩效研究》，《财经问题研究》,2005年第6期。（7）白重恩、刘俏、陆洲、宋敏、张俊喜：《中国上市公司治理结构的实证研究》，《经济研究》，2005年第2期。（8）陈璐：《外资并购提高我国目标公司绩效的实证分析》，

《经济研究导刊》，2007年第7期。