高盛中航油对赌案例分析--金融理论案例分析

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金融理论实务案例分析 中航油高盛对赌

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内容1 2your family site

事件回放 亏损真相 经验教训 深层探因 人才”炼“就LOGO

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一、事件回放新闻2004年11月20日晚，一条爆炸式的新闻传 出，震惊了国内外市场：在新加坡上市的 航空燃料供货商中国航油(新加坡)股份 有限有限公司(China Aviation Oil Lid ,以下简称中航油)发布公告表示，该公 司正在寻求法院保护使自己免受债权人起 诉，此前公司出现了5.5亿美元的衍生 金融工具交易亏损。

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一、事件回放 公司公告显示，中航油石油期货交易出现巨额亏亏损的时 候正值纽约原油期货价格在10月25日飙升至每桶55.67美 元的记录高点。母公司中国航空油料集团向中航油提供的 1亿美元贷款也未能帮助中航油免于被交易所强制平仓。 your family site 2004年12月3日，新加坡政府决定对中国航油展开刑事调 查。 2004年12月8日，新加坡警方公告称他们已经拘捕了中航 your site here 油总裁陈久霖。 2004年12月10日，国务院国有资产监督管理委员会正式表 态：中航油新加坡公司开展的石油指数期货业务属违规越 权炒作行为。

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一、事件回放 2005年3月29日，新加坡普华永道会计公司提交针对中航 油石油期权亏损事件所做的第一期调查报告，认为中航油 新加坡公司的巨额亏损由诸多因素造成。 2006年3月3日，中航油召开特别股东大会，对重组方案和 your family site 新董事会成员进行投票，中航油的重组方案以99%的赞成 票获得通过。 2006年3月21日，新加坡初级法庭对中航油新加坡公司原 your site here 总裁陈久霖做出一审判决。陈久霖因涉嫌6项指控被处以 33.5万新元的罚款、4年3个月监禁。 2007年2月6日，国资委宣布：原中航油总经理荚长斌被责 令辞职，原中航油集团副总经理、中航油(新加坡)有限 公司总经理陈久霖被“双开”。LOGO

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二、亏损真相

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对赌背景 三项式合约 高盛的策略 越陷越深

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二、亏损真相一.中航油高盛对赌前背景对赌协议就是收购方(包括投资方)与出让方(包括融资方)在达 成并购(或者融资)协议时，对于未来不确定的情况进行 一种约定。如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权 利；如果约定的条件不出现，融资方则行使一种权利。 对赌协议实际上就是期权的一种形式。

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二、亏损真相

一.中航油高盛对赌前背景中航油方 垄断性拥有中国国内航空油品市场采购权(贸易),需要购 买期货对冲油价涨跌的风险.your s

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早在2003年，不少投行和能源专家均对2004年的国际油 价作出预测：认为来年油价会在20-32美元之间徘徊，有 的认为不会超过38美元 中航油对国际石油市场价格看跌,有购买“看跌期权”需 要。

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二、亏损真相一.中航油高盛对赌前背景高盛方 (Goldman Sachs) 1869年创立于纽约,作为国际领先的投资银行和证券公司 ,向全球提供广泛的投资,咨询和金融服务.your site here

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高盛在中国: 不仅是企业的交易对手,还是老师和顾问 衍生品业务：作为投资方同企业对赌股价，油价，业绩 等等盈利.在亚洲：杰润子公司贡献集团30%的利润. 上帝不掷骰子,但高盛在中国喜欢扮演着融资上帝的角色, 制订自己才玩得起的游戏规则

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二、亏损真相二:三项式合约交易量：15万桶(未考虑加倍) 合约期限：3个月(2004年7月至2004年9月) 1.高盛卖出看跌期权执行价：33美元/桶 2.高盛买入看涨期权执行价：36美元/桶 3.高盛买入看跌期权执行价：31美元/桶 杠杆比率： 2 油价现价: 34USDLOGO

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二、亏损真相二:三项式合约 1. 高盛卖出看跌期权:执行价33USD 中航油买入期权 支付期权费用, 得到权利：油价 跌到33USD以下 时，以33USD/15万 桶/月出售给高盛 高盛出售看跌期权：33USD/桶40 30 高盛盈利：万USD 20 10 0 -10 29 -20 -30 -40 标的价格USD 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39

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二、亏损真相二:三项式合约 2.高盛买入看涨期权:36USDyour family site

高盛买入看涨期权：36USD/桶 中航油出售看涨期权高盛盈利：万USD 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 29 -10 -15 -20 标的价格USD 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39

义务：油价涨到36USD以 your site here 上时，以36USD/15万 桶/月出售给高盛

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二、亏损真相二:三项式合约 3.买入看跌期权:31USDyour family site20 15 10 高盛盈利：万USD 5 0 -5 -10 -15 -20 标的价格USD 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39

高盛买入看跌期权：31USD/桶

中航油出售看跌期权 义务：油价跌到31USD以 your site here 下时，以31USD/15万 桶/月向高盛买入

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