良品铺子（603719）:三季度线上承压，线下门店数

良品铺子（603719）:三季度线上承压，线下门店数量拓张提速

食品饮料

良品铺子（603719.SH ） 维持评级 公司近一年市场表现

事件描述

公司发布2020年前三季度报告，实现营业收入55.30亿元，同比增长

1.29%；归属于上市公司股东的净利润

2.64亿元，同比下降16.15%；

归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.16亿元，同比下

降19.46%；基本每股收益0.67元。

事件点评

公司电商业务增速转负，线下渠道环比改善。公司2020年前三季度实

现营业收入55.30亿元，同比增长1.29%；归属母公司净利润2.64亿元，同比下降16.15%，单Q3季度实现营业收入19.20亿元，同比减少1.82%，归母净利润1.03亿元，同比减少13.83%，三季度收入微降，主要在于线上业务增速下滑。1）分渠道来看，公司20Q3电子商务/加盟批发/加盟管理/直营零售/特许经营/团购业务分别实现营业收入9.0亿元/4.9亿元/0.9亿元/3.5亿元/0.3亿元/0.2亿元，分别同比-1.97%/-1.29%/+1.83%/-5.92%/+8.35%/-8.57%。其中公司电商业务增速转负，主要是受线上平台流量去中心化及去年同期基数较大；2）分区域来看，华中/华东/西南/华南/其他地区分别实现收入5.5亿/1.8亿/1.2亿/1.2亿/2.7亿，同比增长分别为-14.8%/20.9%/14.1%/17.9%/20.4%，各个区域环比二季度增速均有改善。（3）从开店数量来看，门店数量持续拓张，截止2020Q3末公司门店共计2569家，其中加盟店/直营店分别有1849家/720家，较二季度末分别净增加101家/18家。 盈利能力环比改善。公司2020年前三季度净利率为4.77%，同比-1.05pct 。单Q3净利率5.29%，同比-0.94pct ，盈利能力环比改善。具体来看，公司前三季度毛利率31.50%，同比-1.00pct ，单Q3毛利率33.34%，同比+0.83pct ，其中电子商务/加盟批发/加盟管理/直营零售/团购业务毛利率分别+1.83pct/-1.04pct/+0.19pct/+1.34pct/1.07pct 。前三季度销售期间费用率为25.29%，同比+0.33pct ，其中销售费用率是21.03%，同比增加1.28pct ，主要是公司加大社交渠道、私域流量渠道推广；管理费用率为4.52%，同比减少0.84pct ；财务费用率为-0.26%，同比减少0.11pct ；研发费用率为0.35%，同比增加0.06pct 。

数字化赋能门店，推动线上线下全渠道融合。在产品方面，公司不断

拓宽品类布局，今年公司推出了“良品小食仙”、“良品购”、“良品飞

市场数据：2020年10月26日

收盘价(元)：57.50

年内最高/最低（元）：87.24/17.08

流通A 股/总股本（亿）： 0.41/4.01

流通A 股市值（亿）：24

总市值（亿）: 231

基础数据：2019年12月31日

基本每股收益：0.95

每股净资产(元)：3.93

净资产收益率：27.30%

分析师：和芳芳

执业登记编码： S0760519110004

E-mail ：hefangfang@

太原市府西街69号国贸中心A 座28层

北京市西城区平安里西大街28号中海国

际中心七层

山西证券股份有限公司

良品铺子（603719）:三季度线上承压，线下门店数量拓张提速

证券研究报告：公司研究/点评报告

扬”三个子品牌，分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐这三个细分市场。同时，公司坚持以用户为核心，从经营渠道和经营商品向经营用户转型，大力发展以门店为核心、数字化技术赋能为抓手的“门店+”业务，围绕门店开展外卖运营、店圈社区团购、在线直播、会员在线服务四个新业务，探索顾客店外线上运营模式。

投资建议

目前公司业绩承压，但是公司定位高端零食，实现全渠道、全品类发展，新零售赋能的全渠道优势凸显。未来随着线下市场的恢复性增长，公司长期成长性仍看好。预计2020-2022年公司归母净利润为3.92亿、

4.74亿、

5.99亿，EPS分别为1.09元、1.18元、1.49元，对应当前股

价，PE分别为57倍、53倍、42倍。维持“买入”评级。

存在风险

休闲食品市场需求变化的风险、销售的季节性风险、展店不及预期、

行业竞争风险。

良品铺子（603719）:三季度线上承压，线下门店数量拓张提速

证券研究报告：公司研究/点评报告

资产负债表 单位:百万元 利润表

单位:百万元

流动资产 3,015 3,739 4,432 5,336 营业收入 7,715 8,641 10,144 12,406 现金 1,524 864 1,414 1,967 营业成本 5,256 5,937 6,929 8,474 应收账款 321 356 326 475 营业税金及附加 42 44 52 63 其他应收款 79 32 49 77 销售费用 1,581 1,681 1,973 2,394 预付账款 127 146 157 141 管理费用 411 472 574 677 存货

973 2,472 2,885 3,529 财务费用 (10) (9) 0 (8) 其他流动资产 (8) (131) (399) (853) 资产减值损失 (0) 3 (0) 14 非流动资产 817 809 768 718 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 20 40 40 40 固定资产 522 488 455 422 营业利润 471 553 657 832 无形资产 164 153 142 133 营业外收入 4 2 2 2 其他非流动资产 132 168 170 163 营业外支出 2 1 1 1 资产总计 3,832 4,548 5,200 6,055 利润总额 473 554 658 833 流动负债 2,359

2,657 2,769 2,994 所得税 124 139 165 208 短期借款 0 345 343 339 净利润 349 416 494 624 应付账款 911 952 1,138 1,406 少数股东损益 9 23 20 25 其他流动负债 1,447

1,360 1,288 1,248 归属母公司净利润

340 392 474 599 非流动负债 8 11 16 21 EBITDA 510 588 700 866 长期借款 0 0 0 0 EPS （元） 0.85

1.09

1.18

1.49

其他非流动负债 8 11 16 21

负债合计 2,367 2,667 2,785 3,015 主要财务比率 少数股东权益 50 73 93 118 股本 360 360 401 401 成长能力 资本公积 418 418 418 418 营业收入 20.97% 12.00% 17.40% 22.30% 留存收益

637 1,029 1,503 2,103 营业利润 36.09% 17.33% 18.80% 26.56% 归属母公司股东权益

1,416 1,808 2,323 2,922 归属于母公司净利润 42.68%

15.20%

20.85%

26.44%

负债和股东权益

3,832

4,548

5,200

6,055 获利能力

毛利率(%)

31.87% 31.29% 31.70% 31.70% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 4.41% 4.54% 4.67% 4.83% ROE(%) 23.83% 22.10% 20.43% 20.54% 经营活动现金流 342 (990) 472 509 ROIC(%) ####### -326.04% 22.66% 26.75% 净利润 349 392 474 599 偿债能力 折旧摊销 105 44 43 43 资产负债率(%) 61.76% 58.65% 53.55% 49.80% 财务费用 0 (9) 0 (8) 净负债比率(%) 36.88% 79.89% 37.57% 15.60% 投资损失 (20) (40) (40) (40) 流动比率 1.28 1.41 1.60 1.78 营运资金变动 (252) (1,403)

(24) (124) 速动比率 0.87 0.48 0.56 0.60 其他经营现金流 160 27 19 40 营运能力 投资活动现金流 153 40 40 40 总资产周转率 2.20 2.06 2.08 2.20 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 42.50 27.55 30.67 33.21 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 9.59

9.28

9.71

9.75

其他投资现金流

153

40

40

40 每股指标（元）

良品铺子（603719）:三季度线上承压，线下门店数量拓张提速

证券研究报告：公司研究/点评报告

筹资活动现金流(7)355 39 4 每股收益(最新摊薄) 0.85 1.09 1.18 1.49 短期借款0 345 (2)(4)每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 (2.47) 1.18 1.27 长期借款0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.53 4.51 5.79 7.29 普通股增加0 0 41 0 估值比率

资本公积增加0 0 0 0 P/E 73.3 57.1 52.6 41.6 其他筹资现金流(7)9 (0)8 P/B 17.6 13.8 10.7 8.5 现金净增加额488 (595)551 554 EV/EBITDA 0.00 38.73 35.60 28.45

良品铺子（603719）:三季度线上承压，线下门店数量拓张提速

证券研究报告：公司研究/点评报告

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准

——股票投资评级标准：

买入： 相对强于市场表现20%以上

增持： 相对强于市场表现5～20%

中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动

减持： 相对弱于市场表现5%以下

——行业投资评级标准：

看好： 行业超越市场整体表现

中性： 行业与整体市场表现基本持平

看淡： 行业弱于整体市场表现

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

山西证券研究所：

太原

北京 太原市府西街69号国贸中心A 座28层

电话：0351-*******

北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 电话：010-********