美国萨班斯法案的政策效果(3)

M

ANAGEMENT FORUM

管理论坛

且还会操纵信息披露时机。萨班斯法案班斯法案对公司的影响，他们的研究证实，究了其在2004年3月31日、2005年3月萨班斯法案对中小企业既有正面影响也有负面影响，正面影响是改进了中小企业的风险管理方法，而负面的影响是萨班斯法案的严格刻板规定，在不同程度上影响了中小企业生产经营的灵活性，生产周期、信息技术投资、供应链业绩，乃至市场竞争力也受到影响。

内部控制的好坏会对权益资本成本在缺陷时，信息可靠性下降，投资者面临的信息风险上升，影响投资者对公司未来现金流入的评估，从而影响其投资决披露存在内部控制缺陷的公司其异质风部控制风险是公司异质风险和系统风险的重要决定因素，但审计师证实公司内部控制的有效性得到提高时（包括以前披，公司的权露的内部控制缺陷得到补救）

403条款缩短了董事、CEO权益证券买卖的报备时间，该条款将报备时间缩短至两个工作日，即公司实施股票期权需在两个工作日内报备。Collins，Gong和Li（2005）发现，萨班斯法案403条款的加速报备制度抑制了CEO在股票期权价格操纵上的机会主义行为。

公司披露的信息包括了公共信息和不仅在于公共信息质量的提高，而且也依赖于私有信息质量的提高，萨班斯法案规范的是强制性信息披露，即公开信息，但可能无法影响私有信息即自愿性信息披露。如此，上述研究结论发现强制但并不一定意味着投资者可利用的总的信息质量和数量也提高，有可能管理层提高了强制性信息披露质量，但降低了私有信息的披露质量。Begley，Cheng和Gao（2007）考察了萨班斯法案引起的包括公共信息质量和私有信息质量的影响，他们把财务分析师作为资本市场投资者的代表，以所有分析师能够利用的信息作为公共信息，以个别分析师能够利用的信息作为私有信息，采用Barron等（1998）和Gu（2005）的信息质量计量方法，把分析师的预测误差和预测分布分别作为公共信息和私有信息的披露质量的计量指标，发现萨班斯法案引起了公共信息质量的短期上升，但萨班斯法案实施一年后私有信息质量和总的信息质量下降，甚至低于萨班斯法案之前的水平，至第二年、第三年公共信息、私有信息和总的信息质量都下降。也就是只表明萨班斯法案对公司信息披露可靠性的提高只具有短期效应。

31日和2006年3月31日的平均股票回报（这些时间代表了404条款执行前1年，执，发现萨班斯法行后1年和执行后2年）

案后2年的内部控制均有效的公司的股票价格平均上升了27.67％，第一年内部控制低效，第二年内部控制有效的公司，股票价格平均上升了25.74％，连续两年内部控制低效的公司股票价格平均上升仅为5.75％。这意味着，萨班斯法案后，如果公司改进了内部控制的弱点，将能够获得更高的股票价格的增长。

私有信息，资本市场信息质量的提高，产生直接和间接影响。当公司内部控制存

Jain和Rezaee（2006）考察了2002

决，至2002年7月30日布什总统签署萨班斯法案事件期间的市场报酬，发现市场对萨班斯法案给予了充分肯定，出现正的市场报酬。同时，他们发现，市场报酬与有效的公司治理、可靠的财务报告和可信的审计师成正相关。Li，Pincus和 Rego 告改进信息披露管制）至2002年7月30日的市场回报，市场报酬的上升，说明投资者预期萨班斯法案能够抑制盈余管理，提高财务报告可靠性。而且市场报酬与公司市值成负相关，与公司股票交易量成正相关，表明萨班斯法案给小公司和更少引起投资者关注的公司带来了损害。

（2007）发现，年6月25日参议院对萨班斯法案进行表策行为。Ashbaugh-Skaife等

内性信息披露的可靠性、准确性得到改善，险、系统风险和权益资本成本都更高，

（SEC宣益资本成本在经济上和统计上都会显著（2008）研究了2002年2月13日资本市场提供了有效信息，提高了投资者对所利用信息的信心，内部控制健全的公司，权益资本成本显著更低。经验证据说明，302条款和404条款能够给投资者提供更加可靠的财务报告，降低了股票发行者的权益资本成本，也降低了投资者的投资风险。

公司治理改革对资本市场信息披露质量，下降。302条款提出的CEO签字制度给

Duarte等（2007）研究了外国公司

决定到美国上市，以及本地市场股票价格对美国上市宣告的反应，该市场对萨班斯法案的反应完全出乎意料，美国市，小公司和场的权益价值增加了6～11％

大公司的反应没有什么不同，中小投资者认为萨班斯法案带来的收益超过了其引致的成本，总之，该研究并没有发现萨班斯法案强加了实质性的成本给美国上市公司。

总之，大部分文献的研究结论表明，萨班斯法案的推行至少短期内，在公司治理结构、注册会计师的审计独立性、信息披露治理、权益资金成本等方面达到了预期的政策效果，在一定程度上获得了投资者的认可。

萨班斯法案的净政策效应

上述文献的结论说明萨班斯法案对美国上市公司的治理结构、内部控制、信息披露质量等产生了重要影响，但现在争议比较多的问题是，萨班斯法案给上市公司带来了巨额的执行成本，政策收

对于这一问题的回答可以采用事件研究法，研究萨班斯法案是否引起市场的正面评价。Lord & Benoit（2006）报告指出，萨班斯法案的收益是否超过成本，对公司来说不能确定，但对投资者来说是肯定的。该报告的研究采用了

Begley，Cheng和Gao（2007）的发现，益是否超过了其执行成本？说，

萨班斯法案的其他影响

Arnold等（2007）通过案例分析探

究萨班斯法案对中小企业（SMEs）业绩的影响。他们以企业理论为基础，分析萨

| 财会学习·月刊 |16

2481家加速申报披露公司作为样本，研