现代资本结构理论述评(3)

公司金融学参考

代以后，实证研究方法被广泛运用到现代资本结构理论研究中，并与传统的规范性研究方法相结合，使得西方现代资本结构理论研究成果逐步放松了MM定理的假设条件，又经过一次次的实证检验和修正，日趋完善和成熟，与现实经济生活越来越贴近。而到了20世纪70年代之后，西方资本结构理论与企业理论相结合、相融合，运用“契约分析法”，从而在资本结构如何影响公司治理结构方面开辟了新的研究路径。

第三，西方资本结构理论经历了从资本结构与企业价值无关到有关的转变。开始时围绕资本结构与企业价值的关系这一问题，从不考虑企业所得税的MM定理，在一系列严格的假设条件下，认为企业资本结构对企业价值没有影响。转而到此后的资本结构理论，逐步放松了这一定理中的假设条件，将公司所得税、个人所得税、代理成本、破产成本、信息不对称等因素纳入资本结构研究之中，均认为企业资本结构对企业价值有着较大的影响。这种认识的变化过程，反映了西方现代资本结构理论与现实经济生活的结合越来越紧密。

第四，西方现代资本结构理论开始全面而深入地探索企业筹资决策中最本质的关系，即企业经营者的目标及行为与投资者的目标及行为之间的相互冲突和一致性。如在委托代理关系理论中就详细描述了经营者在不同的持股比例与其在工作中的努力程度的关系，并且经过逻辑推理与实践检验都得出持股比例与努力程度正相关的结论，这个结论为后来的资本结构理论所广泛运用等。

以上是现代西方资本结构理论对于整个资本结构理论发展的积极意义和推动作用，然而当我们回顾这些理论的同时，又会发现其中也存在着一些不足和局限。一是现代西方资本结构理论虽然已经开始涉及资本结构与公司治理结构的关系研究，并取得了一些有益的成果，但仍存在着一些有待于解决的问题，比如，如何建立一套有效机制，防止经营者利用资本结构向市场传递不真实或错误信息；如何通过证券设计(债券合约和股票合约)和信贷配给来解决经营者、股东和债权人之间的契约关系，虽然金融契约理论已经开始着力解决，但是远远不够；对财务危机成本和代理成本如何加以计量、统计等等。二是现代西方资本结构理论在研究资本结构对企业战略变化、选择的影响方面日前尚处于起步阶段，有待于进一步深人。三是现代西方资本结构理论在研究资本结构与企业价值的关系方面，一般只局限于对于权益资本和债务资本的比例方面的研究，及其对企业价值的影响，而忽视了权益资本结构与债务资本结构的内在结构对于企业的影响；另外，随着新厂商理论的兴起，人力资本、组织资本等对于早先资本结构理论的扩充，显得有些迫在眉睫，这些理论的与早先资本结构理论的交融，将使资本结构理论又进入一个新的高峰。四是目前西方现代资本结构理论因其假设条件较严而与现实经济生活有较大出入，而且也没有建立起清晰的逻辑体系，另外还在许多研究结论上存在着较大争论。

参考文献：

[1]陈昕主编 资本结构理论研究译文集 上海三联书店 上海人民出版社 2003年版

[2]林达艾伦著 资本市场与机构 中国人民出版社 2003年版

作者简介：陈松芸，女，黑龙江省牡丹江市人，中国注册会计师，主要研究方向公司财务等。

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