中央银行货币政策与金融监管学习资料一

《金融学2009级中央银行货币政策与金融监管学习资料一》（本学期课外学习资料） 2011年下半年中国宏观经济金融展望

要 目

第一部分 发达国家复苏势头放缓 新兴市场受制于高通胀

一、上半年世界经济复苏态势趋缓

二、下半年世界经济复苏压力仍较大

第二部分 经济增速小幅回落 “硬着陆”风险很小

一、经济增速放缓或将延续至三季度

二、四季度经济将启稳回升，中国经济不会硬着陆

第三部分 物价涨幅缓步回落 通胀风险总体可控

一、下半年物价涨幅将缓步回落

二、非食品价格抬高CPI底部，物价回落幅度较为有限

三、CPI年底或回落至4%左右，未来通胀总体可控

第四部分 贸易顺差逐渐好转 货币升值保持快速

一、上半年国际收支状况趋于平衡

二、下半年贸易顺差将有所好转，双顺差格局维持

三、下半年人民币汇率弹性增强

第五部分 货币信贷增速续降 贷款结构趋于改善

一、上半年货币信贷增速继续回落，结构变化值得关注

二、下半年信贷增长平稳回落，贷款期限结构趋于短期化

三、下半年货币供应增速继续降低，外汇占款增势不减

第六部分 政策基调维持不变收紧力度适度减弱

一、上半年货币政策稳中偏紧，取得明显调控效果

二、下半年政策基调维持稳健，调控力度和节奏放缓

第七部分 房地产、汽车及电力行业下半年运行展望

一、房地产行业：下半年房价将有所松动，新的房地产政策出台可能性较小

二、汽车行业：将从高速增长转为平稳增长

三、电力行业：结构性供求矛盾突出

1、上半年世界经济继续弱式复苏，发达国家经济复苏再度放缓，通胀压力开始增大；新兴市场国家在高通胀背景下经济增速趋于降低，而通胀压力则持续处于高位；年初大宗商品价格快速上行，5-6月由于发达国家经济复苏放缓，新兴市场国家高通胀下经济增速下滑，市场才出现调整。预计下半年世界经济将继续调整。欧债危机短期内难以有效控制，受制于偿债能力限制，目前借新债还旧债的模式仅仅是推迟危机的到来，未来偿债高峰可能更为集中。预计欧盟2011年GDP同比增速在1.8-2%。美国下半年经济增速将进一步放缓。虽然理论上由于量化宽松政策边际效用递减，推升通胀等副作用加大，QE3推出实际价值不大。但考虑到现实中美国政府可能继续推行将国内危机转嫁给全世界的政策措施，目前仍不能完全排除其再推出QE3的可能性。预计美国2011年GDP同比增速为2.5-2.9%。日本从灾害治理中弱势复苏，较大规模的灾后重建有可能推动日本经济复苏，但日本综合领先指标等多项指标较弱，复苏仍将维持较为弱势的状态。预计日本2011年GDP同比增速维持在0.5-1%。新兴市场国家高通胀抑制经济增长。受欧债危机拖累、美国经济增速放慢、日本地震灾害等因素影响，外部需求可能进一步放缓。同时美元利率仍将长期处于谷底状态，QE3仍有一定的可能性，国际大宗商品市场需求仍非常旺盛，未来新兴市场国家的输入型通胀压力不太可能出现大幅下降。综合发达国家与新兴市场国家来看，预计2011年全球GDP同比增速将达4.1-4.4%；大宗商品短期延续震荡调整格局，中长期看，由于新兴市

场国家经济增长导致的大宗商品的需求仍然旺盛，大宗商品价格震荡走高的概率更大。

2、受消费刺激政策退出与房地产市场调控的影响，我国GDP增速连续两个季度放缓。同时，国内制造业PMI数据连续三个月放缓，其内部分项指标的表现显示国内经济增长减速的态势可能将延续到三季度。但经济增速放缓主要是政策主动调控的结果，投资和进口等数据表现仍然强劲，这也表明国内经济增长的内生动力仍然充足。预计在今年四季度随着物价涨幅的回落和政策收紧力度的减轻，经济增速将启稳回升，下半年经济“硬着陆”的风险很小。从拉动经济增长的三驾马车来看，下半年经济将保持9%以上的增长。一是保障房建设加速，下半年固定资产投资仍将保持较快增长，我们预计全年城镇固定资产投资增速为23%左右。同时企业库存运行总体平稳，在下半年通胀预期小幅缓解的背景下，预计企业库存也不太可能出现2008年那种大级别的调整。二是随着下半年物价涨幅回落，居民实际收入增速提高将促使消费需求启稳回升。预计今年三季度末到四季度，中国社会消费品零售总额同比增速或将触底启稳反弹。预计2011年全年社会消费品零售名义增速将能保持在17%左右。三是世界经济虽复苏较弱但态势明确，我国出口环境不会再度恶化。预期下半年出口增速可能有所放缓，但全年出口增速仍能保持在20%左右，预计进口增速仍将快于出口增速（27%左右），全年贸易顺差将进一步收窄（从去年的1831亿美元降至今年的1200亿美元左右），净出口对GDP的拉动作用仍将进一步下降。从季度增长率看，我们预计三季度经济增速为9.3%，四季度为9.5%，全年经济增长应能保持在9.5%左右。

3、虽然上半年物价涨幅持续攀高，且6月份CPI 6.4%为2008年7月以来最高点，但总体而言，当前通胀预期过于强烈，预计本轮通胀周期高点即在6月份，下半年物价缓慢回落的可能性较大。一是货币供应增速持续下行，市场流动性收紧，货币政策紧缩效果将逐步显现；二是房地产、汽车市场销量疲软，经济增速略有回调，消费需求推动通胀力量将减弱；三是国际大宗商品价格回调与PMI购进价格指数的大幅下滑使得企业生产成本压力缓解；四是下半年粮食供应充足、猪肉价格回调将引导CPI有所回落；五是物价运行周期性规律也表明下半年通胀将回落。然而，年内通胀回落幅度将较为有限，物价上涨的长期压力仍然存在。一是国际原油价格的回调尚未形成趋势，未来高位振荡的可能性较大，通胀的输入性压力犹存；二是由于土地和劳动力供应不足导致的食品价格上涨、劳动力成本上升以及资源品价格改革带来的成本上升等物价上涨的长期压力仍然存在。下半年物价回落的幅度可能有限，至年底CPI将可能仍达到4%左右, 但我们预计全年CPI基本可控制在5.2%左右，通胀失控的风险较小。初步判断，2012-2013年通胀均值在2.5%-4.5%之间；如没有国内外市场的突发因素影响，明年年中CPI可能回落至3%左右；虽然通胀均值可能较前几年有所抬高，但通胀长期化风险并不明显，未来两年通胀总体可控。

4、上半年我国国际收支状况趋于平衡，经常项目下进出口总量继续保持平稳增长，进口、出口总额分别创下历史新高。而贸易收支更趋平衡，顺差规模有所收窄；资本与金融项目下外商直接投资保持每月在90-100亿美元左右的平稳增长；储备项目下外汇储备高速增长，截至6月末，外汇储备余额已达3.2万亿美元，上半年外汇储备增加3500亿美元左右，为去年同期的5.35倍，考虑到上半年贸易顺差较低，FDI流入平稳增长，短期资本流入的压力明显加大；人民币兑美元持续升值，上半年升值幅度已超2.25%。人民币兑欧元、日元的弹性增强。下半年受欧债危机持续、美国经济放缓、日本地震、新兴市场国家高通胀抑制经济增长等因素影响，我国出口环境可能有所恶化。但考虑到全球经济复苏过程仍在延续，此次复苏放慢不太可能出现大幅下滑，外需虽有所减弱，但出现明显恶化的可能性不大。预计下半年出口增速可能在20%左右；2011年下半年国内GDP增速虽有所放缓，但仍将维持在9.5%左右的较高增速，因而国内的进口需求量不会出现大幅度下滑。同时下半年国际大宗商品仍将维持高位震荡的态势，出现大幅下滑的可能性较小。因此预计下半年进口增速可能在27%左右。综合出口和进口同比增速计算，预计全年贸易顺差可能会达到

1200亿美元左右；外商直接投资继续稳定增长，预计下半年将保持在每月90-100亿美元左右；从推动国外短期资本流入的利差、汇差与资产收益差三个方面考虑，未来短期资本持续流入的压力依然很大，预计到2011年末外汇储备可能会达到3.5万亿美元左右；人民币汇率弹性将有所增强，升值继续延续小幅渐进的路线，预计2011年全年人民币兑美元升值幅度大概约5%左右。

5、2011年上半年，货币信贷增速延续回落态势。下半年，信贷供给总体继续偏紧：准备金率继续上调对信贷投放形成 “边际递增”的制约；差别准备金率动态调整继续限制信贷过快增长；日均存贷比监管可能实施、资本监管要求提高等监管新规也将限制银行资产扩张和信贷投放的速度。同时，信贷需求有所放缓：票据融资却从持续减少转为增加，表明实体经济对信贷需求局部不如以前迫切；下半年经济增速小幅放缓，对应信贷需求也会有所降低。但也存在有利于信贷增长的因素：“十二五”开局年投资保持较快增速；保障性住房加快施工；下半年政策收紧步伐料将放缓，不排除信贷管控力度减轻甚至适度加快局部信贷投放步伐的可能。综合考虑以上各方面因素，预计下半年信贷增长将继续平稳回落，全年新增贷款7-7.3万亿元，年末贷款余额增速为14.6％—15.2％。在经济增速趋缓、企业盈利预期有所降低的情况下，对公中长期贷款难以大幅增加，加上房地产市场低迷导致个人中长期贷款难有明显增长，预计下半年中长期贷款增速进一步回落，贷款期限结构趋于优化。综合考虑贷款增长继续放缓、外汇占款继续快增但对冲力度较大和货币乘数持续较低等因素的影响，货币供应增速继续回落。预计2011年末，M2和M1分别同比增长15.5％和14％左右。再考虑到下半年经济增速趋缓、股市虽会好转难有大幅上涨行情，预计M2和M1“正剪刀差”继续，短期内“倒剪刀差”难以再现。

6、2011年上半年，货币政策稳中偏紧，取得明显调控效果。下半年，在经济增速有所放缓但不会大幅下降、物价涨幅逐步回落但通胀压力依然较大的复杂形势下，宏观调控的主要任务将是平衡好“降物价”和“保增长”之间的关系，货币政策将维持“稳健”的总体基调不变。但考虑到前期调控政策的效果已经开始显现并将进一步显现以及小企业面临的困难，宏观调控的收紧力度将减弱，节奏适度放缓。在发行利率上行扩大央票发行空间、准备金率上调面临诸多制约的情况下，公开市场操作有望取代准备金率成为回收流动性的主要工具。下半年外汇占款增势不减，准备金率仍会继续上调。但考虑到部分银行流动性压力较大、准备金率过高不利于债券市场发展和避免货币市场资金过于紧张，预计下半年准备金率调整频率明显放缓，年内还有可能上调1-2次，每次0.5个百分点。在目前利率水平已经超过过去十年的中值、下半年物价涨幅逐步回落、担忧中外利差扩大加剧资本流入和利率上调进一步抬高中小企业融资成本的情况下，加之决策层对进一步调高利率持谨慎态度，预计年底之前存贷款基准利率再次调整的可能性不大。下半年美元弱势不改，人民币将延续对美元升值态势，但中小企业面临困境要求不宜升值过快，下半年人民币对美元升幅较上半年略有放缓，年末人民币对美元汇率约为6.34。当前中小企业正面临信贷资源紧缺、融资成本急剧攀升的融资困境，保障房全面开工需要大量融资，下半年信贷运行不排除局部适度放松的可能。

7、2011年初政府出台了一系列房地产调控政策，这些调控措施和货币政策叠加对房地产市场起到了抑制作用，房地产市场价格大幅上涨的预期已有所改变。从宏观环境、市场需求和开发商资金状况看，预计2011年下半年房地产价格将有所松动但幅度有限。从保障性住房建设看，保障房建设目标能够实现，大规模保障房的推出将对低端房地产市场造成一定冲击。从政府房地产调控政策看，2011年下半年在通胀趋缓和地方财政压力较大的情况下预计政府不会出台更严的房地产调控政策。

今年上半年，国内共实现汽车销售932.52万辆，同比增长3.35%，为多年以来同期的最低增速，汽车市场总体处于交易相对清淡状态。我们认为除去年基数较高的原因之外，刺

激政策退出是导致目前我国汽车市场低迷一个较为直接的原因。预计汽车在短期内仍将受到政策退出的负面影响，但中长期的普及需求将支撑我国汽车行业拥有相对稳定的增长空间。

今年上半年，全国发电量22,166亿千瓦时，同比增长13.5%。全国全社会用电量累计22,515亿千瓦时，同比增长12.2%，用电量保持较快增长，工业用电仍占主体。目前我国电力供给疲软与旺盛的电力需求形成反差，电力需求的结构性矛盾十分突出。同时，电力装机增速与用电需求不匹配，输送电能力不足还将加剧电力生产地区不平衡。我们认为电力供求关系持续偏紧，预计华东、华中地区部分省份仍存在较大电力缺口。

资料来源：Wind，交行金研中心

第一部分 发达国家复苏势头放缓 新兴市场受制于高通胀

2011年上半年世界经济继续螺旋式复苏过程，发达国家经济复苏再度放缓，欧债危机深度广度扩大、美国经济增长趋缓、日本遭遇震灾冲击；新兴市场国家在高通胀背景下经济增速趋于下降；大宗商品价格持续震荡上行。下半年预计世界经济将继续调整，欧债危机短期内难以有效控制，美国QE3短期难以成行，日本从灾害治理中弱势复苏，新兴市场国家继续承受高通胀冲击，大宗商品延续震荡调整格局。

一、上半年世界经济复苏态势趋缓

2011年上半年世界经济复苏再次遭受挫折，2011年一季度美国、日本GDP增速出现下滑。欧盟和美国通胀压力近期开始快速上升。

图1.1：2011年上半年欧美日经济复苏放缓（%）

资料来源：财汇金融分析平台，交行金研中心

中印巴俄金砖四国2011年一季度经济增速较去年末略有回落，而通胀压力则持续处于高位。 图1.2：2011年上半年金砖四国通胀压力持续高位（%）

资料来源：财汇金融分析平台，交行金研中心

2011年上半年大宗商品价格快速上行，5-6月在发达国家经济复苏放缓，中国等新兴市场国家高通胀下经济增速可能下滑的影响下，才有所调整。

图1.3：4月末起大宗商品价格开始调整（%）

资料来源：IMF，交行金研中心

二、下半年世界经济复苏压力仍较大、

（一）欧债危机仍存较大的不确定性

近期以来，市场对希腊债务危机的前景日趋看淡。6月初穆迪将希腊的信用评级从B1下调

为Caa1，6月中标普将希腊债务评级由"B"级下调至当前全球最低的"CCC"级。从长远来看，由于希腊本身政治体制和偿债能力限制，目前借新债还旧债的模式仅仅是推迟危机的到来，同时使未来偿债高峰可能更加集中，因此未来欧债危机仍将对欧盟经济复苏产生冲击。

表1.1：三大评级公司对欧债危机国评级负面

资料来源：BLOOMBERG，交行金研中心

图1.4：PIIGS国家十年期CDS继续走高（%）

资料来源：Wind，交行金研中心

图1.5：欧元区经济领先指标出现下滑（%）

资料来源：Wind，交行金研中心

图1.6：欧盟委员会制造业信心指数出现下滑（%）

资料来源：Wind，交行金研中心

综合各类经济指标来看，欧盟下半年经济增速可能会继续回落。根据我们的预测：欧盟2011年GDP同比增速将在1.8-2%左右。

（二）美国经济增速放缓，QE3仍存一定可能性

受经济增速放缓、失业率回升、房地产市场仍处谷底等因素影响，预计下半年美国利率仍将处于低位。从理论上来说QE3推出的空间已经非常有限，主要原因是在量化宽松政策的边际效用递减同时，其推高通胀的副作用也开始明显化。QE2的实际效果远低于预期。尤其是今年以来，美国GDP增速出现下滑、失业率再度回升、PMI连续大幅下滑、消费者信心持续低迷、房地产市场仍在谷底徘徊。与此同时，美元连续的量化宽松政策推高了全球大宗商品市场的投机热情，在导致新兴市场国家通胀持续高位的同时，也将欧美发达国家的通胀压力快速推高。此外，考虑到目前民主共和两党在债务上限方面尚未达成一致，美国政府的债务负担已经非常高，未来美国国债的信用评级展望已趋于负面，美联储量化宽松的政策腾挪空间也十分有限。

但是从实践上来看，只要失业率保持高位并可能继续反弹，美国经济增速在2011年低位徘徊，美国国债上限在8月份有所提高，那么美联储就有动力继续将国内危机转嫁给全世界。再加上伯南克近期在国会作证时指出未来仍可能采取进一步的刺激政策，不排除未来美联储仍会推出QE3。

图1.7：QE2推动经济增长的效果并不理想（%）

资料来源：Wind，交行金研中心

图1.8：QE2促进就业和消费者信心复苏的效果并不理想（%）

资料来源：Wind，交行金研中心

图1.9：QE2未能推动美国房地产市场复苏（%）

资料来源：Wind，交行金研中心

图1.10：OECD美国CLI、BCI、CCI均出现一定幅度回调（%）

资料来源：OECD，交行金研中心

图1.11：大型企业联合会经济领先指标LEI：周平均工作时间和首次申请失业救济人数上升（%）

资料来源：BLOOMBERG，交行金研中心

图1.12：大型企业联合会经济领先指标LEI：新订单数据趋稳回落（%）

资料来源：BLOOMBERD，交行金研中心

综合各类经济指标来看，美国下半年经济增速可能会继续回落。根据我们的预测：美国2011年GDP同比增速将在2.5-2.9%左右。

（三）日本经济将借灾后重建之际弱势复苏

2011年上半年日本经济受地震灾害影响，在经济增长、对外出口与消费者信心方面均出现较大幅度的回落。预计灾后工厂恢复开工，较大规模的灾后重建有可能推动日本经济复苏。但综合日本综合领先指标、商业信心指数、消费者信心预期等多项指标来看，复苏仍将维持较为弱势的状态。

图1.13：日本出5月出口同比已回升（%）

资料来源：Wind，交行金研中心

图1.14：截至5月日本经济领先指标下滑趋稳（%）

资料来源：财汇金融分析平台，交行金研中心

图1.15：日本制造业、非制造业订单下滑趋势缓解（%）

资料来源：ESRI，交行金研中心

图1.16：日本一年期物价预测调查显示紧缩状况将缓解（%）

资料来源：ESRI，交行金研中心

综合各类经济指标来看，日本下半年经济可能会继续弱势复苏。根据我们的预测：日本2011年GDP同比增速将达0.5-1%，下半年日本GDP增速可能会有所回升。

（四）新兴市场国家持续高通胀抑制经济增长

2011年以来，以中印巴俄金砖四国为代表的新兴市场国家持续受高通胀压力影响，经济增速略有放缓。未来由于欧盟受欧债危机拖累复苏较为缓慢、美国经济增速放慢、日本地震灾害等因素影响，外部需求可能进一步放缓。同时QE2到期之后美元利率仍将长期处于谷底状态，QE3仍有一定的可能性，这使得国际大宗商品价格仍可能继续攀高，未来新兴市场国家的输入型通胀压力不太可能出现大幅缓解。为抑制通胀，新兴市场国家持续出台的紧缩性政策可能使其国内经济增长受到压制，下半年新兴市场国家经济增速仍可能继续放缓。

图1.17：除南非外金砖国家OECD综合领先指标均出现下滑（%）

资料来源：OECD，交行金研中心

图1.18：金砖国家整体通胀压力仍处于高位（%）

资料来源：Wind，交行金研中心

图1.19：金砖国家PMI略有回落（%）

资料来源：Wind，交行金研中心

综合发达国家与新兴市场国家的经济发展趋势来看，全球2011年经济下行风险仍存，增速可能会有所放缓。根据我们的预测：2011年全球GDP同比增速将达4.1-4.4%。

（五）大宗商品仍将持续高位震荡

2011年4月末以来，全球大宗商品价格开始出现调整，5月份价格调整开始趋稳。短期来看，由于前期大宗商品价格涨幅较大，对经济复苏已经产生较大的通胀压力，出现调整在意料之中。长期来看，由于世界经济、尤其是人口众多、产能较高的新兴市场国家经济需求增长，导致对大宗商品的需求长期看高，再加上伯南克近期的讲话表明QE3推出仍存一定可能性，未来大宗商品的价格很难再回落到2008-2009年危机时期的历史较低位，持续高位震荡的可能性较高。

图1.20：CRB期货指数仍比现货指数平均高出90点左右（%）

资料来源：Wind，交行金研中心

图1.21：NYMEX轻质原油3月与1年期期货与现货价差5月末后重新扩大（美元/桶）

资料来源：Wind，交行金研中心

图1.21：LME铝3个月与15个月远期与现货价差5月末后重新扩大（美元/吨）

资料来源：Wind，交行金研中心

图1.22：国内小麦与玉米期货价差4月后趋于稳定（美元/吨）

资料来源：Wind，交行金研中心

综合上述数据分析，预计大宗商品价格短期调整，但长期仍将维持震荡上行的态势。

第二部分 经济增速小幅回落 “硬着陆”风险很小

上半年，受消费刺激政策退出与房地产调控的影响，我国GDP增速连续两个季度放缓。同时，国内制造业PMI数据连续三个月放缓，其内部分项指标的表现显示国内经济增长减速的态势可能将延续到三季度。但经济增速放缓主要是政策主动调控的结果，投资和进口等数据表现仍然强劲，这也表明国内经济增长的内生动力仍然充足。预计在今年四季度随着物价涨幅的回落和政策紧缩力度的减轻，经济增速将启稳回升，下半年经济“硬着陆”的风险很小，我们预计三季度经济增速为9.3%，四季度为9.5%，全年经济增长仍能保持在

9.5%左右。

一、经济增速放缓或将延续至三季度

从PMI等经济先行指标及金融数据的表现来看，国内经济增长减速的态势或将延续至三季度。

1、PMI连续回调显示经济增速放缓态势将延续

6月份我国制造业PMI为50.9%，已经连续三个月回落，而且分项数据显示，各项PMI 分类数据均出现了明显的下滑。制造业PMI指数的连续回调可能表明未来我国工业生产增速仍将进一步放缓，从而拉低经济增速。另外， 6月份我国非制造业PMI为57％，较上月回落4.9个百分点，这是该指数连续第二个月出现回落。生产性服务业的商务活动指数连续三个月出现回落，结合制造业PMI指数的持续回落，表明制造业经济活动的放缓带动生产性服务业回调。

图2.1：我国PMI指数连续回调预示经济增速回落趋势将延续

资料来源：Wind，交行金研中心

2、实体经济融资需求存在局部减弱迹象

2011年上半年人民币贷款增加4.17万亿元，同比少增4497亿元。新增贷款明显回落主要是受信贷管控持续较严、准备金率连续上调的累积影响以及差别准备金率动态调整措施的约束等因素的影响，也可能表明实体经济信贷需求正在有所放缓。另外6月当月对公中长期贷款增加945亿元，较上月少增239亿元；对公短期贷款增加2727亿元，较上月多增1386亿元；票据融资增加237亿元，连续三个月正增长。对公短期贷款和票据融资持续增加较多而中长期贷款少增，表明企业借款部分是用来满足短期流动性需求，而不是用来进行长期投资，这是经济增速放缓、盈利预期有所下降的信号之一。

图2.2：票据融资连续三个月正增长显示实体经济信贷需求放缓

资料来源：Wind，交行金研中心

3、消费需求放缓态势短期内难有改观

在汽车和楼市两大市场调整的影响下，上半年我国消费增速明显减缓。今年上半年，我国社会消费品中的汽车类增长15.0%，增速比上年同期回落22.1个百分点；家具类增长30.0%，回落8.5个百分点；家用电器和音像器材类增长21.5%，回落7.3个百分点。受此影响，2011年1-6月社会消费品零售总额累计同比增长16.8%，较上年同期回落1.4个百分点（如果考虑到物价上涨的因素，实际增速回落更明显）。受高通胀抑制、传统季节性淡季影响以及汽车和房产两大市场仍将继续调整的影响，预计三季度或难以看到社会消费品增速的显著反弹。

图2.3：2011年上半年我国汽车销量增速回落明显

资料来源：Wind，交行金研中心

图2.4：2011年上半年住宅相关类消费增速回调

资料来源：Wind，交行金研中心

二、四季度经济将启稳回升，中国经济不会硬着陆

预计在今年四季度随着物价涨幅的回落和政策紧缩力度的减弱，经济增速将启稳回升，下半年经济“硬着陆”的风险较小。从拉动经济增长的三驾马车来看，下半年经济将保持9%以上的增长。

1、保障房建设加速，下半年固定资产投资仍将保持较快增长

虽然上半年固定资产投资面临房地产市场调控、地方融资平台治理等压力，但仍保持了较快增长，这其中地方项目投资增速保持稳定成为关键原因。今年以来，中央项目投资增速持续放缓，1-6月累计同比增速为下降-3.8%，其在全部固定资产投资中的占比也已经下降至6%左右。而占比高达94%左右的地方项目投资增速则仍然保持在28.1%的高位，支撑整体投资增速的较快增长。预计下半年，特别是三季度地方保障房建设将进入开工高峰期，届时地方项目投资增速有望进一步加快，从而对全年整体固定资产投资形成支撑。我们预计全年城镇固定资产投资增速为23%左右。

图2.5：我国固定资产投资仍保持较快增长（单位：%）