资产负债率与企业偿债能力分析(2)

当然，将上述两个假设前提视为计划体制下项目偿债能力分析的一种思路，并不是说这样的分析没有现实意义。在对企业偿债能力评价过程中，项目的偿债能力仍是企业偿债能力的重要组成部分，对项目偿债能力的分析仍可视为企业偿债能力分析的一个重要前提（但不是作为评价企业偿债能力的必要条件）。不仅如此，上述两个假定前提也是分析和研究项目投资决策的基本出发点，即项目是否可行，有无投资价值，关键要看其利润与折旧能否满足还本付息需要，能否全部清偿项目投资所借债务。

所以总的讲，现行偿债能力分析中的两个假设条件，应是分析项目投资价值和项目偿债能力的有效前提，而不是分析和判断企业综合偿债能力的基本前提；其实质是 计划经济或“短缺经济”条件下选择项目投资机会的一种评价思路。就“相对过剩市场经济”条件下的企业而言，如果企业或项目的利润与折旧不足偿还债务，但只要能通过举新债还旧债，而且企业的经营活动从总体上看比较稳探 讨

思路，而不是对市场经济条件下“企业还本付息能力”的合理说明。因为就项目而言，其还本付息来源只能是折旧和利润，而且还本付息结束后，项目的负债率自然降至为零。但就企业而言，企业作为市场经济中一个独立和持续经营的经济主体，负债不仅是其从事生产经营活动的重要基础和手段，同时还可以作为融资行为中还本付息的一个重要来源，即用债务清偿债务。当然前提是企业能够维护其正常的生产经营。如果将企业的还本付息来源仅局限为利润与折旧，将企业完成一项融资活动后的负债率降至为零，显然不符合企业的经营实际。因为对大多数企业讲，经常性地保持适度负债规模是其经营过程中的一种普遍选择。

当然，将上述两个假设前提视为计划体制下项目偿债能力分析的一种思路，并不是说这样的分析没有现实意义。在对企业偿债能力评价过程中，项目的偿债能力仍是企业偿债能力的重要组成部分，对项目偿债能力的分析仍可视为企业偿债能力分析的一个重要前提（但不是作为评价企业偿债能力的必要条件）。不仅如此，上述两个假定前提也是分析和研究项目投资决策的基本出发点，即项目是否可行，有无投资价值，关键要看其利润与折旧能否满足还本付息需要，能否全部清偿项目投资所借债务。

所以总的讲，现行偿债能力分析中的两个假设条件，应是分析项目投资价值和项目偿债能力的有效前提，而不是分析和判断企业综合偿债能力的基本前提；其实质是 计划经济或“短缺经济”条件下选择项目投资机会的一种评价思路。就“相对过剩市场经济”条件下的企业而言，如果企业或项目的利润与折旧不足偿还债务，但只要能通过举新债还旧债，而且企业的经营活动从总体上看比较稳

定，负债水平没有剧增，原则上仍可视为具有合理的偿债能力。

二、企业资产负债率高低与企业盈利能力评价 从理论上讲，在企业资金来源分为自有资本和对外负债的前提下，最能说明企业盈利能力或经营业绩的应是企业的资本收益率，而不是企业的资产收益率。因为企业的所有者（甚至经营者）最关心的主要是企业自有资本的回报率，即企业的资本收益率。如果企业资本收益率过低，比如低于银行贷款利率，所有者不能得到满意的资本投资回报，他要么会撤换企业的经营者，要么会撤出资本而投资于其他领域。这是市场经济竞争条件下资金配置的一个基本准则。而资产收益率，作为反映企业整个资金投入和运用效率的一个综合性财务指标，由于其计算上的特殊性，并且受企业负债率的影响，往往不能全面说明企业的盈利能力和经营业绩。（１）企业的资产收益率是企业税后利润与企业整个资金之比，在企业资金分为自有资本和对外负债的情况下，企业税后利润的计算一般要将企业负债资金（如银行贷款等）的利息支出作为企业的经营费用计入成本给予扣除；而企业的负债资金利息支出，其实质可视为负债资金的运用收益，若用扣除了负债收益（即利息）后的利润与整个企业资金之比来说明企业整个资金的经营效率，显然少计了一块资金收益，没有全面反映出企业的经营业绩。 （２）从资产收益率的计算公式看，在企业资产收益率一定的情况下，企业资本收益率的高低往往还与企业的资本负债率有关。