恒立液压（601100）:恒立液压2020年三季报点评：三

恒立液压（601100）:恒立液压2020年三季报点评：三季度业绩亮眼，竞争力凸显规模加速扩张

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资本货物 证券研究报告 恒立液压(601100)公司点评报告

2020年10月26日

三季度业绩亮眼，竞争力凸显规模加速扩张

——恒立液压2020年三季报点评

事件：

公司发布2020年三季度报告，前三季度实现营收37.68亿元，同比增长38.86%；归母净利润14.72亿元，同比增长60.5%，超预期增长。 报告要点：

● Q3单季度营收同比增长79%，泵阀放量符合预期。

下游基建和地产建设如火如荼，工程机械需求持续旺盛，2020年前三季度挖机销量23.7万台，同比增长32%。公司产品的竞争力也在不断提升，前三季度公司实现营收37.68亿元，同比增长38.86%；其中挖机油缸产品收入同比增长35%，子公司液压科技泵阀销量大幅增长，液压科技收入同比增长94%。Q3单季度实现营收18.67亿元，同比增长79.38%，超Q2同比增速（+70.52%）。下半年工程机械旺季持续，9月以来公司订单火爆、产能供不应求，排产不断加量。

● 规模扩大的同时内部管控同步加强，盈利能力稳步提升。 2020年前三季度公司实现毛利率42.25%（同比+5.7pct ），净利率27.72%（同比+5.54pct ），毛利率大幅增长主要是由于挖机油缸和泵阀收入大增带动的规模效应以及非标油缸结构优化。公司强化内部管理，销售费用率和管理费用率合计较去年同期减1.02pct ；由于本期美元汇率下降幅度较大，汇兑损失增加，财务费用由负转正至0.5亿元，财务费用率0.94%。 ● 下游持续景气周期延长，公司竞争优势显著、成长空间广阔。 随着专项债陆续到位，下半年基建项目有望快速落地，叠加持续增长的更新需求以及愈加旺盛的人工替代需求，工程机械下游景气度延续，公司作为工程机械核心技术企业，液压元件技术日渐成熟。此外， 2019年公司的营收54亿元，川崎精机和KYB 全球液压件收入合计约223亿元，竞争对手的收入是公司的4倍，但2019年恒立营业利润为14.9亿元，而川崎和KYB 合计利润仅为11.5亿元，相较之下，公司竞争对手的优势和竞争力凸显，且公司产品的质量、性能等各方面已具备进口替代能力，有望把握住机遇、快速进口替代，并有望瓜分全球液压市场，未来成长空间广阔。 ● 投资建议与盈利预测

预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为20.3/25.8/31.7亿元，对应当前PE 分别为46/36/29倍。考虑到下游持续高景气以及公司液压件行业广阔的进口替代空间，维持公司“买入”评级。 ● 风险提示

基建投资不及预期，海外客户拓展不及预期，海外市场风险。

附表：盈利预测

财务数据和估值 2018 2019 2020E

2021E

2022E

营业收入(百万元) 4211 5414 7210 8672 9882 收入同比（%） 51 29 33 20 14 归母净利润(百万元) 837 1296 2027 2576 3171 归母净利润同比(%) 119 55 56 27 23 ROE （%） 18.4 23.2 28.6 28.9 28.5 每股收益（元） 0.64 0.99 1.55 1.97 2.43 市盈率(P/E)

110.64

71.41

45.66

35.93

29.19

资料来源：Wind,国元证券研究中心

买入|维持

当前价/目标价： 70.91元/90元 目标期限： 6个月

基本数据

52周最高/最低价（元）： 80.2 / 38.5 A 股流通股（百万股）： 1305.36 A 股总股本（百万股）： 1305.36 流通市值（百万元）： 92563.08 总市值（百万元）：

92563.08

过去一年股价走势

资料来源：Wind

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报告作者 分析师 满在朋

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