富春股份（300299）:看好Q4字节合作RO催化经营性利

富春股份（300299）:看好Q4字节合作RO催化经营性利润，明年更可期

公司报告 | 季报点评

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富春股份（300299）

证券研究报告 2020年11月03日

投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级

买入（维持评级）

当前价格 8.63元

目标价格 元

基本数据

A 股总股本(百万股) 691.23 流通A 股股本(百万股) 615.26 A 股总市值(百万元) 5,965.31 流通A 股市值(百万元) 5,309.71

每股净资产(元) 0.68 资产负债率(%) 66.64 一年内最高/最低(元) 13.42/3.42

作者 唐海清 分析师

SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@

王奕红 分析师

SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@

冯翠婷 分析师

SAC 执业证书编号：S1110517090001 fengcuiting@

资料来源：贝格数据 相关报告 1 《富春股份-公司点评:字节合作游戏上线表现超预期，短期波动不影响中期逻辑，再次重申坚定推荐》 2020-10-18 2 《富春股份-公司点评:增强通信实力享5G 红利，Tiktok 合作的RO 即将上线》 2020-09-16

3 《富春股份-半年报点评:上半年疫情承压，下半年Tiktok 海外合作的RO 大作上线弹性可期》 2020-08-27

股价走势

看好Q4字节合作RO 催化经营性利润，明年更可期

事件：公司于2020年10月28日晚上公布2020年第三季度报告，公司2020Q1-Q3实现营收3.04亿元，同比下降13.73%；归母净利润0.69亿元，同比增加184.54%，扣非后归母净利润0.15亿元，同比下降33.50%。公司前三季度归母净利润增长主要系本期收到上海力珩所欠公司业绩补

偿款4437.03万元所致

经拆分，20Q3实现营收9110.82万元，同比下降22.10%，环比下降15.08%；归母净利润5100.19万元，同比增长1213.35%，环比增长166.74%；扣非后归母净利润508.56万元，同比增长22.65%。 公司20Q1-Q3毛利率46.67%，同比下降13.40pct ，其中20Q3毛利率47.00%，同比下降18.03pct ，环比下降9.39pct 。公司20Q1-Q3净利率21.38%，同比增加14.59pct ，其中20Q3净利率53.41%，同比增加50.04pct ，环比增加51.57pct 。

公司整体费用情况下降明显。公司20Q1-Q3四项费用为1.23亿元，同比下降30.55%，整体费用率同比下降9.77pct 至40.34%。其中，销售费用下降系本期销售推广费用减少所致。经拆分，公司20Q3四项费用为0.36亿元，同比下降46.54%，环比下降6.44%，整体费用率39.43%，同比下降18.02pct ，环比增加3.64pct 。

20Q1-Q3经营性活动现金流净额3017.85万元，同比下降35.42%，占营收比重为9.93%，占归母净利润比重为43.88%。经营性活动现金流净额下降主要系本期购买商品支付工程款增加所致。

富春旗下子公司骏梦自研，字节海外独代首款重度大作《仙境传说RO ：

新世代的诞生》于10月15日上线港澳台地区，成绩优异。产品上线首日登顶台湾IOS 游戏畅销榜，已连续排名畅销榜第一15天；在香港市场，

产品从10月19日开始也已连续排名IOS 畅销榜第一11天；在澳门市场，产品也多次排名IOS 畅销榜第一，并长期稳定在前三名内。

投资建议：公司三季度符合预期，

Q3 4437.03万业绩补偿款非经贡献有助于对冲Q4资产减值对全年的影响，而10月15日公司旗下子公司骏梦自研，字节海外独代首款重度大作《RO ：新世代的诞生》上线港澳台地区，长期排名港澳台三地畅销榜第一，表现优异，该产品有望最快年底最慢

21Q1上线仙境IP 受欢迎的东南亚地区，预计单一游戏可为公司Q4贡献3~5亿的新增流水（东南亚不上线3亿起，上线冲5亿），假设流水利润转化率16%，预计经营性利润贡献为5000~8000万，而去年下半年经营性利润基数非常低高增长可期，我们预计公司20-22年净利润分别为0.8亿/4.5亿/5.9亿，对应PE72x/13x/10x ，维持“买入”评级。 风险提示：项目上线或流水不达预期、行业竞争加剧及监管趋严等风险

财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 555.25 467.67 679.01 1,173.32 1,533.53 增长率(%)

4.70 (1

5.77) 45.19 72.80 30.70 EBITDA(百万元) 158.39 1,143.46 118.15 50

6.64 652.16 净利润(百万元) 5

7.99 (560.94) 83.10 449.56 586.14 增长率(%) (133.86)

(1,067.24)

(114.81)

440.98 30.38 EPS(元/股) 0.08 (0.81) 0.12 0.65 0.85 市盈率(P/E) 102.86 (10.63) 71.78 13.27 10.18 市净率(P/B) 4.77 11.94 10.67 6.06 3.84 市销率(P/S) 10.74 12.76 8.79 5.08 3.89 EV/EBITDA

21.88

3.11

45.56

11.83

7.21

资料来源：wind ，天风证券研究所

-32%

-7%18%43%68%93%118%143%

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