企业资产证券化专项计划：中国特色 ABS的历史、现实与未来

企业资产证券化专项计划：中国特色ABS的历史、现实与未来

沈春晖

一般认为，资产证券化是指将预计能够产生独立、可预测现金流的资产，通过一系列的结构安排和组合，对其风险及收益要素进行分离和重组，并实施一定的信用增级，从而将该资产的预期现金流的收益转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的技术和过程。

资产证券化是一个利用资本市场进行外部直接融资的过程，其与传统证券化，也就是我们所熟悉的股票、企业债券的最大区别在于后者是以整个企业的信用为基础进行融资，而前者仅是以企业的部分资产为基础进行融资。可以进行资产证券化融资的基础资产需满足一定的法律和经济条件，资产池的构建也需要规模效应。也就是说，“证券化”的是“基础资产”。在另一方面，“基础资产”又必须“证券化”，即具有标准化的证券形式且可流通，而非简单的凭借资产融资，这与信托公司、金交所等设计的应收账款融资产品等区别开来。基础资产的拥有者一般被称为“原始权益人”或“发起人”，也就是融资方。

2004年1月，通常被称为“国九条”的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（国发[2004]3号）发布，其提出：“积极探索并开发资产证券化品种”。根据这一精神，中国证监会于2004年4月启动了以证券公司专项资产管理计划（以下简称专项计划）为载体的企业资产证券化业务的研究论证，并于2005年8月开始了“证券公司企业资产证券化业务”的试点。

根据中国证监会当时的定义，企业资产证券化业务是证券公司以专项资产管理计划为特殊目的载体，以计划管理人身份面向投资者发行资产支持受益凭证，按照约定用受托资金购买原始权益人能够产生稳定现金流的基础资产，将该基础资产的收益分配给受益凭证持有人的专项资产管理业务。

这一定义有两点值得注意：其一，业务的名称为“企业资产证券化业务”，彰示这是企业的一种外部融资形式。

其二，是证券公司以专项资产管理计划为特殊目的载体，以计划管理人身份发行资产支持受益凭证，彰示这是证券公司以资产管理形式开展的业务。资产管理是我国证券公司的一项常规业务。根据《证券公司监督管理条例》（中华人民共和国国务院令第522号），“证券公司可以依照《证券法》和本条例的规定，从事接受客户的委托、使用客户资产进行投资的证券资产管理业务。投资所产生的收益由客户享有，损失由客户承担，证券公司可以按照约定收取管理费用。” 根据《证券公司客户资产管理业务管理办法》（中国证券监督管理委员会令第87

号），专项资产管理业务是证券公司可以从事三类资产管理业务中的一种（另两种为：为单一客户办理定向资产管理业务；为多个客户办理集合资产管理业务）。资产管理这种业务的法律实质是一种委托关系，即证券公司作为受托人接受投资者（委托人）的委托，以委托人的名义从事资产管理活动。

图1：企业资产证券化专项资产管理计划交易结构示意图

2013年3月颁布的《证券公司资产证券化业务管理规定》将业务名称确定为证券公司资产证券化业务，删除“企业”字样，也不再把专项计划作为唯一特殊目的载体。但从目前实践来看，这只是从立法的扩展性和前瞻性考虑。因此，本文仍然将此项业务称为企业资产证券化专项计划（以下简称专项计划）。在美国，一般把资产证券化分成两大类：MBS与ABS。前者的基础资产是住房抵押贷款，后者包括除住房抵押贷款之外的其它资产。企业资产证券化专项计划可以是说一种中国特色的ABS。

2013年5月，中国证监会将此项业务的行政许可名称正式认定为“证券公司设立专项资产管理计划发行资产支持证券审批”。

一、专项计划的“前世今生”：从试点到常规

以2013年3月15日施行的《证券公司资产证券化业务管理规定》为标志可以把企业证券化业务分为试点和常规两个阶段。而试点阶段中，又以中国证监会机构监管部2009年5月下发《证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）》为标志分为两个阶段。

1、试点第一阶段

在此阶段共试点9个项目，参与试点的9家企业分别属于电信、电力和基础设施等行业，累计融资262.85亿元。产品情况如下：

专项计划名称 中国联通CDMA网络租赁费收益计划

成立 时间 年8月

原始 权益人 联通 新时空 公司

基础资产 试点第一阶段 CDMA网络租赁合同租赁费债权（联通新时空向其关联公司联营运营公司、联通新世界公司长年出租CDMA网络的不超过预期金额的租金收费用权） 未来18个月内莞深高速公路中不超过8亿元的收费收益权

五期，从175天到421天

五期分别中国银行为16、16、保证担保21、21、21亿

存续期

募集金额 （亿元）

外部信用增级

莞深高速公路收费收益权专项资产管理计划 中国网通应收款资产支持受益凭证专项资产管理计划 远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划

年12月

东莞控股

中国工商银行保证担保

2006年3月

中国 网通 集团

股权转让合同应收转让款债权（中国网通集团未来每半年从中国网通有限获得的应收款中 …… 此处隐藏：12403字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……