绝对估值法DDM、DCF模型及RNAV简介(3)

估值方法

企业全部运营活动的现金“净产出”就形成“自由现金流”，“自由现金流”的多寡一定程度上决定一家企业的生死存亡。一家企业长期不能产出“自由现金流”，它最终将耗尽出资人提供的所有原始资本，并将走向破产。

1.“自由现金流”充裕时，企业可以用“自由现金流” 偿付利息还本、分配股利或回购股票等等。

2. “自由现金流”为负时，企业连利息费用都赚不回来，而只能动用尚未投入经营（含投资）活动的、剩余的出资人（股东、债权人）提供的原始资本（假定也没有以前年度“自由现金流”剩余）来偿付利息、还本、分配股利或进行股票回购等等。

3.当剩余的出资提供的原始资本不足以偿付利息、还本、分配股利时，企业就只能靠“拆东墙补西墙”（借新债还旧债，或进行权益性再融资）来维持企业运转。当无“东墙”可拆时，企业资金链断裂，其最终结果只能寻求被购并重组或申请破产。

公司自由现金流量的决策含义

自由现金流量为正： 自由现金流量为正：

公司融资压力小、具发放现金股利、还旧债的能力；

不一定都是正面的，隐含公司扩充过慢。

自由现金流量并非越高越好，自由现金流量过高表明再投资率较低，盈余成长率较低。

自由现金流量为负： 自由现金流量为负：

表明再投资率较高，盈余成长率较高，隐含公司扩充过快；

公司融资压力大，取得现金最重要，须小心地雷股；

借债困难，财务创新可能较大，可能发可转换债规避财务负担；

在超额报酬率呈现正数时，负的自由现金流量才具有说服力。

基准年公司自由现金流量的确定

自由现金流量为正：

取该年值为基准年值；

以N年算术平均值为基准年值；

以N年加权平均值为基准年值（权重自定，越近年份权重越大。） 自由现金流量为负：

如算术平均值为正，以N年算术平均值为基准年值；

如加权平均值为正，以N年加权平均值为基准年值；

如前一年为正，取前一年值为基准年值；

如前一年为负，取某一年比较正常值为基准年值（自定）。

第一阶段增长率g的预估

运用过去的增长率： 运用过去的增长率：

算术平均数（简单平均/赋予不同年份相同的权重/忽略了复利效果） 加权平均数（给予近几年增长率以较大权重/不同年份权重主观确定） 几何平均数（考虑了复利效果/忽略中间年限变化）

线性回归法（同样忽略了复利效果）

结论：没有定论

注意：当利润为负时

算术平均数（简单平均/赋予不同年份相同的权重/忽略了复利效果） 加权平均数（没有意义）