绝对估值法DDM、DCF模型及RNAV简介(5)

估值方法

公司不具备长期历史营运表现，例如成立不到三年的公司；

缺乏类似的公司可作参考比较；

公司的价值主要来自非营运项目。

特殊情况下DCF的应用（1）

1. 周期性较强行业周期性较强行业：

难点：基准年现金流量及预期增长率g的确定问题。

对策：1。基准年现金流量为正，直接调整预期增长率g 。

（1）景气处于+3、-3、-2 ，预计景气回落，下调预期增长率g。

（2）景气处于-1、+1、+2 ，预计景气上升，上调预期增长率g。

（逻辑：景气循环理论，景气周期周而复始，历史重演。研究员对宏观经济周期、行业景气周期的判断能力，以及能否准确寻找一个景气周期年限及景气拐点都会影响估计的准确性。）

2。基准年现金流量为负。

先求平均现金流量以作基准年现金流量；然后调整预期增长率。

注意：注意：1。也可以从营收开始，利用会计勾稽关系全面估算每年现金流量。

（宏观经济周期、行业景气周期判断的准确性、会计能力都会影响估计 的准确性，工作量繁重且效果不佳）

2。内部收益率已经体现收益波动性对价值评估的影响。

3。预期增长率g取净利成长率时，将净利成长率*>1的系数（公司自由现金流成长波动大于净利成长波动。）

特殊情况下DCF的应用（2）

2.有产品有产品期权的公司：

难点：当前不会产生现金流量，但未来有价值的资产。

（如产品期权、包括专利和版权）。

对策：

1。该资产公开市场的价格+DCF计算的公司价值；（是否存在该资产交易的活跃市场/产品期权能否分离）

2。运用期权定价模型预估产品期权+DCF计算的公司价值；（关于期权定价模型，见本文P44-47）

3。调高预期增长率g ；（调高幅度的主观性/产品期权的或有现金流量问题）

特殊情况下DCF的应用（3）

3. ST ST、PT PT及基本面较差公司： 及基本面较差公司：

难点：基准年现金流量为负。

对策：1。平均现金流量为正；

先求平均现金流量以作基准年现金流量；然后调整预期增长率。

2。平均现金流量为负。

以一个比较健康的年份现金流量作基准年现金流量；然后调整预期增长率。 （假设前提：公司在不久的将来会恢复到健康的状况。）

RNAV法简介

RNAV的计算公式：

RNAV =（物业面积＊市场均价－净负债）／总股本

物业面积，均价和净负债都是影响RNAV值的重要参数。