华仁海、仲伟俊---我国期货市场期货价格收益、交易量、波动性关系的动态分析

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20 O 3年第 7期No . 7 2ⅪI I 3

统计研究

Sa sc l eerh tt t a sac i i R

2 5

我国期货市场期货价格收益、易量、交 波动性关系的动态分析华仁海仲伟俊

ABSI’RAC’’ I’W e e a n h y a i ea in b t e e u n, o u x mi e t e d n m c r lto e we n r t r s v l me, n oa i t fo rf t r s m akes. he a d v l t iy o u u u r t T l e

e u t h w ha h r e it o iie c re a o e we n a s l t u n v l me, u i o r l t n r s ls s o t tt e xss a p stv o r l i n b t e b o u e r t r s a d o u e t e n b tr c rea i o oe we n r u b t e t r s a d v l me; e n n ou Gr n e a s lt e n tae t a n a s iy r lto x ss b t e — a g r c u aiy d mo srt h t o c u a t ai n e it ewe n r l e e

t rs( ra slt t rs n d v l me e c p o p r Sa slt tr sc u ou;h o dt n u n o oue r u )a ou, x e tc p e’ o ue r u a lsv lme te c n i o a b e n b e n i lv ltlt fr t r sha O d r c mp c o f t r sr t r s c p e’a d s y e n’ta i g v l m e c n rb— o aiiy o u s n i ti a tt u u e u e n e e n; o p r n o b a r d n ou o ti u e to g e pl a o y p we o v ltlt bu u n u’ ta i g v l me h s n ie ti ts sr n x a tr o rt oa i y, ta mi o s r d n o u a o d r c mpa tt oa ii n i l c o v ltl— t y.

关键词：期货市场；收益；交易量；波动性我国期货市场发展至今已有十多年的时间，对期但货市场内部结构、行特征的研究非常缺乏，文以国内运本

期货市场最为活跃的期货品种上海期货交易所铜、, 铝大连商品交易所大豆为代表，究期货价格收益、易量、研交 波动性之间的动态关系。示出我国期货市场的内在特揭征，补国内这方面研究的空白。填研究期货价格收益、易量、动性之间的动态关系交波性的影响。

1交易量和绝对收益之间的关系 . Coc (9 O、 dm(9 6等人的实证研究表明： ruh 17 ) Mo e 17 )金融资产的绝对收益与交易量之间存在正相关关系，这对一

现象的理论解释主要有两种，种是由 Cak 17 )一 l (9 3最 r Mi ueo ir ui sH pt— x r fDsi t n y o t tb o h

早提出的混合分布假设 (

ei,一种是由 C pl d 1" )出的连续信息到达假 s)另 s oe n (9 6提 a/设 ( S q e t lIfr t n A r a p te i) e u n a nomai r v Hy oh s。 i o il s

对我们全面认识和把握期货市场具有重要的意义。对期货价格收益与交易量之问关系的研究有助于对期货市场

混合分布假设认为：融资产的收益和交易量是由金一

内部结构，场信息传播方式的了解；助于对期货价格市有分布特征的解释；期货价格收益与交易量存在关联的在情况下，用期货价格收益与交易量的联合分布信息可利以提高分析推断的准确性和有效性。期货价格收益与其波动性关系的研究有助于揭示收益与风险之间的相互关系。而交易量与波动性关系的研究则可以帮助我们了解交易量在价格波动中所起作用的大小。一

个潜在的不可观察的信息流共同决定，信息流到达当

市场时，同时产生收益和交易量的变动。在信息流的将作用下，场的需求状况发生变化，有的平衡被打破，市原 引起价格的上下波动，价格波动过程中，易同步进在交行，格和交易量对新信息的反映是瞬时的。不论价格价波动的方向如何，易量都会随着价格波动的增加而增交加，而绝对收益与交易量之问呈现正相关关系。因

、

文献

综述

连续信息到达假设认为：场信息是分步逐渐向外市扩散的，个交易者接收到信息后将做出自己的判断并每进行相应的交易，观的信息将使需求曲线向上移动， 乐而悲观的信息将使需求曲线向下移动，市场信息不断传在递的过程中，起价格波动和交易量的变化，随着新信引并

在金融市场上，格的变动反映了市场对新信息的价

反应，动性反映了价格波动的剧烈程度，交易量则反波而映了投资者对新信息认同的差异程度。通过对我国期货市场期货价格收益、易量、动性之问的动态分析，交波可

息的不断增多，格波动和交易量同步增大。价不难看出，合分布假设和连续信息到达假设的不混同点在于，合分布假设认为所有的投资者同时接收到混

以使我们了解我国期货市场信息传播的特征，格波动价过程中交易量是否对称，及交易量对收益和收益波动以

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统计研究

新的信息，时做出反应，进行相应的交易，的平衡同并新点不需要经过中间平衡点而在瞬间完成，格和交易量价的调整同步进行；连续信息到达假设则认为投资者分而步得到信息，断进行交易，要经过多个中间平衡点才不需能到达最后的均衡点。 根据混合分布假设理论，有的投资者同时接收到所信息，时做出反应，间即可在新的价格水平上达到平同瞬

动的相同因素驱动的，时也说明交易量作为信息流的同替代指标对价格波动具有很强的解释能力。 T r ( oo e y 2o ) r等使用 G R H h模型对 7个国际证券市场的量价关系 A C .l进行了实证研究，果显示：绝大部分市场中，易量结在交

都能解释相当数量的条件方差； aua}n和 P kr 19 ) R gnta I ee(9 7

的研究也发现在悉尼期货市场交易量对价格波动存在显著的即期效应。

衡，此，去的绝对价格波动信息对未来交易量的预测因过没有任何帮助；根据连续信息到达假设，息是分步向而信外扩散的，价格达

到最后的均衡前存在许多中间平衡在点，此绝对价格波动的过去信息有助于对未来交易量因

本文将通过计算收益与交易量以及绝对收益与交易

量之间的相关系数来揭示它们之间的相互联系，用利G agr果检验确定收益与交易量以及绝对收益与交易 rne因量之间的因果联系；用 E A C M模型研究期货价格利 G R H.收益与其波动性之间的相互联系； E A C模型的方在 GRH

的预测，样交易量的过去信息也有助于预测未来绝对同价格波动。即根据连续信息到达假设，对价格收益与绝交易量之间应存在双向引导关系，根据混合分布假设，而 绝对价格收益与交易量之间在任一方向上均不应存在引导关系。尽管混合分布假设理论和连续信息到达假设理论均对绝对价格收益与交易量之间的正相关关系做出了

差方程中引入交易量，论交易量对期货价格收益波动讨方差的影响。

二、据数由于每个期货合约都将在一定时间到期，此为克因服期货价格的不连续性，们按照以下方法产生一个连我

解释，所揭示的市场信息传播方式是不一样的。但2交易量和收益之间的关系 . We t f l ( 9 7、 a e e s red 17 ) T u h n和 Pt ( 9 3等人的实证研 ei is 1 8 ) t

续的期货价格序列及对应的交易量序列，选取最近期即月份的期货合约每天的收盘价格和对应的交易量序列作为代表，最近期期货合缚进入交割月后，择下一个最在选近期月份的期货合约作为代表，样做的目的是为了克这服交割月交易量较小，格波动不稳定的缺点。价

究表明 .券市场上的价格收益与交易量之间存在正相证关关系， K ro (97、 C r y和 N n ( 93对期货而 adf 18 ) Mc at h￣ad 19 )市场的研究发现：货价格收益与交易量之间不存在相期关关系。K ro认为：现这种现象的原因在于证券市场 apf出缺乏做空机制。者说证券市场做多和做空的成本不一或

表 1

锟、、豆收益及衮易■

的基本统计量铝大锕焉焉

铝墨

大豆

样。此价格上升时通常伴随着较大的成交量，价格下因而降时，易量相对较小，而造成了证券市场上的价格收交从益与交易量之间的正相关关系；期货市场是双向交易，而 做多与做空的成本是一样的。而在价格上升和下降过因程中交易量是对称的，期货价格收益与交易量之间不故存在相关关系。 3收益与收益波动方差的关系、样本容量

l5 S6

l5 S6

l凹 4

l2 49

I0 l6

I0 l6

均值中位数标准差

一ooo 81慨 一0∞∞ 3o59—00 l .79 4. . 5.82 . O 60 08 .∞l 6 60 D 4. 0 7 084 3 .49 0 o6 2 .4 9 l00 0 7 .0 o 5 9 l凹.97 0 0 8∞ . 0

94.I 952l9 . 7 30 o 26 9 2 48 .9

偏度峰度J统计量 B

一02— . 4 49 .钾62 12 8 .o

26盯 . 2 1.74 746l竹34 5 .2

—02田 .9 693 .699 65 5 .6

37孵 . 5 2.0l 2562 0 15 6 2 .4

一033 .l8 57 l . 傀36I 5.l

467 . 4 8 2.l2 8793 5 32 4 3 .2

大量实证研究 ( nl (9 2、ew￣ 19 ) )明： Eg e 18 ) Sh e ( 9o等表 金融市场价格收益序列具有尖峰、尾的特征。益方差厚收序列具有相关性、群性和异方差性 .格收益与其波动集价方差之间通常存在非线性正相关关系。

Q(4 2)

3.5 43

l .讲 5

6.2 29

92.o 325

5.7 31

33 . l84 0

【. a O删Q (4 22) l91 8. 7

【] o

【] o32 1 6. 5

【] o

【] o7.5 51

【] o

E A C 1 1.模型已被广泛应用于收益与其波动 G R H(。)M

[] o

[] o

[] o

性关系的研究，模型的优点在于通过该模型可以识别该收益与波动性之间是否对称。是否存在所谓的杠杆效即应；可以了解条件方差的估计值是否会对预期收益的还

估计提供有益的帮助。 4.易量对收益波动方差的影响交 19 9 0年， til U gH l￣ X和 Ls ae将交易量作为信息流的 lO l at p r替代指标引入到 G R H模型的条件方差方程中，果发 AC结现交易量前参数的系数非常显著，且 G R H模型的系并 A C数明显减小并不再显著，说明交易量是由产生价格波这

注 t括号内数值为概率值。方

按照上述方法产生了 3个连续期货价格序列和对应

的交易量序列，中上海期货交易所金属铜、的时间跨其铝度为 19 95年 5月 2日至 2 0 0 1年 l 2月 3日。连商品交 0大易所大豆的时间跨度为 19 97年 5月 7日至 2 0 0 1年 l 2月3 0日。连续期货价格序列记为 i}交易量序列记为 。{}由于在某些交易日 .没有成交价。剔除这样的 。铝故

数据。样金属铜、和大豆期货价格序列和交易量序列这铝数据的个数分别为 13、58和 13。定义期货价格的 6 6 10 15

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仲伟俊：国期货市场期货价格收益、易量、动性关系的动态分析我交波

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收益为 R=( ( ) ( ) x l 0绝对收益为 l。。 一 F ) , 0 l R=

在相关关系，与我们的预期是完全一致的，时也说明这同铜、、豆这 3个期货品种在价格上升和下降过程中交铝大易量是对称的。 2收益和绝对收益与交易量之间的 G n . m￣r因果检验

l (。一 ( ) xl0。由于连续期货价格序列 ( F) F ) 0 l

是由不同月份的期货合约连结而成，此在两个月份连因

结处计算出的收益 R和绝对收益 l .可能会出现不连 1 R续的跳跃值，剔除所有由两个连结月份的数据计算出故的数值，样铜收益置、对收益 l .及对应交易量数据这绝 1 R的个数为 1 5,和大豆对应数据的个数为 12 56铝 4 9和 1 0。 l6

为进一步了解收益与交易量以及绝对收益与交易量

之间的相互引导关系，们进行 G agr果检验。首先 我 rne因利用赤池信息准

则 ( I )定 G agr果检验的最佳滞 AC确 r e因 n后阶数，后再进行因果检验。然 表 4商品关系V R—R— V I I R

表 1供了铜、、豆收益及交易量的基本统计量。提铝大 由表 1的统计结果可知：、、豆收益的偏度均为铜铝大负数，值均显著大于 3呈现出明显的尖锋、尾的特峰，厚征，B正态检验的结果也说明收益的分布不服从正态分 J布。检验收益序列 R自相关性的 Q统计量的结果表明， 在 5的置信水平下，的收益序列不存在自相关，铝%铜而和大豆的收益序列存在自相关，来检验 用序列相关性

G a￣r果检验 r n因最佳滞后期88 6

F统 计量19 .91.6 0 O.6 2

是否存在 P值 因果关系O0 .6O. 9 3 0. 7 9

铜

否否否

的Q统计量的结果显示收益序列咒存在异方差。另外对铜的收益序列进行进一步检验可知，的收益序列存铜在非线性相关。 进一步对铜、、豆的收益和交易量的平稳性进行铝大 A F检验，表 2的检验结果可知，、、豆的收益序 D由铜铝大列和交易量序列均是平稳的。 表 2 收益和交易■的 A F检验 D^

1—只I铝只R— V 1 I只 l l 1 R一，

6 88 8 8

3 8 .8 O 1 .8O. 3 6 0.9 9 1. o4

O 0.9 9O.5 7 0. 4 4 0. 0 4

是否否否否

4 .口+皿—= l+三 i卜。￡△+i。I

大豆大豆

RR— V

667 7

O.锚O.2 60.7 4 12 .3

O. l 5O. 7lO.6 8 O.8 2

否否否否

铜收益交易量一l . 6卯一 l.4 18

铝一l .2 63 —7. l 2

1 只I

—l . 7 2 gI I 尺—

—7 o .9

注： ①注：中的数据为 A F值， 5的置信水平下 A F的临界 表 D在% D值为一28。 .6

R表示从成交量到收益的因果关系；一 表示从尺

收益到成交量的因果关系；, I I示从成交量

到绝对 1 表一

收益的因果关系；刖一 表示从绝对收益到成交量的因 I果关系。

三、型及实证结果模1收益与交易量以及绝对收益与交易量之间的相关 .分析为研究价格波动与交易量之间的相互关系，们计我

②显著性水平口s00 . P值 )0 0 .5当 .5时，存在因果关不系， P值《O 0当 .5时，在因果关系。存

由 Gag因果检验结果可知：铜存在从绝对收益 rn￣除

到交易量的因果关系之外，、、豆不存在任一方向铜铝大上的因果关系。这说明对铜来说，对收益的信息对预绝测交易量具有帮助作用，交易量对预测收益和绝对收而

算了收益与交易量 ( . )以及绝对收益与交易量 R一 ( — )间的相关系数，果见表 3 I I之 R结。表 3商品铜铝

相关关系样本量l5 56l2 49

益以及收益对预测交易量没有什么作用。对铝和大豆而I I — R.O 39 .17O『 1 . 4

尺一 .O o l .35一O O O . l5

言，益和绝对收益的信息对预测交易量没有什么帮助，收同样交易量对预测收益和绝对收益也不起什么作用。这

从一个俩面说明我国期货市场信息传播方式近似符合混合分布假设。

大豆

I0 l6

Oo 3 .3 6

0 1 1 .25

3期货价格收益与其波动方差之间的关联分析 .由前面的分析可知，、、豆的期货价格收益具铜铝大有尖峰、尾、方差的特点，考虑用 A C族模型来刻厚异故 RH划期货价格收益序列的波动特征，文选择如下 E A C 本 G RH(,)M模型研究铜、、豆的期货价格收益的波动 1 1-铝大特征。

注： 5的显著性水平下，关系数的临界值分别为 r在%相( 5 4:0 0 9, ( 4 7=0 0 l, ( l - 15 ) . 4 6 r 1 2 ) . 5 8 r 10 )=0 0 8,表示在 5 4 .59%

的显著性水平下显著。

由表 3可知，对收益与交易量 ( R 1 )间存在绝 1 .一之正相关关系且相关关系显著，收益与交易量之间不存而

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统计研究

表 5

E A C 1 1 .模型的估计结果 G R H( . 1M铜C O一 0. 4 6 19

(.:∞+ h)大豆

( )+口 h、,一/ l I,

+y、/— I

+x

铝— 0.嗍

一O.7 2 0 2

其中

表示第 t日的交易量，数 z反应了交易量 参

(一I 5 ) .2。C l O. O 2 14

(一16 ) .6O. 4 5 10

(一0 5 ) .2O. 2 2 04

对期贷价格收益波动方差的影响。

如果交易量对期货价格收益波动方差有显著的影响，参数应大于零且统计显著，且由于交易量对价则并( .1 O8)甜一O. 5 5 16

( .6 13 )一0. 9 7 2 2

( .3 O 1)一O. 7l 3 2

格波动持续性的吸收作用，件方差方程中的持续性参条数 a+将会下降。表 6给出了条件方差方程中不考虑 交易量情况下的估计结果，表 7给出了在条件方差方程 而中加入交易量后的估计结果。 表 6E A C 1 1模型的估计结果 (考虑交易■ l G R H( . l不R .: C+ e . .I . .e 一 l一Ⅳl . . 0 h1 l: +锅C 一O. 6 3。 O 7

(一7 9 ) .0口 0. 6 0 14

(一1 .7 01)0. 8 0’ 28

(一7 8 ) .9O. 3l 3 8’

( .5 74 )O. 2 2 9 l

( I2 ) 1 .50. 7 91 9

( .4 7 1)O. 3 8 7 7

(6 0 7 .0)y 一O.6 3 O 7

( 05 ) 7 .4一 0. 6 O 5I

( 7.6 1 0)一O .

+a铝一O.蚴

+y大豆一O.眦

(一5 8 ) .2

(一5 4 ) . 1

(一I0 ) .9

Q( 2 3)

4 .8 80

7 .6 8 6

5 .0 3 1

[ .3 Oo]Q ( 2 3 ) 2 .9 74

[] 0l.6 58

[ . I 0O]2 .8 39

(一3 4 ) .4。一

(一1 4 ) .3一O.嬲

(一2 2 ) .8一0. 7 ” 6

O. 5 9’ 11

[ 7] 0.0对数似然函数一l4 .5 8 O 1

【 .9 O9]一I7 .7 243

【 8] O.5一 l8 .2 2 03口

(一7

9 ),30. 6 I 03

( I,3一 lt )0. s 5 23

(一8 0 ) .80. 3 6 3 5

注：一圆括号内的数值为 t计量。 -方括号内的数值为概 a统 b率值，号的表示在 5的置信水平下显著。带%

( .O) 750. 2 6 9 4

( I4 ) I.O. 2 9 3l

( .6 72)O. 3l 7 8

R .= c o+ c h l .+ e,。 卜 .e j l_ N( h ) O,,y

(0.9 8 1)一O.蚋

(5 5 ) 8 .2一0. 6 9 08

( 68 ) 1.7一O. 2 0 0 6

L(.:∞+ ( )口￣,1+毒’ nh ) h+,。 y,,. l .￣ 1一E A C .模型相对于其它 A C模型具有如下优 G R HM RH点：是 E A C -模型不仅可以反映过去残差的数量一 G R HM对波动的影响，且可以说明正的残差和负的残差对波而Q (2 3 ) Q( 2 3)

(一6 O ) .I 4 .2 6 4

( .0一5 8 ) 7 .8 27

(一I 1 ) .4 5 .6 3 1

[ .5‘ 0 0]2 . 80

[] 0l .2 6 3

[ . I 0O】2 2 4.2

动的影响是否对称，参数 .值为负数且统计显著时，当 y的说明负的冲击比正的冲击会引起更大的波动，时存在这杠杆效应；是可以通过 E A C .模型的均值方程可二 G R HM以了解条件方差对条件期望的影响。

[ .7 06]对数似然函数一 13 .4 8 8 8口+ I04 .8 9

[ .9 09]一 l7 .5 24 91猢 .

[ 8】 0.4一17 .O 2 89107 .6 4

由 E A C 1 1.模型的估计结果 ( 5可知：、 G R H(,)M表 )铜 铝、豆对应的均值方程中的参数 c虽为正数但统计上大。不显著，明条件方差对条件收益没有直接的影响。铜说和铝的杠杆因子 y均为负数且统计显著，豆的杠杆因大子 y也为负数但统计不显著，说明对铜、来说，在这铝存杠杆效应，冲击比正冲击产生更大的波动；对大豆来负而说，冲击和正冲击对波动的影响是一样的。负 4交易量对期货价格收益波动方

差的影响分析 .

注：一圜括号内表示 t统计量， a

方括号内表示概率值，

带号的表示在 5的置信水平下显著。%

由表 6表 7的结果可以看出：条件方差方程中引、在入交易量后，和大豆对应的系数 z大于零且统计显著，铜

铝对应的系数 z虽大于零但不显著，说明铜和大豆的这期货价格波动与交易量之间存在正相关关系，铝的期而货价格波动与交易量之间没有直接的联系。对铜和大豆来说，条件方差方程中加入交易量后，件方差方程中在条

的持续性参数 a+显著下降，明收益波动的持续性已 说被加入的交易量部分吸收，味着交易量对价格波动具意

为考察信息流对期货价格收益波动方差的影响，我们选择交易量作为信息流的替代变量， E A C模型在 GR H的方差方程中加入交易量这个变量，考虑如下模型：即R.: c+ e。 .I中 I— N(^ ) .e o。 .

有较强的解释能力；对铝而言，条件方差方程中加入而在交易量后，件方差方程中的持续性参数 a+没有什么条 变化，明交易量对价格波动没有解释作用。说

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仲伟俊：目期货市场期货价格收益、易■、我交波动性关系的动态分析

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表 7 E A C I1模型的估计结果【虑交易量 l G R H(, l考 R= c+ e’ .I f『e - l— N(。, O h)

3铜和大豆期货价格收益的波动方差与交易量之间 .存在正相关关系，易量对期货价格收益的波动方差具交

(¨

=c+ t ,

(铜

+a铝

+y

+ z, .大豆一O. 53 O 7

有较强的解释能力，铝的交易量对期货价格收益的波而动方差没有直接的影响。

C

—O. 5 町 3’

—O. 2l O 8

{|文献 -考[1] hn G. Fr, .n u, M . 20 ) T e￣ n l C e,, ih M ad R iO. ( 0 1: h t m cRea in Bewe n tc t n Tr dig Voume, n l - lto t e So k Reur s, a n l a d Vo a

(一4 0 ) .3∞

一 12 7 .5 3

( I4 )一 .0一O. 9 l 2l’ 3

(一2 4 ) .2一O. 6l 8 6’

ti[] T eFnn i ei 3,5 it J . h iac l ve 8 13—14. ly a R w, 7 [] l k P. ( 9 3: uodntd Sohsc Po e8 2 Ca, K. 17 ) A S b ri e t at Yc￥ r a c i M d l i it ai c r pcltePi[] Eo - o e wt Fn eV r nef eu i r e J .c n h i a oS av c somerC 41, 35— 1 5. tia。 1 5

( 34 )一2 .2口 O. 3 0‘ 32

(一I .0 I0 )O. 9 9‘ 2 3

(一l . 1 35 )O . 6 8‘ 4 7

( 8 7.0)

(1 . O 12 )

( 6) 8. 7

p

O.0 o 2 0( 5) 4.0

O9 8‘ .l3( 13 ) 8 .7一0. 6 8‘ 04

0 17 .33( . 1不 I7 )一o. 8‘ o 4l

【 C p l d T. (9 6: de o s tTai n e 3】 oe n, E. 1/ ) A Mo l fA s r n ud r a e d8 h s teA smp o f eu u a Ifr ao mv[] Junl u t no Sq et om t nA a j .ora i i n l i lo n nc Vo . fFia e, 1 31, 4— 11 8 . 11 9 6

y

一O. 0 9 19

(一3 9 ) .5Z O.嗍

(一5 2 ) .8一6. 7× 1 6 3 0-

(一2 3 ) .O7. 9× l● 3 0

[] r c, L ( l) T e V l fTasc os ad 4 Co h R. . 1 0: h o me o rnat n n u u i Pi h ne nteN w Y r t kE cag【] Fnn r eC ags e o So xhne J .i - c o h k c ae a a y t 0 ra, l 6。 0 i An l s J u t l Vo l s l 2 1 4— 1 9. 0

(4 8 ) 1.5

(一 6 ) 0.3

( .2 37)

[ Ele R. 18 )A trg s eC n ioa H t eed 5] I l, (9 2: uoemsi odtn l e r e￣- g v i estc w t tmae fte Va inc fUntd ng o I i i

h Es i ts o h ra e o i e Ki d m n

Q( 4 2)

3 .3 58

6 .3 6 3

5 .o 16

【 o] 0.6‘Q (4 2) 2 54 1 .1

[] 01 .9 4 7

[] 03 0 0.4

nt J . cnm te,0 9 7 10 . a0]E oo e i 5,8 0 7 i ra[】 a￣, . .(9 7:h e t n 6 K q f JM, I8 ) T eR l i ao nPi hn . r eC ag c

[] 0对敦似然函数一l8 .4 7 94a+ O. 3 O 5 2

[ .3 09]一l7 .6 2 49122 .12

[ 1] 0.8一l7 .8 2 4 7O. 0 l 6 5

e n r i o m: uvy J .ora o i n i sadTa n V l e A S re[] Jun l fFn ca dg u a la d Q a ta v n l i。 o .2 1 9一l 6 n u ni t eA a s V 12,0 t i ys 2.

【 K a, E. ad Saharv, (9 8: e r. o 7] o# A.,n hcruoe Y. 19 ) R t nV 1 c u .

注：一圆括号内表示 t计量。 _方括号内表示概率值， a统 h- 带‘号的表示在 5的置信水平下显著。%

u eD n m c nF t e re[] T e Junlo u l ya i i u rsMakt J .h ora f F . n s u st e a k t Vo . 8, 99— 4 urs M r es, 1 1 3 26.

[ Lm ue t C, n et ps W . 19: ee kds . 8] a o rt, . adL r e, (90) H tr e t u s a s e e i

四、论及启示结通过对我国期货市场铜、、豆期货价格收益、铝大交易量、动性之间关系的动态分析，们得出了以下几个波我结论：

ct i Stc Reu n i n y ok tr Daa.Volme e si GARCH F e t t u v ri8 _ Me

[] Junl fF a c, o 5 2 1 29. J . ra i ne V l,2 2 o o n 4[ Mc a h。. ad Njl。 ( 9 3:l eSae M e. 9] C r y J,n a l M. 19 ) S t pc o 1 t ad a di 8 o ie a d n f Prc n Vo u

De en e c Evde c r m r l me p d n e: i n e fo Cu -

1期货价格收益与交易量之问不存在相关关系， .期货价格上升和下降过程中的交易量是对称的，期货价而格的绝对收益与交易量之间存在正相关关系。 Gagr rne因果检验的结果表明，了铜存在从绝对收益到交易量的除因果关系以外，益和绝对收益与交易量之间不存在因收

rnyF t e[] T eJunl f u rsMa e, o.3 e c uu sJ . h ora o t e r t V 11, r Fu ks3 35— 3 44.

[0 M ra, . ( 96: t kPi n e ekdsey 1] ogn I G. 17 ) S c r e ad H￣r eat i o c s s it[] Ju l f u ies4,9 J . ma o s s, 4 6一S B 0 B n 9 0.

[ I auahn V. n ee, ( 9 7: r e V l i￣, I]R gnta, ad P kr A. 19 ) Pi o ti c alT a i g Vo u, n r e e t Evd n e f m e Au - r d n l me a d Ma k tD ph: ie c o t s r h

果关系，说明我国期货市场的信息传播方式基本符合这混合分布假设。 2期货价格收益具有自相关、方差的特点，货价 .异期

t l u rsM re[] A pi iac lE oo is7 r l F t e akt J . p ld Fnni cnm e,, aa u s e a4 47—45 . 4

格收益波动的条件方差对期货价格收益没有直接的影响，与我们通常所理解的收益与风险之间的正相关关这系是不一致的。对铜、来说，格波动的正冲击和负冲铝价击对期货价格收益波动的影响是非对称的，冲击比正负冲击产生更大的波动；对大豆而言，冲击和正冲击对而负波动的影响是相同的。

[ 2 S h e, W . n e u, J ( 9 0: e rk d s e y 1] c w￣ G. a d S g i P. . 1 9 ) H t o e at i n e i t

i Sok R t n【] T e Junlo iac,, 19一 n t u s J . ora fFnne 4 I2 c e r hl1

5 . 5

[3 T uhn G. ad n t, ( 9 3: h r eV f b i— 1] aee, E. t M. 18 ) T ePi a ait n 8 c lyV lm e t nhpo p cl v re[] E oo e o eR l i si nS eu t eMakt J .en m t u a o a i s—re 5l。 8 5 5. ia, 45 0

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2略年第 7期 oNo. 7 2 3∞

我国城市规模发展水平分析与比|研究较马树才宋丽敏ABs RACT TEmp rc la l ss a d e m'a aie r s a c a e be n ma e i h s e s y o h v lpme ts ae i a nay i n o p r tv e e r h h v e d n t i s a n t e de e o i n c l

o h iis i u o ty. ih he a a y i n s a e fii n y, u t i a e d v lp n a a iy a d fte c t n o r c un r W t t l ss o c efce c s sa n bl e eo me t c p c t e n l nc t. ie dit bu in, o c u e t a e iy sz sr to we c n l d h tt mo t efce ta d s san bl s t o e c t s wi o u a in i h s f in i n u ti a e i s ii t p p l t h e h o

f r om 5 milo o 2 milo Th rf r h s mp ra tt i g a utc t e eo me ti o i r v he 0. lin t li n. e eo e te mo ti o t h n bo i d v l p n s t mp o e t n y efce c d s sa n l— e eo me tc p ct fc t s u d r0. lin. rc t s si l n o s b— f in y a u t i a e d v l p n a a iy o ii n e 5 m lo Ou ii t lb o g t u i n b e i e ler n ie d st a k sz it bu, e c c n e u n l we s o d d v l p p tn ilbi i e sd o s s t t a e i h n e, o s q e ty, h u

l e eo oe ta g ct sb i e twn o f o m k i e i 8 e e ie c t s d srb e r a o a l d p o t h r a iain o u o t . v r sz ii it ut s n y a r moe t e u b y e i e b n n z to fo e c un r y

关键词：城市规模效率：熵一 D A分析法；可持续发展能力；次位型分布 E城市规模发展是城市化研究的重要问题之一。最早在古希腊时的亚里士多德就已经开始注意并研究了城市

和扩散的程度，一个含有社会经济和环境意义的数量是概念。城市规模一般可分为自然规模和经济规模两种： 自然规模多用城市人口规模或占地规模来表示；济规经模则是指城市的经济实力的具体表现，用单指标和复多合指标来表示。二者的关系是相互关联密不可分的， 前者是后者存在的前提和基础；者是前 g-用的外在表 后作现。由于世界上大多数国家衡量城市规模都是以人口数

规模的发展问题。2 0世纪以来，于世界城市化发展迅由速，仅城市数量在急剧增加。市规模也在不断扩大，不城 于是城市规模发展水平问题的研究就被 1重视起来。 3益 在我国随着城市化速度的加快，市规模发展水平问题城的研究也被提到议事 1程上来。城市发展规模究竟多大 3为适度，理水平应该如何，与城市规模效率、市规命它城模分布、市可续发展能力等有着密切关系。为此，文城本将对此进行实证分析，便为我国制定城市发展政策， 以探讨城市发展规模，高城市化水平，快城市化进程等提提加供科学依据。一

量为标准，城市人口多少常常能体现出城市的社会、且经济及城市化水平，人口数与占地规模又有着很强的正而

相关关系 .这里也以人口数量多少来代表城市规模。故 城市规模发展水平究竟多大为适度、理，此，合对人们众说纷芸。至今还没有一个明确的概念和数量界限。究其原因，因为城市规模发展总是处在不断变化运动是状态，一个动态均衡概念，非静态

概念。因此，市是而城发展不存在最优规模，存在合理适度的发展规模和水只平。如果从城市运动变化过程来考察城市规模发展和水

.

、

城市规模及发展水平

“市作为一个经济景观，空间经济体系格局的最城是高表现，社会经济活动空间聚集的结果”1。而城市规是【]模则是指城市人口总数、市占地以及各项基础设施的城范围等特征量的表现和概括，映的是城市各要素集中反l 4 T ry A. a d Nla . 2 0 1 J er, M. n i sW ( 0 0): eu -ou e e . d R tr v lme D p n n

平，经济效率角度讲，市的发展规模必须是以符合城从城市人口自然增长规律与经济发展规律，使城市各方面能作者简介：仁海，,京经济学院金融学系副主华男南任，教授，南大学经济管理学院博士研究生。主要研副东究方向为期货市场。

dne ad E t m s i I ent nlE ut M re J . ee n x e e n n rai a q i akt] r t o y s[W o k n p r, a sS ho lo r i g Pa e H s c o fBui s, ne s UC r ee Be k ly.

[ 5 Wetre, ( 9 7: h i r u o fC m啪 n so k 1] s f l R. 17 ) T e D s i f n o o ei d tb i t cP ie n g s:An App iain o Tr n a t ns rc s Cha e lc t o f a s ci Ti a o me nd

仲伟俊，,南大学经济管理学院教授，士生男东博导师。

S bria dS cat d l J .ora o iac n u od t t hs cMoe[]Junl f nni ad ne o i s F MQ a tai n ls,2 7 3—7 5 u n t v A ayi 1 . 4 ite s 6 .