我国股票市场资本配置效率研究(5)

资本配置效率

第２２卷第４期李明义，张东成：我国股票市场资本配置效率研究

表４年份

１９９３—２００５年中国股票市场相关数据⑧

市价总值

每股收益

平均股价

平均市盈率

从表６的简单回归结果来看，我国股票市场资本配置效率较低，回归系数!ｔ的值虽然为正，但偏小，说明每股收益的增长与减少对于市价总值的增长影响较小，也就说明，我国股票市场规模的增长呈现出无序的状态，资本的配置并不是根据上市公司业绩的好坏来进行。市场的扩容在很大程度上是一种制度性安排，市值的增长不能体现出资本配置到好的行业或企业。

再对上述回归方程做相关性检验，可以看到两变量之间相关性为－０．５６３１，即每股收益增长率与市值增长率呈现负相关关系。这从另一个侧面反映出，不仅两变量之间存在着较小的关系，而且在某些时候，表现出负相关性（见表７）。

表７

计量模型变量相关性分析

１９９３１９９４１９９５１９９６１９９７１９９８１９９９２０００２００１２００２２００３２００４２００５

表５

２２０６．２２６００．１３２５２５．６６５４７７．８１９２１８．０６１０６２５．９１４５８０．４７２６９３０．８６２７５９０．５６２５３６３．７２２９８０４．９２２６０１４．３４２３０９６．１３０．３７０．３７０．３８０．２６０．２８０．３２０．２９０．２２０．３３０．２８０．２１０．３００．３０１５．８８８．７３６．０４８．２７１１．３２１０．９９１０．８７１２．８７１２．４８９．５２７．７３７．３４４．８３４２．４８２３．４５１５．７０３１．３２３９．８６３４．３８３８．１３５８．２２３７．７１３４．４３３６．５４２４．２３１６．３３

１９９３—２００５年上海证券市场相关数据⑨

项目＼

１９９３１９９４１９９５１９９６１９９７１９９８１９９９

年份

股票筹资

３７５．４７３２６．７８１５０．３２４２５．０８１２９３．８２８４１．５２９４４．５６

额（亿元）平均每股

０．３７３７０．３７２３０．３８４７０．２６４１０．２８４００．３１９６０．２８５１

收益

项目＼年

２０００２００１２００２２００３２００４２００５

份

股票筹资

２１０３．０８１２５２．３４９６１．７５１３５７．７５１５０９．９７１８８２．５１

额（亿元）平均每股

０．２２１００．３３０８０．２７６５０．２１１６０．３０２８０．２９５５

收益

ＬＯＧ（Ｙ）

ＬＯＧ（Ｙ）ＬＯＧ（Ｘ）

１

－０．５６３１４３３５７５３

ＬＯＧ（Ｘ）－０．５６３１４３３５７５３

１

模型二的估计：

对模型二进行简单回归分析，得到以下结果（见表８）。

表８

计量模型结果

（四）模型的估计与结果分析

利用上述数据，对模型进行估计，得到以下结论：模型一的估计：

对模型一进行简单回归结果分析，得到以下结果（见表６）。

表６

计量模型结果

ＤｅｐｅｎｄｅｎｔＶａｒｉａｂｌｅ：ＬＯＧ（Ｙ）Ｍｅｔｈｏｄ：ＬｅａｓｔＳｑｕａｒｅｓ

Ｄａｔｅ：０４／１０／０７Ｔｉｍｅ：１６：２３Ｓａｍｐｌｅ（ａｄｊｕｓｔｅｄ）：１９９４２００５

Ｉｎｃｌｕｄｅｄｏｂｓｅｒｖａｔｉｏｎｓ：１２ａｆｔｅｒａｄｊｕｓｔｉｎｇｅｎｄｐｏｉｎｔｓ

ＶａｒｉａｂｌｅＣｏｅｆｆｉｃｉｅｎｔＳｔｄ．Ｅｒｒｏｒｔ－ＳｔａｔｉｓｔｉｃＣ０．１８３７９１０．０７５７０１２．４２７８４２ＬＯＧ（Ｘ）－０．７１４１５４０．３３１３９２－２．１５５０１４Ｒ－ｓｑｕａｒｅｄ０．３１７１３０ＭｅａｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔｖａｒＡｄｊｕｓｔｅｄＲ－ｓｑｕａｒｅｄ０．２４８８４３Ｓ．Ｄ．ｄｅｐｅｎｄｅｎｔｖａｒＳ．Ｅ．ｏｆｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ０．２６１５３７ＡｋａｉｋｅｉｎｆｏｃｒｉｔｅｒｉｏｎＳｕｍｓｑｕａｒｅｄｒｅｓｉｄ０．６８４０１８ＳｃｈｗａｒｚｃｒｉｔｅｒｉｏｎＬｏｇｌｉｋｅｌｉｈｏｏｄ０．１６０８０４Ｆ－ｓｔａｔｉｓｔｉｃ

Ｄｕｒｂｉｎ－Ｗａｔｓｏｎｓｔａｔ１．２７０１９９Ｐｒｏｂ（Ｆ－ｓｔａｔｉｓｔｉｃ）

ＤｅｐｅｎｄｅｎｔＶａｒｉａｂｌｅ：ＹＭｅｔｈｏｄ：ＬｅａｓｔＳｑｕａｒｅｓ

Ｄａｔｅ：０４／１０／０７Ｔｉｍｅ：１６：４８

Ｓａｍｐｌｅ（ａｄｊｕｓｔｅｄ）：１／０１／１９９４１／１２／１９９４

Ｉｎｃｌｕｄｅｄｏｂｓｅｒｖａｔｉｏｎｓ：１２ａｆｔｅｒａｄｊｕｓｔｉｎｇｅｎｄｐｏｉｎｔｓ

ＶａｒｉａｂｌｅＣｏｅｆｆｉｃｉｅｎｔＳｔｄ．Ｅｒｒｏｒｔ－ＳｔａｔｉｓｔｉｃＣ２．８３２２３５１．０２８５３３２．７５３６６５Ｘ－１．４６０１５９０．９９２９４７－１．４７０５３１

Ｒ－ｓｑｕａｒｅｄ０．１７７７９８ＭｅａｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔｖａｒＡｄｊｕｓｔｅｄＲ－ｓｑｕａｒｅｄ０．０９５５７８Ｓ．Ｄ．ｄｅｐｅｎｄｅｎｔｖａｒＳ．Ｅ．ｏｆｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ０．８２９１６８ＡｋａｉｋｅｉｎｆｏｃｒｉｔｅｒｉｏｎＳｕｍｓｑｕａｒｅｄｒｅｓｉｄ６．８７５１９４ＳｃｈｗａｒｚｃｒｉｔｅｒｉｏｎＬｏｇｌｉｋｅｌｉｈｏｏｄ－１３．６８５３４Ｆ－ｓｔａｔｉｓｔｉｃ

Ｄｕｒｂｉｎ－Ｗａｔｓｏｎｓｔａｔ１．８１３１８４Ｐｒｏｂ（Ｆ－ｓｔａｔｉｓｔｉｃ）

Ｐｒｏｂ．０．０２０３０．１７２２１．３６１２７３０．８７１８８０２．６１４２２４２．６９５０４１２．１６２４６１０．１７２１６９

注：计算过程通过计量经济学软件Ｅｖｉｅｗｓ３．０完成。

Ｐｒｏｂ．０．０３５６０．０５６６０．１９５６９９０．３０１７６５０．３０６５３３０．３８７３５０４．６４４０８５０．０５６５８４

对每年融资额增长率和每股收益增长率作简单的回归分析，从表８的估计结果来看，回归!ｔ依然较小，拟合度并不高，反映出每年的新增融资额产生的效率较低，起码说明两个问题：一方面，上市公司的再融资产生了较小的收益，另一方面，新上市的上市公司融资之后业绩也未出现较大增长。

而从模型二两变量的相关性分析来看（见表

注：计算过程通过计量经济学软件Ｅｖｉｅｗｓ３．０完成。