我国股票市场资本配置效率研究(4)

资本配置效率

北京工商大学学报（社会科学版）２００７年第４期

票市场地区资源配置的效率。

令Ｉ代表行业ｉ在ｔ年内股票市场的筹资额，

度上是由资本升值的力量驱使时，会有一个较高的资本配置效率。以每一个行业ｉ作为样本点，假设有ｎ个行业，则回归方程中共有ｎ个样本点。实际上，一个国家的资本配置效率指标描述了一国经济体系中，对于不同盈利能力的各行业，其所吸引的投资额度的分布状况。同样，该模型适用于股票市场。

结合ＪｅｆｆｒｅｙＷｕｒｇｌｅｒ（２０００）的上述模型，考虑到中国股票市场的特殊性，并联系冯玉明（２００３）所建立模型的方法，剔除目前上市公司中亏损的公司，选用市价总值和平均每股收益分别代替上

（１）（２）（３）

述模型中的固定增产存量和行业增加值指标，形成以下简单模型一：

（１）

Ｖ代表行业ｉ在ｔ年内的利润。分析出股票市场行

业资源配置的效率。

通过研究各类企业在股票市场的家数来分析在不同类型企业间的资本配置效率。

３．通过股票市场的整体数据来研究资本配置

效率问题（冯玉明２００３）。

利用ＪｅｆｆｒｅｙＷｕｒｇｌｅｒ的资本配置效率模型，将模型中的Ｉ和Ｖ分别用其他参数代替，形成简单模型：

其中ｉ为行业代码；ｔ为年份；!ｔ、"ｔ、#ｔ为第ｔ年的回归系数；Ａｇｐ为某行业上市公司每股股票的加权平均净资产的增长率；Ｒｐ为该行业上市公司股票的加权平均利润；Ｄｇｐ为某行业上市公司每股负债增长率；Ｎｃｐ为某行业上市公司某年每股股票平均新筹集的资本金。通过回归系数的数值来判断各自变量对于因变量变化的影响程度。

通过这样一组模型的建立，可以看出，股票市场对于资本配置效率的高低。

本文借鉴上述的部分研究思路和方法，仍然基于ＪｅｆｆｒｅｙＷｕｒｇｌｅｒ的资本配置效率模型，代入我国股票市场上的相关数据，形成自己的观点和成果。

（二）模型的建立

衡量资本配置效率高低的一个广泛使用的模型为ＪｅｆｆｒｅｙＷｕｒｇｌｅｒ（２０００）在研究整个国家的资本配置效率水平时提出的。ＪｅｆｆｒｅｙＷｕｒｇｌｅｒ认为资本配置效率的提高意味着在高资本回报率的行业内继续追加投资，在低资本回报率的行业内及时削减资金流入。从这一思想出发他得到了定量化描述资本配置效率的方法：

ｉ＝１，２，……ｎ

其中，Ｖ为股票市场市价总值，计算方法为股票收盘价平均值与市场总规模；Ｒ为上市公司平均每股收益，计算方法为平均股价与平均市盈率的比值；ｔ代表年份；"ｔ为回归系数，若"ｔ＞０，且随着数值的增大，说明资本配置效率较高，反之，则说明资本配置效率较低。根据数据的易得性原则，本模型未考虑细分上市公司行业情况，只把股票市场作为一整体进行研究。

同时，引入冯玉明（２００３）的模型之一，并稍作改动⑦。从另外的侧面更为直观地考察市场的效率，即考察上市公司首次融资及再融资所获资金是否流向了效率高的行业，形成模型二：

ｉ＝１，２，．．．．．．．ｎ

其中，Ｎｔ表示上市公司某年融资总额；#ｔ表示回归系数，若#ｔ＞０，且随着数值的增大，说明市场的融资流向了效率更高的行业或企业；数据来自于中国证监会和上海、深圳证券交易所披露的数据。

（三）数据选取

在数据选取上，利用中国证监会和上海、深圳证券交易所公布的数据，主要选取１９９３—２００５年的相关数据（见表４，表５）。关于上述数据的说明：

其中，Ｉ为固定资产存量，Ｖ为行业的增加值，ｉ指行业的编号，ｔ为时间点。回归系数是指弹性指标，即该国家的资本配置效率。表明对企业资金追加或撤出对行业盈利能力水平的弹性，即投资增长率对盈利增长率的弹性。当资金的流动更大程市价总值来自于中国证监会公开披露的信息；每股收益由平均股价与平均市盈率的比值得来；平均股价由年度总成交额除以年度总成交量得出；平均市盈率由上海和深圳市场分别的平均市盈率

简单算数计算得出。