基于比较视角的创业板市场退市机制研究(3)

股票退市监管制度

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进行磋商并可能会达成协议，从而不需要停牌；三是有必要维持一个有秩序的市场；四是关于若干程度的必须披露的关联交易，例如涉及发行人的性质、控制权或股权结构的重大转变，需要公布全部详细资料，以便对有关证券进行真实的估值；五是关于除牌的条件。根据《创业板上市规则》第9.01条，联交所可以在任何情况下（包括但不限于停牌条件所列的情况）以及在发行人的证券已持续停牌一段较长的时间后而发行人并没有采取足够的措施使其证券复牌的情况下，就取消发行人的上市资格[13]。

定和执行，其退市制度相较于其他市场来说更为严格。

KASDAQ规定，如果上市公司出现以下任何一种情况，KASDAQ委员会将对上市公司予以摘牌：（1）信息披露，上市申请或附加文件中出现虚假陈述或重大遗漏，在过去2年内被认定为不实披露达3次以上；（2）经营状况。公司状况恶化，主要经营活动暂停达6个月以上，连续2次出现资本为负值或资本负债率达到50%以上；（3）公众股份连续3个月以上股票交易不活跃，1年内无法达到最低的股份分布标准；（4）流动性。一定期间内股票价格低于其面值20%；（5）KASDAQ委员会认为应该退市的其他情形。

（四）日本JASDAQ市场

日本JASDAQ市场是亚洲运行较早的创业板市场，其在运行机制和退市制度方面与韩国KASDAQ市场类似，也采用的是一种退市条件的触发机制，即当上市公司在股东数量、市价总额或净资产等指标低于一定的上市标准时，则责令其退市。

日本JASDAQ市场规定,当上市公司出现下列情形之一时将予以摘牌：一是股份的分布状况。上市公司一年内其浮动股份数量达不到750万股以上或者一年内其股东人数达不到800人以上；二是在6个月中有连续5天其市价总额未能达到5亿日元；三是净资产连续30天不足50亿日元或者60天内有连续5天不足15亿日元；四是上市公司有银行书面证明其交易已停止；五是公司破产、重组、再建或整顿；六是公司因休业、合并等原因造成停业；七是公司进行不适当的合并；八是财务报表中有虚假记载或不正当意见；九是违反上市合同；十是股份转让受到限制；十一是完全成为子公司或子公司化。

3.整改宽限期

香港GEM市场给即将退市的企业一定的期限，以便于其采取整改措施进行挽救，以缓冲由于立刻退市造成的对企业的冲击。创业板规定，如果联交所需要行使对上市公司的除牌权力，则联交所通常会通知发行人，要求发行人于一定时间（通常为6个月）内采取拯救措施或向联交所提交有关拯救情况的建议，以免被联交所除牌。若当宽限期届满时发行人仍未采取有效的拯救措施或未能向联交所提交有关整改计划的建议，则联交所将发出通知即时取消有关发行人的上市资格。若发行人提交的整改计划建议达到联交所要求，则联交所可以在不影响除牌条件的情况下，行使其酌情权以延长企业的宽限期，而发行人在此期限内必须采取有效的补救措施，以免被联交所除牌。此后，联交所根据发行人提出的整改建议来行使酌情权，此时将发行人作为一名新的上市申请人来处理。

4.撤回上市

香港GEM市场明确规定，若发行人在得到联交所认可而受到适当监管、正常运作以及公开的另一家公开证券交易所或证券市场上作另一项上市，则发行人不得自动撤回其在创业板的上市资格。若发行人并没有作另一项上市，发行人在获得联交所准许前也不得自动撤回其在创业板的上市资格。但在有些例外情形下发行人都可以自动撤回上市。

（三）韩国KASDAQ市场

韩国KASDAQ市场是近年来发展较快的创业板市场之一，早期的KASDAQ市场由于机制缺乏和监管不力的问题，运行较为混乱。但近年来，该市场加强了机制创新和市场监管，特别是在运行制度和退市制度方面的创新，提高了创业板市场的效率，使其成为具有代表性的新兴创业板市场。

2010年10月12日，日本大阪证交所合并创业板后全新创立的“新JASDAQ市场”正式启动，合并后的新

JASDAQ市场已超越KASDAQ市场成为亚洲最大的创业板市场。新JASDAQ市场分为两个板块，分别是以拥有一定资产及利润的企业为对象的“Standard”板块及具有成长潜力的“Growth”板块，大阪证交所对两个板块分别实行更加严格的运行机制和退市制度监管。

（五）四大创业板市场退市机制的比较

从四大创业板市场的退市机制来看，可以从退市标准、程序和渠道来进行比较分析，通过这三个方面的分析，可以基本形成创业板退市机制的框架和基本结构。

1.从退市标准上看

尽管各个创业板市场的标准不完全相同，其退市标

KASDAQ市场的退市机制由其专门委员

会负责制