探析利率市场化改革对城投融资的影响(2)

利率市场化是我国金融改革的重要核心之一。近年来,我国的利率市场化改革取得了很大成就,并且正继续加速推进。本文对利率市场化改革对城投融资所带来的影响以及应对策略进行了初步研究。

1.信贷成本呈现两极分化趋势

利率市场化之后, 部分经营状况不佳的城投公司将面临信贷利率上涨压力。我国的商业银行和城投公司目前还不是完全独立自主的市场主体, 由于城投公司和各大商业银行都属于国家所有, 产权属性一样, 各大商业银行在发放贷款时具有强烈的“体制性”歧视,即使是经营状况不佳的城投公司也能以官方利率获得大量的贷款。在利率抑制阶段, 我国的官方利率背离市场上的实际水平, 一直比非正式信贷市场的利率低50%～100%, 处于被低估的状态。因此, 商业银行对城投企业贷款进行政策倾斜, 使得经营状况不佳的城投企业融资成本十分低下。实施利率市场化必然对利率产生巨大的上涨压力。经验表明，新兴市场的利率市场化将会使市场利率上升数个百分点，国际货币基金组织的模拟试验也表明，利率市场化将会使得资本成本更高，而贷款的数额会更低。据统计，发展中国家利率市场化之后, 在实际利率资料完整的18 个国家中, 只有波兰在推行该政策后实际利率下降, 其余17 个国家和地区都有不同程度的上涨。这将直接导致很多主要依赖大量银行贷款的城投公司融资成本大幅度上涨, 融资约束程度加大。

对于市场化程度较高的优质城投公司来说, 由于其收益水平较高, 经营稳健, 银行贷款违约的可能性很小, 信用质量很高, 在融资方面一直具有较强的优势, 基本上没有受到很严重的融资约束。但在利率管制状态下, 人民银行规定的商业贷款利率浮动下限大幅度高于存款利率, 因此贷款利率没有准确地反映银行承担的信用风险, 对优质城投公司来说, 商业银行贷款利率显著偏高。利率市场化除了允许银行按照所承担的信用风险, 通过提高非优质企业的贷款利率来减少对非优质企业的信贷配给程度外, 还可以使银行降低现有优质企业的贷款利率, 从而进一步降低现有优质城投公司的融资成本。

2、银行发展出现“马太效应”，影响区县级城投等中小规模融资平台的贷款渠道 所谓“马太效应”的实质就是强者更强，弱者更弱；拥有丰富资源者将拥有更多的资源。目前我国银行由两大部分组成：一是全国性银行，二是地方性银行。前者如工、农、中、建、交等国有控股商业银行和国家开发银行等政策性银行，还有招商、光大、中信等全国性股份制商业银行，规模普遍较大；后者如城市商业银行、农村信用社等，规模普遍较小。利率市场化改革有可能使大银行竞相抬高存款利率，降低贷款利率，甚至出现存贷款利率倒挂现象。以地方性银行为代表的很多小规模银行可能难以招架，甚至面临被大银行吞并或者破产倒闭的命运。当前，由于提供的项目往往不具备商业可持续性，难以得到大型的全国性银行的“青睐”，并且地方性银行的实际管理权在各级地方政府，地方政府可以对城市商业银行、农村信用社施加直接影响，或者通过省、市级政府施加压力，区县级城投等中小规模融资平台的贷款大都来自地方银行等规模较小的银行。地方性银行一旦出现经营危机，将会给区县级城投等一批中小规模融资平台的贷款渠道造成较大影响。

3、直接融资占比上升