中国货币政策信贷渠道效应及其传导特征分析_林

DOI:10.16059/43-1008/c.2011.05.068

2011/

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中国货币政策信贷渠道效应及其传导特征分析

林江鹏

摘

要：本文基于2006年1月—2010年12月的月度数

熊启跃

（2001）、陈飞（2002）、王晓明（2010）、潘敏（2010）也分别基于

本文提出假说1：2006—不同样本期证明了其存在性。鉴于此，

2010年间信贷投放对产出和价格的刺激效应显著。

随着信息经济学的兴起以及银行业监管环境的不断变化，学者们将信息不对称的研究范式引入到传统信贷渠道当派生出企业资产负债表和银行资产负债表两个广义信贷中，

Gertler＆Gilchrist，渠道，并进行了相应的研究（Bernanke，

1998；VandenHeuvel，2002）。大量国内外学者均给出了信贷渠道不对称性效应的证据，主要集中于金融加速器（Balke，2000；赵振全等，2007）以及资本加速器（Gambacorta，2004；Kishan，2006）等方面。我国直接融资市场发展相对滞后，以银行贷款为主的间接融资长期占社会总融资规模的80%以上，对

此外，我国于大多数企业而言银行信贷是不可替代的资金来源，

商业银行自2004年开始施行巴塞尔资本协议，随着资本充足率监管逐渐强化，货币政策资本渠道效应可能会进一步凸现。基于此，本文提出假设2：2006—2010年货币政策信贷渠道存在非对称效应，货币紧缩阶段的效果要大于货币扩张阶段。

在研究信贷渠道的过程中，学者们更多地关注信贷总量

然而却忽视了信贷结构所发对经济发展和物价水平的影响，

挥的重要作用，短期贷款和中长期贷款的结构便是焦点问题之一。冉茂盛等（2004）的研究表明：中长期贷款较短期贷款对广义货币供应量的冲击更为敏感。于维洋（2010）等人则认为，短期贷款对经济增长的促进作用并不明显，而长期贷款对经济的刺激效果较为显著。通过将2006年以来我国金融机构中长期贷款和短期贷款的增速进行对比可以发现：长期贷

在紧缩性货币政策阶段两者的款的增速一直高于短期贷款，

增速水平较为接近，而在扩张周期，长期贷款增速与短期贷款增速的缺口明显放大，这说明在扩张和紧缩阶段我国金融机构贷款的期限结构变化是显著不同的，这必然会对经济增长和物价水平产生不同的影响。于是本文提出假设3：长期贷款和短期贷款在信贷渠道传导中的作用显著不同。

二

指标选取和实证模型

采用向量自回归方法对我国货币政策信贷渠道的总量据，

效应、贷款期限结构效应以及不对称性效应进行了实证检验。结果表明信贷投放对产出和价格的刺激效果显著，并且信贷渠道传导具有两个明显特征：（1）长期贷款更多地刺激了产出的提高，而短期贷款对物价水平上升的推动作用较大；（2）紧缩性货币政策和扩张性货币政策的刺激效果存前者对信贷、经济增长和物价水平的长期刺激在非对称性，

效果更强。

关键词：货币政策；信贷渠道；总量效应；贷款期限结构效应；不对称性效应中图分类号：F822．0文献标识码：A文章编号：1001－490X（2011）5－011－03作者：林江鹏，湖北经济学院金融学院副教授，经济学

武汉，430205/熊启跃，武汉大学经济与管博士后；湖北，

430072理学院金融学博士生；湖北，武汉，

基金项目：国家社科基金（10BJY052）、教育部人文社科基金（09YJC790074），湖北省高校优秀中青年科技创新团队项目（T201011）

“货币”“信贷”理论界对货币政策传导渠道的研究分为和

渠道两大分支。由于我国长期对存贷款利率实行管制，并保持盯住美元的固定汇率制，这使得货币渠道的运行并不通畅。相对而言，信贷渠道在货币政策的传导中发挥了更为重要的作用。然而，随着2005年以来，人民币汇率改革使人民币汇率更富弹性，强化了汇率杠杆对货币政策传导中的作用，商业银行全面施行资本充足率监管并相继推进股份制改革对其经营行为产生了较大影响，资本市场股权分置改革的推进健全

使我国直接融资市场不断完善，货币了股票市场的价格机制，

政策传导渠道逐渐呈现多元化趋势。在此背景下，学术界普遍关注的问题是：随着金融体系的不断发展，信贷投放对经济增长和物价水平的影响如何，扩张性货币政策和紧缩性货币

另外，信贷投放中的贷款期限结构是否会政策效果是否对称，

对信贷渠道效果产生影响？为回答上述问题，本文对货币政

不对称性效应以及贷款期限结构对信贷渠道策的信贷渠道、

的影响进行检验。

一

文献综述和理论假说

货币政策信贷渠道分为狭义信贷渠道和广义信贷渠道。狭义信贷渠道由伯南克和布兰德提出，即货币政策通过影响银行体系的可贷资金来拉动信贷投资，实现刺激经济的目标。部分研究验证了狭义信贷渠道的存在如Bernanke＆Blinder（1992）和Oliner＆Rudebusch（1996）。国内学者周英章（2001）、王雪标

（一）变量和样本数据。为进行货币政策信贷渠道总量效

应检验，长、短期贷款在信贷渠道中的传导效果检验以及货币政策信贷渠道非对称性检验，本文选取以下变量：货币政策变量为广义货币供应量M2，银行信贷变量采用金融机构贷款、

Sloan和LLoan，短期贷款、长期贷款余额分别为Loan、物价水

经济平用居民消费价格定基指数CPI（基期为2005年12月），

增长变量选用固定资产投资Inv作为替代变量，其中各年1月份的缺失变量采取移动平均的方法填补。数据样本期为2006年1月至2010年12月，数据来源于中经网，所有计算过程基于Eviews6软件。