中国货币政策信贷渠道效应及其传导特征分析_林(2)

其最终趋于平稳。（3）信贷增速的加快会带来物价上涨压力，

随后物价水平高峰期一般出现在信贷投放后的3—6个月期间，

会逐渐趋于平稳。（4）物价水平增速的提高在长期看来刺激了

信贷增速的上升，其高峰期发生在物价冲击发生后的4个月内

。

图12006年1月—2010年12月金融机构短、中长期贷款增速

（二）模型选取。考虑到变量之间可能存在相互影响的内

生性问题，本文采用向量自回归模型。该模型的具体形式如下：

Xt=∑BiXt－i+AYt+εt，

i=1p

（1）

图3DLNINV对DLNLOAN

的脉冲响应函数

p是滞其中：Xt是K维内生变量，而Yt是d维外生变量，

εt是K维扰动向量。这里假设所后阶数，Bi是K×K维矩阵，

有的变量都是内生变量，那么Yt为零向量。模型可转化为：

Xt=∑BiXt－i+εt，

i=1p

（2）

本文将运用模型（2）来分别检验信贷渠道的总量效应、贷款期限结构效应以及非对称效应。

三

实证检验

图4

DLNCPI对DLNLOAN

的脉冲响应函数

（一）信贷渠道总量效应。信贷渠道总量效应是指广义货币投放增多将提高商业银行的可贷资金，可贷资金的提升通过刺激投资进一步促进经济发展。

1．平稳性检验及Granger因果分析。通过ADF检验发现M2序列、LOAN序列、INV序列以及CPI序列都存在单位根，

LOAN序列、CPI序列以及INV取对数差分，分别对M2序列、

DLNLOAN、DLNCPI以及DLNINV，得到序列DLNM2、以上序列

均在5%的置信水平上平稳。对四个序列两两进行Granger因果检验发现，贷款增速与经济增长、广义货币供应量与贷款增速、贷款增速和居民物价指数之间在10%的显著水平下均存在Granger因果关系。

2．脉冲响应分析。根据方程（2）建立DLNLOAN、DLNM2、DLNCPI、DLNINV的向量自回归方程，SC等信息准根据AIC，则选择滞后阶数p=2，通过脉冲响应分析变量间的动态关系。

图5DLNLOAN对DLNCPI的脉冲响应函数

3.主要结论。我国货币政策信贷渠道的作用效果较为明

广义货币供应量的增速提高能够有效提升信贷投放量的显，

增速，而信贷投放增速的提高又能够拉动经济增长，同时带来物价水平的提高，而物价水平大涨将通过“企业资产负债表”“金融加速器”渠道扩张信贷、发挥的作用。

（二）信贷渠道贷款期限结构效应。根据期限长短不同，金融机构贷款余额可分为长期贷款和短期贷款，由于两者在功能、收益以及授信对象方面存在显著差异，它们在信贷渠道传导过程中所扮演的角色不尽相同。本文的前一部分验证了

在此基础上，本文将进一步分析长期贷款信贷渠道总量效应，

图2DLNLOAN对DLNM2的脉冲响应函数

和短期贷款对经济增长和物价水平的不同影响。

1．脉冲响应分析。经过格兰杰因果检验和平稳性检验，根据方程（2）建立长期贷款、短期贷款、广义货币投放、经济增长和物价水平的向量自回归方程，并根据信息准则选择滞后阶数p=3。通过图6—7可以看出短期贷款和长期贷款对经济增长和物价水平的影响均存在较大差异：（1）从对物价的影响来看，短期贷款增速提高1单位标准差会使物价水平增速在第2期提高0．1%，随后该冲击带来的影响会逐渐衰减，长期贷款增

从图2—5可得出如下结论：（1）广义货币增速产生1单

位标准差的正向冲击后，在第1—3期信贷增速的增长率将大于0．5%，并且冲击对信贷的提升作用是强劲而持久的，在冲击发生后第15期，信贷水平的相对增速仍能维持在0．25%的水平。（2）贷款增速1单位标准差的正向冲击使得固定资产投资增速在3期时被迅速提高0．5%，在第4期后缓慢下降并