我国高收益债券市场发展路径研究_牛少锋

我国高收益债券市场发展路径研究

牛少锋，黄立军，管延友

（中国人民银行金融研究所，北京　100800）

*

摘　要：高收益债券是指信用评级低于投资级的债券，在欧美发达国家发展迅猛。2012年我国中小企业私募债启动发行，是我国发展高收益类债券产品的有益探索。本文在总结国内外高收益债券实践的基础上，指出我国发展高收益债券市场的积极意义以及面临的制约因素，提出了加强市场制度建设、加强信息披露和信用评级管理、发挥信用衍生产品功能等进一步发展我国高收益债券市场的建议。

关键词：债券市场；高收益债券；中小企业私募债；发展路径中图分类号：F830.91

文献标识码：A

文章编号：1007-9041-2013(07)-0058-04

一、国内外高收益债券市场发展情况比较高收益债券是指信用评级低于投资级的债券，国外一般指穆迪评级Baa以下、标准普尔或惠誉评级BBB以下的债券，主要包括初次发行的高收益债券和由普通债券演变成的高收益债券。现代高收益债券市场起始于1970年代末期的美国，随着社会财富的增长、科技产业和知识经济的发展，初次发行的高收益债券逐渐成为债券市场中颇具影响力的金融工具，并推动了公司债券融资模式的创新。

（一）国际高收益债券市场基本情况。

1、美国高收益债券市场。美国是高收益债券的发源地，也是国际上规模最大、最为成熟的市场。1970年代末期到1980年代中期，高收益债券在美国获得快速发展，托管量从1976年底的150亿美元，增加到1986年底的1830亿美元，年均增长25.53％。美国作为高收益债券的发源地以及全球最主要的交易场所，其在规范市场运作、监管立法约束、投资者保护等方面的发展已经较为成熟。进入21世纪后，美国高收益债券市场基本保持了稳定增长，即使经历了国际金融危机后，美国高收益债券发行仍保持快速增长。2012年高收益债券发行量达3589亿美元，比2000年增长8倍多（见图1）。

2、欧洲高收益债券市场。受以间接融资为主要

特征的金融结构影响，加上相对严格的金融监管，欧洲高收益债券市场起步较晚，规模较小。1997年，欧洲高收益债券市场发行量为60亿美元，1998年才出现第一只以欧元标价的高收益债券。从2003年到2007年，欧洲高收益债券市场发行量稳定增长，2003年发行量为249亿欧元，2007年达到409亿欧元，年均增长13.2％。国际金融危机以后，欧洲高收益债券市场仍然保持了平稳增长，但增速不及美国市场。目前，欧洲高收益债券的发行人主要为两类：一类是新创企业，经营历史较短，没有完备的金融信息及充足的资产可供其发行投资级的债券；另一类为从事杠杆并购的机构。

单位：百万美元

年份

图1　全球高收益债券发行情况

数据来源：Bloomberg。

收稿日期：2013-05-15作者简介：牛少锋（1976-），男，河北石家庄人，中国人民银行金融研究所博士研究生；

黄立军（1976-），男，河南许昌人，中国人民银行金融研究所博士研究生；管延友（1979-），男，山东诸城人，中国人民银行金融研究所博士研究生，供职于国际金融理财标准委员会（中国）。

*本文仅代表作者个人观点，不代表作者所在单位意见。

3、其他高收益债券市场。其他高收益债券市场，包括亚洲在内，起步都较晚，基本上在20世纪90年代兴起，市场发行量和规模都不大。亚洲高收益债券市场的兴起与发展主要与杠杆收购融资密切相关，主要模仿欧洲的高收益债券模式。

（二）我国的高收益债券发展实践。

2012年6月7日，深交所通过了首批9家中小企业私募债券的备案申请，标志着具有高风险、纯信用特点的中小企业私募债品种在国内正式推出。中小企业私募债券是指符合工信部相关规定，且未在上交所和深交所上市的中小微型企业在中国境内以非公开方式发行和转让的在一定期限还本付息的公司债券，也被称为中国版的高收益债券。这种债券具有以下特点：

1、债券平均发行规模较小。根据Wind统计数据，截至2013年2月末，共有112只中小企业私募债券注册发行，总额124.45亿元，平均发行规模1.11亿元。其中，“12九恒星”发行规模最小，仅为1000万元；而发行规模最大也只有3亿元，过半数中小企业私募债发行规模在1亿元或以下。

2、债券发行主体集中于经济发达地区。从地域来看，已发债企业大部分分布在北京、长江三角洲和珠江三角洲地区。从行业分布来看，涵盖了高新材料、信息技术、旅游、物流、传媒等行业，主要为“两高六新”的中小企业。

3、债券期限较短，一般为1-3年。大多数中小企业私募债的期限定在2年或3年。在已发行中小企业私募债中，期限在2年以下的仅有11只。

4、债券发行利率相对较高。已发行中小企业私募债平均期限为1.96年，加权平均发行利率为9.11％，且大部分分布在8.5-10％之间，比1-3年期贷款利率高2.96个百分点。其中票面利率最高的为“12浙浦江”，为14％。

（三）中小企业私募债券与高收益债券的比较。中小企业因规模小、信用等级低，其融资行为具有一定的高收益债券特征，因此中小企业私募债与高收益债券具有一定相似之处，但总体上因为定位、主体以及市场环境等因素不同，两 …… 此处隐藏：5242字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……