我国上市公司定向增发目的实例分析(3)

对上市公司定增的各种例子进行分析,了解具有中国特色的上市公司融资方式。

企业论坛

集群内中小企业间接融资的博弈分析

严

摘

啸

要：为探析中小企业集群持续发展的内在动力，本文基于企业间博弈视角对中小企业集群内企业间接融资进行博弈模型构

建和策略分析。结果表明，集群内企业间博弈可无限次重复的条件与贴现系数、金融企业的贷款利率和监管惩罚机制密切相关。在此基础上提出促进中小企业集群发展的相关建议。

关键词：中小企业集群

间接融资

企业间博弈

（二）基本假设

中小企业和非公有制经济是我国国民经济的重要组成部分。截止２００４年，我国中小企业约占全国企业总数的９９．６％，创造的最终产品和服务的价值约占国内生产总值的５５．６％，提供的出口额约占６２．３％，上缴税收占４６．２％，同时提供了７５％

"

以上的城镇就业机会!。然而，中小企业在经营的过程中面临着

１．一个集群内有两家企业，分别为Ａ和Ｂ。

不合作；２．集群内企业仅有两种策略：第一阶段选择合作、

下一阶段选择还款、不还款，其中某一企业选择不还款时，另一企业若选择还款，则表示还款的企业偿还集群的全部借款。

种种困难，其中最大的发展瓶颈就是融资约束的问题。

不少学者提出，要发展产业集群以促进中小企业融资（如，魏守华等，２００２；刘和平等，２００５；张淑敏等，２００７）。根据波特的定义，产业集群是一组在地理上靠近的相互联系的公司和关联的机构，他们同处于或相关于一个特定的产业领域，由于具

$

有共性和互补性而联系在一起#。进一步，中小企业集群是由一３．企业Ａ和Ｂ分别同时获得１个单位的借款，利息为Ｉ，贷

款所投资项目的收益分别为Ｒ１和Ｒ２，集群成员都不还款都会分别受到金融机构的惩罚ｐ。

４．惩罚ｐ大于企业应还款的本利和，这样才能激励企业还

（１＋Ｉ）；同时为方便分析，设（１＋Ｉ）＜ｐ＜２（１＋Ｉ）。款，即ｐ＞

５．只有双方企业合作时才能获取贷款，任意一家企业都无

法单独从金融机构获得贷款。

（三）博弈模型

根据以上假设，该博弈可以分为１．两阶段博弈的纳什均衡。

两个阶段：第一个阶段，ＡＢ双方同时决定是否合作，只有当双方都选择合作时才能共同获得贷款，如果有一方选择不合作则双方都没有办法获得贷款，得益为（０，０）。第二个阶段，ＡＢ双方同时选择是否还款，具体得益如表１所示。

表１

两企业博弈矩阵———第二阶段

不还款

还款

群彼此独立自主又相互关联的中小企业依据专业化分工和协作建立起来的组织，其结构介于纯市场和层级组织之间，比市

&

场稳定，比层级组织灵活%。目前我国中小企业经济的区域聚集

浙江绍兴的中国轻纺城、特征越来越明显，如福建晋江的鞋材、

江苏武进的灯具城等，这些区域中小企业融资状况确实比其他地方要好得多。这提示我们，无论在理论上还是在实践中，产业集群对中小企业融资有一定的改善作用。本文即基于产业集群模式对中小企业间接融资进行博弈分析。

一、集群内间接融资的企业间博弈模型分析（一）理论前提

对于中小企业集群内间接融资的分析，是基于产业集群内各家企业形成的“信誉链”融资。这是建立在企业共生和集群基础上的一种融资方式，它充分利用企业之间基于供应链的共生关系、相互信任与互相监督，通过把各家企业的信誉进行捆绑联合提高到商业银行可以接受的水平，从而形成一个新的信誉主体，以此获得金融机构的贷款。该博弈中的主体为参加信誉链融资的各家企业，都是完全的“理性经济人”，即总是以实现个体的收益最大化为目标。

Ａ

Ｂ不还款还款

Ｒ１－ｐ，Ｒ２－Ｐ

Ｒ１－２（１＋Ｉ），Ｒ２Ｒ１，Ｒ２－２（１＋Ｉ）Ｒ１－（１＋Ｉ），Ｒ２－（１＋Ｉ）

用逆推归纳法来分析这个博弈，首先分析第二个阶段博弈双方的选择，不难发现，唯一具有稳定性的策略组合是（不还款，不还款），博弈陷入“囚徒困境”，即博弈的参与者都寄希望于对方选择还款以实现自己的收益最大化，结果导致了最差的均衡结果。集群将因为没有还款而受到贷款人惩罚，当然这种惩罚可能是罚款，也可能是取消集群的贷款资格，降低信用等

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激励对象包括担任泸州老窖的董事、监事、高级管理人员以及核心技术相关职务的相关人员，其中获股票期权最多的是泸州老窖董事长谢明和总经理张良，各获

和采用。虽然各个公司对其运用的目的不是完全相同，但是在中国资本市场上最主流的就是以上这７种目的。其他还有许多定向增发的目的是多重性的。例如，一方面引入战略投资者，另一方面筹集项目资金；表面上是收购集团优质资产实现整体上市，其实质目的是实现并购集团下属企业等等的多重目的。在中国这个不成熟的资本市场，定向增发给很多上市公司的再融资、并购以及其他的目的提供了一个更加有效，便捷的方法，值得很多上市公司研究和借鉴。对于其还能否得到更新的运用，还期待广大上市公司以及相关人员继续研究了。

参考文献：

业

【１】刘宇【２】田婧

中国上市公司股权再融资效率

［Ｍ］

经济管理出版社２００７

［Ｊ］现代商贸工

定向增发机制研究

２００７

【３】杨海蓉

定向增发作为并购工具在资本市唐玉莲

定向增发影响因素的主成

２４０万份股票期权，分别占计划总量的

⑥

这一激励计划采用分期考核、分期１０％。

行权的方式，待权期也即激励对象等待行权的时期相应为１至３年。该计划在

场的应用分分析场前景［Ｊ］

［Ｊ］证券市场［Ｊ］时代经贸

金融研究

【４】程吕

２００７９第５卷

【５】胡乃武，张海峰增发融资的股价效应与市

２００６至２００８年的３个会计年度中分年

度进行绩效考核，三年内每年可行权数量分别为９６０万份、７２０万份、７２０万份股票期权，考核合格者可在年度报告公布日起按照其获授期权的份额行权。

总之，定向增发作为一种新型的融资方式，越来越广泛地被广大上市公司认可

２００２５３２￣３８

【６】Ｂａｙｌｅｓｓ，ＭａｒｋａｎｄＳｕｓａｎＣｈａｐｌｉｎｓｋｙ，ＩｓＴｈｅｒｅ

ａＷｉｎｄｏｗｏｆＯｐｐｏｒｔｕｎｉｔｙｆｏｒＳｅａｓｏｎｅｄＥｑｕｉｔｙＩｓ－ｓｕａｎｃｅ？，ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ５１，２５３－２７８．

（作者单位：中南财经政法大学新华金融保险学院／中南财经政法大学会计学院）

２００８／０７总第３７２期

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