证券投资基金评价的净值模拟方法及实证分析(5)

【证券市场】

因素和政策因素等，所以无法对模型参数进行相应的预先调整，也就造成了模拟结果更多地依赖于历史数据变化趋势，整体表现出较为平稳的上升或者下降趋势。

同时，应用各款基金自2010年6月30日起每日的实际复权净值增长率数据和模拟增长率数据，我们得出了模拟净值增长率与实际增长率之间的误差水平随基金类型和模拟期限的分布情况（见表4），此处我们考察的误差定义为（实际净值增长率－模拟净值增长率）/实际净值增长率，误差数值越小，表明模拟值与实际值越接近。以股票型基金为例，当模拟期

表4各类型基金在不同模拟期限下的模拟净值增长率误差分布单位：

款限为30个交易日时，在所有模拟净值与实际净值保持同趋势的111款产品中，有33款产品的模拟净增长率与实际净值增长率的误差在20%之内，12款产品的模拟误差在20%-40%，7款产品模拟误差在40%-60%，16款产品模拟误差在60%-80%，另有41款产品模拟误差达到80%-100%，总计109款产品的模拟误差在0-100%之间。随着模拟期限的增加，可以明显地看出，误差在0-20%之间的产品数量随着期限变长而减少，其他各个误差区间内分布的产品数量则根据不同的模拟时长相应增加。不仅股票型基金，混合型基金和债券型基金的模拟误差分布也表现出了相似的特点。造成这一现象的原因在很大程度上是由于模拟方法本身的特点，因为所有随机模型中的参数都是依据基金的历史净值数据得出的，导致模拟数据与历史数据有着相同的周期性表现，如果利用基金净值进行模拟预测的期限过长，则可能出现顺周期性，导致模拟结果失真。同时，在实际计算过程中，每一步模拟都会由于计算机本身的计算和存储能力产生一定的误差，在经过长时间

2011年第7期(总第384期)

计算后，误差将出现累积效应，造成结果有一定偏

差。

六、结论和建议

由前面的讨论不难发现，应用基金净值模拟方法的优点主要有三个方面：第一，信息容量大，基金的复权净值表现可以体现三个方面的主要信息，包括市场客观信息、基金经理资产管理能力和操盘手执行能力。第二，简单易行，基金净值法简单明了且易于操作。第三，数据便利，基金净值在公开渠道几乎均可查询且数据翔实。不足之处主要有如下两点：其一，新发基金的净值数据短缺，导致存续期过短的基金无法参与评价；其二，预测的短期性，利用基金净值进行模拟预测的期限不宜过长，否则，可能存在顺周期性，导致失真现象。针对这一缺陷，可以考虑两种方法予以弥补：第一，趋势加载法。其应用有两个前提，其一是客观基础，即基金净值的时间序列有稳定而规则的运动趋势，即随时间的推移取值平均具有增大或减小的趋势，这一趋势可能是线性的也可能是非线性的；其二是主观基础，即基于基金净值周期波动判断净值序列将来的上升(或下降)趋势。第二，历史回溯法。利用过去指定时间内的历史数据来进行产品回报率的测试,目的仅在于向提供投资者一个投资回报率的参考，而不是任何投资回报的保证。

从模拟效果来看，使用随机模型模拟的方法在把握基金净值变化趋势方面具有一定的有效性，但对于具体净值增长率的模拟效果稍差。如果将净值模拟的方法运用到基金的事前评价过程中，那么单纯使用模拟数据来计算收益指标、风险指标等显然是不完备的，还需要结合评价人员对于未来市场形势和基金投资管理能力等因素的一些主观判断，具体实施方法期待能在实践中进行摸索和改进。

参考文献：

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（责任编辑：张艳峰）

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