股权结构与公司绩效(托宾Q)相关检验(最终稿)(8)

股权结构与公司绩效(托宾Q)相关检验(最终稿)

第三，当Q=1时，企业投资和资本成本达到动态(边际)均衡。

3.3托宾Q比率实践应用

托宾Q值被定义为资本的市场价值与其重置成本之比，托宾Q值主要被用来评价公司的业绩、成长性、公司的投资价值、公司的并购绩效与管理效率以及产业效应。并且具有很强的可操作性，可以为公司投融资决策、资本结构合理配置、股权结构的调整、管理水平的提升提供参考，托宾Q值沟通了虚拟经济与实体经济，兼具理论性与实践性。托宾Q值确实是国际上普遍采用的衡量公司业绩的指标[4]。

以托宾Q值为公司成长性的衡量指标，不是没有理论依据，但在实际运用中存在一些问题，因而没有被采用。一方面股票市场数据的收集存在困难，早期非流通股价的市值无法获得，另一方面托宾Q值的计算口径较多，无法统一，因此文献中较少采用托宾Q值作为公司成长性的衡量指标。毋庸置疑，以托宾Q值为公司成长性的衡量指标，更能贴近股票市场对公司价值的真实反映，是市场信息的第一手数据。所以本文采用托宾Q值来衡量公司的成长性[5]。

托宾Q值的计算方法有三种：

第一种是用权益的市场价值比账面价值，即以权益的市场价值除以股东所拥有的净有形资产，市场价值是由上市公司每年最后一个交易日股票价格乘以发行在外的普通股的股数。

第二种计算是以公司的市场价值加上负债再除以公司的总资产。这种计算方法把公司看成一个包括负债在内的整体，而不仅仅是权益资本，由于在中国很难估算资产的重置资本，故使用公司的账面资产价值和负债来计算Q值，这也是大多数学者所使用的方法。

第三种计算即取Q值三年的算术平均值，使用几年的平均Q值可以提高估计的准确性，减少应用单年Q值估算可能存在的噪音[6]。

在此，本文将采用第二种方法计算托宾Q值，即：Q值=（股东权益市场价值+负债账面价）÷总资产账面价值。

股权分置改革实施后，上市公司已经没有流通和非流通股的区别，所有股份均为可流通的股份，只不过存在有限售条件和无限售条件的区别。在企业托宾Q值的计算中，分子项“市场价值”就可以直接采用上市公司的总市值。因此，在股权分置改革完成后，全流通的市场实际上为我们采用托宾Q比率方法来度量企业的投资价值奠定了可行的基础。