长江证券--国电南自-战略转型带动公司跨越式发(3)

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目前收入占比最大的是电网自动化业务，由于国家电网上半年完成电网建设与改造投资824.03亿元，完成智能电网投资15.15亿元，投资总额比去年同期下降不少。因此我们预计今年电网自动化业务增长10%左右。在数字化变电站试点建设中，公司不论从市场份额、还是技术都位居行业前列。公司承建的550kV桂林数字化变电站提供全套二次设备，这是国内唯一一座全部由同一家企业提供全套二次设备的数字化变电站。所采用的电子互感器、智能组件等设备完全自主生产。第二批69座数字化变电站最快将于今年四季度开始招标，随着2011年智能电网进入全面推进阶段，我们认为公司电网自动化业务将有明显增长。

图 3：2004年-2010年H1国家电网投资规模（亿元）

资料来源：国家电网，长江证券研究部

电厂自动化板块主要分为电气专业、节能减排专业、热工自动化专业、水处理环保和辅控专业。今年火电装机增速约为8%，我们认为公司电厂监控和热工自动化业务受到火电建设增速放缓的影响，今年增幅不会太大。静电除尘和高压变频器都是电厂节能减排技改的重要内容，考虑到“十一五”节能减排指标的压力，我们认为这两项业务将有较大幅度增长，下半年高压变频器业务有望取得来自华电集团的较大订单。综合来看，我们预计电厂自动化业务增长10%。 水电自动化中的水利水电业务竞争非常激烈，主要竞争对手包括南瑞集团、水科院，毛利率预计将有所下降。但随着今年水电项目审批力度加大、南水北调工程的进展。公司大坝、水情水调业务会有较快增长，我们预计水电自动化全年增长15%左右。

第三，与中国西电合作设立西电南自，抢占智能一次设备先机

公司与中国西电合作设立西电南自，公司将建在扬州产业园，国电南自占45%的股权。中国西电提供市场支持，以及一次设备产品的技术支持；国电南自提供二次设备产品技术支持、生产制造支持。西电南自生产的智能设备组件将与中国西电的变压器、断路器等一次设备配套销售。一二次设备生产商合作生产智能一次设备在国内尚属创举，智能一次设备适应未来智能变电站需求，是今后的发展方向，这种合作模式将使得公司取得行业领先地位。我们预计11年可以较大幅度贡献收入。

智能一次设备主要有三部分组成：高压设备、传感器/执行器、智能组件。智能组件通过传感器或/和执行器，与高压设备形成有机整体，实现与宿主设备相关的测量、控制、计量、监测、保护等全部或部分功能。智能一次设备是智能变电站的基础，目前数字化变电站试点中都要求主设备具有在线监测功能。

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