股指期货对其标的指数成份股溢价的影响(4)

股指期货对其标的指数成份股溢价的影响

平和变化的实际情况，有利于提高股值期货套期保值的效率； (3)以样本股的流通股数量为权数来计算标的指数可以抑制市场操纵，有利于发挥股指期货的市场功能。

进而本文又从定性的角度出发，根据国内外的研究现状和观点总结出期指标的的选取原则：(1)能够实现股指期货的套期保值功能，发挥避险工具作用；(2) 能够真实反映整个市场的价格水平，发挥价格发现功能；(3)有合适的市场覆盖率，防止市场操纵；(4)标的指数编制要有准确性、公开性和客观公正性，为市场所认同。

接着，本文按照选取原则的四个标准从我国现有主要指数中通过最小方差模型等方法选出符合能够作为股指期货标的的指数。虽然沪深300的知名度还不及上证指数，但其在现有指数中也极具优势：(1)沪深300成份股涵盖了机构投资者绝大多数投资股票，不仅覆盖大盘蓝筹股，还包括二线蓝筹股，套期保值效果与成本最优；(2)指数市场覆盖率高，流通市值占64.08％，抗操纵性好，同时，高覆盖率保证了指数行业分布较均衡，能抗行业周期性波动；(3)成份股流动性较好，成交金额占全市场56.5％，日均换手1.29％。成份股数量增加反而提高了指数的流动性；(4)风险与收益特征与上证指数相当，但优于上证指数，有较好的市场代表性，有利于增加期货合约的活跃性；(5)指数编制与管理基本符合国际惯例。这些优势都成为担当我国首个股指期货标的的理由。

本文的第四部分是与实际最为贴近的一个部分。沪深300指数拥有良好的基本面，它的盈利性、成长性和分红收益能力使其估值优势也较为明显，已经逐渐的成为了机构投资者乃至整个市场的投资取向标杆。就股指期货而言，以沪深300指数作为标的，有利于得到更多机构的关注，从而更有益于形成以机构投资者为主的投资者结构。对指数内部板块、个股进行的协整分析、因果分析，进一步了解到行业间的联动关系：2006年以来，国内股市各行业之间的联动性呈上升趋势。通过考察国内股市各行业板块之间的联动性，我们发现，随着时间的推进，市值占比较大的九大行业指数之间的联动性经历了螺旋型上升，特别是2007年以来，国内A股市场出现齐涨齐跌的可能性正在逐渐加大。对于行业内部的联动性文章仅考察了权重最大的银行板块，通过分析发现：板块内部个股并不存在跨交易日的引导关系，而日内3分钟高频数据则证明银行板块内部个股具有显著的引导关系。这不仅体现在同期具有较多数量的引导关系，而且在不同阶段，这种显著关系得以持续，相互引导的时滞约为9-12分钟。此外，这种引导关系要显著强于权重板块之间、权重股之间的引导关系。探究现象背后的原因，银行个股较同质的基本面信息是引导关系的内在原因。在对银行个股的进一步研究中发现，在不同阶段，引导关系的“因”与“果”方会发生变化，说明并没有哪只银行个股会稳定走在板块内部联动关系的前端。不过，从概率上看，招行充当领先作用的机会略多于其他个股。

另外，本文还对沪深300指数与投资者最为熟知的上证指数之间，从成份股的差异、计算方法的差异、新股加入时间的差异和成份股的行业差异进行了比较，又对两个指数间的观测误差进行了分析，对未来股指期货的操作也将起到了一定的实际意义。本文还对新华富时A50指数的推出以及大盘蓝筹回归对沪深 300可能造成的影响进行了简单的分析，从日本推出股指期货的经验教训告诉我们，要加快推出股指期货的步伐，有利于我国主动掌握市场定价权，控制我国股票市场的监管权。大盘蓝筹的回归将在“快速进入指数”制度下进入沪深300成份之中，优化股指期货标的结构，进一步降低金融股的权重，增加抗操纵性。

最后本文单独列出第五章对全文的基本要点和相关建议做了一个总结。

6.期刊论文 吴湧超 股指期货标的指数设计的国际比较与借鉴 -北方经贸2003,""(11)

随着我国证券市场的发展,市场对推出股指期货的呼声越来越高,设计科学合理的标的指数是股指期货成功推出的关键,作者首先介绍国际上主要标的指数的设计经验,进而分析我国现有主要股价指数的缺陷,最后提出我国标的指数设计中应坚持的原则.

7.学位论文 何敏 我国股指期货标的指数选择的研究 2007

自从1982年2月24日堪萨斯城期货交易所(KCBT)开始交易价值线指数(Value line index)期货合约交易以来，股票指数期货在全世界范围内得到了迅速发展。由于它既能够丰富金融市场交易品种，引进期市双向交易机制，提高资金利用率，又能够规避市场的系统风险和保障宏观经济平稳运行，因此目前已经成为金融市场最重要、最成功的金融工具之一。其发展推动了全球金融市场变革的深化和市场机制的完善。

股票指数期货是证券公司、投资基金等机构投资者不可缺少的避险工具，目前已成为国际资本市场体系中的重要组成部分。同时，股指期货品种的国际竞争日趋激烈，在金融中心竞争中的作用也日益显现。如果我国不适时推出这个品种，在加入WTO逐步放开资本市场后，有可能失去一个不可挽回的重要机会。

选取一种计算科学、规则清晰、既可反映市场的基本特性又能满足交易性要求的指数是股指期货开设的前提。中国迫切需要引入股指期货，来规避系统风险和保障经济平稳运行。2005年，沪深300指数推出，2006年以来，中国正式开始了股指期货的筹备工作。

本论文正是适应这种需要而提出的。股票指数期货是以股票价格指数为标的物的一种避险工具，因此股票指数的代表性与真实性问题是推出股票指数期货的关键问题。如果股票指数不能真实地反映股票市场的走势或股票指数因代表性不足而容易被操纵，则股票指数期货就不可能得到健康发展。因此股票指数的好坏直接影响到股指期货的正常运行。所以在股指期货合约的设计中，最重要的就是选择何种指数作为交易标的指数。本论文就是通过实证来对所选的指数进行比较分析，最终得出结论沪深300指数和中信标普300指数具有代表性和说服力，有利于股指期货的推出。 一、本文结构和研究方法。

目前，因为股指期货一直没有推出，所以关于股指期货的讨论和探讨很多，对于股指期货标的指数选择的问题就探讨的更多，但是随着我国证券市场的日益发展和不断完善，沪深300指数是不是就优于其它的指数，而且它到底在那些方面优于其它指数，这是一个值得探讨的问题。本文主要通过对六个指数之间的比较分析，说明沪深300和中信标普300指数是较理想的标的指数。

本文第一章为绪论。这部分将从股指期货定义，文献综述，研究内容与结构等三个方面来大致介绍一下本文概况。因为我国即将推出股指期货，因此在这个大背景下研究股指期货的标的指数具有很好的现实意义。文献综述，主要通过总结国内学者对于股指期货的研究，对我国股指期货标的指数进行比较分析。在研究过程中，运用对比分析方法，按照理论与实践相结合，定量与定性相结合的方法开展研究，通过归纳、演绎等逻辑研究方法，对我国股指期货选择的标的指数进行对比、分析和总结。

第二章为股指期货标的指数选取标准综述。将从股指期货标的指数层次的特征分析，成份股选取层次的标准两个方面进行综述。股指期货标的指数层次的特征分析主要从抗操纵性、行业代表性、流动性等方面进行总结，成份股选取层次的标准则从选样空间、选样标准和选样方法等方面进行总结。 第三章是股指期货及其指数介绍。主要是对股指期货以及沪深300和中信标普300指数进行一个简单的介绍。

第四章为我国股指期货标的指数的选择讨论。这是本文的重点和难点部分，该部分将对我国股指期货标的指数的选择进行探讨。在本文安排上选取沪深300、上证50、上证180、中证100、巨潮100和中信标普300指数等六个指标，从套期保值、流动性、抗操纵性、风险收益和波动性等等五个方面进行比较分析。流动性主要是通过换手率来体现，一般来说，换手率高则意味着股票流通性好，进出市场比较容易，不会出现想买买不到、想卖卖不出的现象，具有较强的变现能力。对于抗操纵性，通常情况下，指数应当覆盖一个合理数量的大市值股票组合，包括的股票越多，覆盖的市值越大，市场操纵越难。所以本论文使用的是流通市值与总市值的覆盖率，覆盖率越高越难操纵。用ARCH模型来衡量指数收益率的波动性。风险收益用收益率来表现。套期保值使用的是最小方差模型，用最小方差法对指数的套期保值效率和套期保值成本进行计算，选取QFII、基金、社保、券商等机构投资者持有的重仓股建立投资组合。在该部分，由于本论文是前瞻性研究，没有可得的期货价格数据，所以将理论的期货价格代替实际的期货价格，这个假设的含义就是在指数期货市场完全跟据现货市场完美定价，这对只有一个指数期货的前提下进行比较分析没有大的影响。 二、主要创新。

1、从研究的数据来看本文涉及的数据为沪深股市最近的新数据，通过这些数据进行分析，得出新的结果。本文的数据的跨度为2005年4月1日至2007年4月1日，所用的数据是同类研究中最新的，而且，样本容量足够的大，包含的信息也足够的多，所以得出的结论也更具有说服力。

2、从研究方法来看本文使用了最小方差模型、GARCH模型等模型进行实证研究，国内学者在研究股指期货时一般将套期保值和波动性分开研究，本论文对两者一起进行了研究，而且之前很多文章对指数的波动性的研究主要通过指数的平均值、中间值、最大值、最小值和标准差等统计量描述，而本文是用GARCH模型进行研究，这样所得的结论更加科学、可信。

3、从结论方面来看本文从套期保值、流动性、抗操纵性、风险收益和波动性等等五个方面对股指期货标的指数的选择进行了分析，本论文的特点就在于用横向比较的方法将所选指数进行对比分析，给出了沪深300和中信标普300指数更具说服力的实证分析结论，最终说明沪深300指数和中信标普300指数是能反映市场整体走势的，理想的标的指数。

三、总结和展望通过对所选指数的比较分析，本论文最终得出结论，与其它指数相比较，沪深300指数和中信标普300指数有以下优势：1．成份股涵盖了机构投资者绝大多数投资股票，套期保值效果与成本较优；2．指数市场覆盖率高，流动性好，抗操纵性好；3．成份股流动较好，成份股数量增加反而提高了指数的流动性；4．风险与收益特征较优，有较好的市场代表性，有利于增加期货合约的活跃性；5．其他指数与沪深300指数和中信标普300指数相比较，波动性持久现象较严重。