银河证券-石油、石化行业：成品油价格下调,两大(4)

6月1日机构研究报告

行业简评研究报告/石油、石化行业

图8：全球PP生产能力分布的变化

40353025Mt/a

20151050

1980年

1990年

2002年

2005年

2010年

东欧

中东

除日本外的亚太

资料来源：国际能源署，中国银河证券整理

3. 投资建议

由于原油价格跌幅大于成品油，成品油价格下调不影响炼油利润，目前下游复苏和垄断已经推动烯烃盈利高涨，乙烯EBIT达到4000元左右，我们判断烯烃将带动石化行业于2010年提前进入景气周期。中国石化、中国石油因为勘探技术进步进入油气田发现高峰期，油气储量不断增长，储量接替率持续上升，目前国际油价又正处于两大集团最佳盈利区间附近，我们对中国石油2010-2012年盈利预测为0.78元、0.85元和0.93元；中国石化2010-2012年盈利预测为1.02元、1元和1.12元，故我们维持中国石油、中国石化推荐评级。

（四）重点公司

（1）、中国石化（600028.SH）：烯烃带动公司盈利高增长（推荐）

下游复苏和垄断决定三大合成材料盈利高涨，1、2月份吨乙烯EBIT达到4000元左右，一季度公司盈利超预期。我们判断烯烃将带动石化行业于2010年提前进入景气周期。中国石化因为勘探技术进步进入油气田发现高峰期，油气储量不断增长。目前国际油价正处于公司最佳盈利区间附近，公司天然气业务增长较快，如果气价改革公司受益较大。另外，公司化工业务超预期，资源税改变利空为利好，我们对公司2010-2012年盈利预测为1.02元、1元和1.12元，维持推荐评级。

表1：中国石化（600028.SH）关键指标预测

2008A 2009A 2010E 2011E 2012E

营业收入(百万元) 收入增长率% EBITDA(百万元) 净利润（百万元） 摊薄EPS(元) PE

EV/EBITDA(X) PB ROIC

1452101.0 1345052.0 1546809.8 1747895.1 1957642.5 20.52% -7.37%

15.00%

13.00%

12.00%

80530.00 137269.00 254522.16 258767.50 286794.81 29689.00

61290.00

88386.01

86792.19

104148.74

0.342 0.707 1.019 1.001 1.201 25.87 12.53 8.69 8.85 7.38 10.78 6.25 3.72 3.12 2.44 2.33 2.04 1.65 1.39 1.17 20.26% 15.94%

21.42%

14.83%

18.88%

注：净利润为归属母公司的净利润 资料来源：公司数据，中国银河证券研究所