银河证券-石油、石化行业：成品油价格下调,两大(5)

6月1日机构研究报告

行业简评研究报告/石油、石化行业

驱动因素、关键假设及主要预测：

2010年国际油价在中低位小幅走高且在供大于求背景下不会大幅上升十分有利于公司整体业绩提升。国际油价已经进入中国石化的最佳盈利区间附近。

下游复苏和垄断决定三大合成材料盈利高涨，乙烯EBIT达到4000元。随着全球经济的好转，三大合成材料需求迅速增长，全球大型石化公司在垄断条件下石化中间体报价纷纷上升，三大合成材料价格已经上涨至历史最高水平的80%左右，而原料原油、石脑油价仅为历史最高水平的55%，三大合成材料毛利迅速扩张。

我们判断2010年公司经营状况会明显好转，全年中国石化可以完成1.02元左右的每股收益。 我们与市场不同的观点：

市场认为2010年国际油价会大幅上升影响石化公司业绩。我们认为2010年国际油价在中低位小幅走高且在供大于求背景下不会大幅上升十分有利于公司整体业绩提升。重化工业促使中国的石油消费继续刚性增长，而全球经济复苏和垄断决定三大合成材料盈利高涨，乙烯EBIT达到4000元。2010年公司还受益于成品油价格体制改革及国Ⅲ油标的推行，公司2010年利润增长可达44%左右。

估值与投资建议：

DCF-WACC模型估值结果每股合理估值区间13.08-17.38元。绝对估值显示目前A股价格偏低，相对估值处于绝对估值区间，烯烃及三大合成材料盈利高涨促使2010年40%以上的利润增长预期较为明确，给予公司推荐的投资评级。

股价表现的催化剂：

受节能减排、环保政策影响，石化小企业将面临较大的成本压力，一些没有竞争优势的小企业（如缺少资源的小炼厂）难逃“关停并转”厄运，面临被大企业集团的整合，因此石化行业并购整合与重组将明显加剧，是良好催化剂。另外，国内成品油价格上调及欧3、欧4环保汽油标准的推行都是公司股票表现的催化剂。

主要风险因素：

1、石化行业与国际油价相关性极强，国际油价变动幅度较大，向上或向下远超出我们预测的波动区间。 国际油价的大幅波动势必会引发产业链价格波动较大，而我国期货市场发展还很不完善，众多石油化工产品没有期货，企业无法对冲风险，而石化行业公司业绩与国际油价相关性极强，国际油价的大幅波动传导到企业利润上致使公司业绩波动超出我们的预期。

2、产业政策比我们预测的进一步趋严还要不利。

资源税收政策可能进一步趋严，可能比我们预测的进一步趋严还要不利。 3、公司生产装置发生安全生产事故（石油化工企业发生装置事故概率较大）。