华泰联合-“Tenbagger“组合跟踪及更新-101215(16)

证券投资机构报告

通策医疗 600763

快速扩张的口腔专科医院，

股 价

行业

EPS09

EPS 10E

EPS 11E

P/E 10

P/B

21.43 医药生物 0.14 0.30 0.41 71.96 13.79

通策医疗采用中心旗舰+周边辐射的扩张模式，目前公司已经放弃连锁式的并购方式，开始专注于参与公立专科性医院改制。

借势政策东风，并购之路重启。通策医疗的扩张之路是并购具有区域性影响力的口腔医院，以该医院为核心对区域市场进行精耕细作。2010年5月国家出台 “新36条”，鼓励民营资本参与公立医院改组，2010年8月通策医疗与浙江产业基金签署意向协议约定浙江产业基金为通策医疗未来并购提供支持。我们认为通策医疗并购的政策和资金障碍基本解决，2010年9月参股昆明口腔医院标志着通策医疗扩张之路重启。 杭州口腔医院为公司收入提供安全边际。2006年大股东将杭州口腔医院注入公司，成为公司主要收入来源，杭州口腔医院收入占公司总收入的份额超过80%。作为杭州地区最大的口腔医院，杭州口腔医院在新并购或者新建医院盈利微弱的情况下，充当公司现金牛的角色。

人才瓶颈突破，业务突破在即。新医改最近推出一系列医疗机构改革政策，在税收、人才、医保方面逐步抹平公立医院和私立医院之间的差距，通策医疗作为民营机构一直存在的人才瓶颈得到缓解。我们认为在解决医院核心竞争力——人才瓶颈之后，通策医疗的区域市场精耕政策将走上一条快速拓展之路。

风险提示：煤气化业务扩张过快导致管理失效的风险；房地产市场景气下降导致陶瓷机械需求下滑的风险。