股指期货跨期套利交易策略的理论与实证分析(3)

股指期货跨期套利交易策略的理论与实证分析

间的上限，则买入近月合约，卖出远月合约进行正向跨期套利；而当价差小于无套利区间下限时，则卖出近月合约，买入远月合约进行反向跨期套利。由于无套利区间以期转现为套利前提制定，但目前现货市场缺乏卖空机制，本文将重点讨论正向跨期套利。
　　三、跨期套利流程
　　一个完整而科学的跨期套利交易流程包括以下几方面：
　　
　　图 2：跨期套利操作流程图
　　
　　
　　　　
　　　　图表制作：一德研究院数据中心

　　总体来说，整个跨期套利过程需要做到几点：
　　建仓有依据。套利本质上是价差的买卖，导致价差偏离的因素很多，除了市场本身的正常反应还有外在因素的推动，需要对套利条件进行具体分析，不是每一次价差偏离都可以进行套利交易。同时，预估价差回归正常所需时间也非常关键，有时价差偏离持续时间可能非常短暂，来不及建仓就已经恢复正常了；有时因某些实质性影响因素发生变化，导致价差偏离时间较长或根本不能回归，此时套利构建面对较大风险。
　　由于跨期套利中远月合约的活跃性较差，适宜先交易活跃性较差的合约，等成功建仓后，再交易活跃性较好的合约，避免单边头寸长时间暴露扩大风险。
　　交易有纪律。合理的套利方案是套利成功的基础，但交易中的心态对套利结果也有着更为直接的影响。很多投资者由于眼红他人获利，变套利为单边投机，违背套利交易的原则。同时，再完美的套利方案，想要长期稳定获利就要依赖于资金管理和风险监控的严格落实。根据资金规模的大小，对套利交易头寸的配比、仓位的控制、加仓时机的选择都要酌情而定。对于大资金套利一定要做好资金的压力测试，目前业内主要使用VAR模型来进行风险度量和监控。
　　平仓有原则。一般来说，如果在近月合约到期前，价差回落到预期正常区间内，套利交易者获利平仓，跨期套利成功。由于近月合约到期时期价必须收敛于现货合约，致使在近月合约最后交易日附近，到期日效应使得套利风险加大，套利者应尽量在到期日前平仓。 当价差不能回归并且对套利投资者造成不利影响时，如果投资者有短期借贷渠道或者资金周转方便，可追加资金配置现货从而转成期现套
利；如果投资者无此资金实力，且观察市场现状已不满足套利前提，投资者可以选择止损离场。本文以亏损金额超过总套利资金的1%时进行止损。同时，应及时做好套利交易的经验总结，以便为后期相关操作提供有价值的指引。
　　防范风险有技巧。尽管跨期套利风险远低于单边投机，但并非毫无风险。如某一合约价格