股指期货跨期套利交易策略的理论与实证分析(4)

股指期货跨期套利交易策略的理论与实证分析

的涨跌停板扩板也会加大套利风险，投资者应结合行情合理管理头寸，减少被强制减仓的概率。观察香港和台湾的股指期货市场，跨期套利的价差对市场分红比较敏感。我国证券市场多在每年6月和7月集中发放红利，对于刚上市不久的股指期货即将迎来第一个分红期，此时多是实施跨期套利的良好时期，但也不排除因红利大幅缩水，造成价差向不利方向变动对持仓所带来的风险。审时度势、科学的资金管理依旧是重中之重。
　　四、沪深300股指期货跨期套利实证研究
　　由于股指期货上市时间较短，为了确保足够大的样本数据，本文选取2010年4月16日至2010年5月27日期间29个交易日，IF1005、 IF1006、 IF1007、 IF1009、 IF1012五个股指期货合约和沪深300指数，每15分钟收盘价的高频数据作为样本数据空间。考虑到远期合约交投稀少，流动性不足，本文避开远月合约只选择主力合约和次主力合约作为正向跨期套利的主要研究样本，进行实证检验。
　　由图3可知，在股市期货市场运行初期，股指期货价差偏离度较大跨期套利机会频现。从成交量对比来看，当月期货合约的成交量比其它月份期货合约的成交量大得多，并且随着当月合约交割日的临近，当月合约和次月合约成交量都出现放大，这可能是由于投机者移仓、套利者和套期保值者展期所致。
　　
　　图3 价差走势及交易量变化
　　
数据来源：一德研究院数据中心
　　在真实交易中，并非价差大于无套利区间就可进行跨期套利交易。持有成本模型假定的前提是价差必然向理论价差回归，但事实上，实际价差不一定向理论价差回归，如图4，五月合约到期日（5月21日）价差不仅没有回归反而扩大了。总的来看，价差大部分时间都在偏离理论价差的一定区间内波动，直到临近交割日才可能出现收敛。
　　
　　图4：各合约组合实际价差和理论价差
数据来源：一德研究院数据中心
　　考虑到前文所提及的各种变动成本，为保证收益的稳定性和对盈利机会的准确性，在测算出理论无套利区间上下限的基础上，对无套利区间进行适度拓宽的调整。当价差大于无套利区间上限一定比例时进行套利操作，并在价差回归到无套利区间内平仓了结，若浮亏超过总资金的1
%则止损平仓离场。规定持仓比例达到总资金的40%时，不再加仓。由于到期日价差偏离较大扩大风险，临近近月合约到期时，不管价差是否到达目标，均择机平仓了结头寸。

图5 主力合约与次主力合约套利价差图

数据来源：一德研究院数据中心

　　经测算中得知，虽然价差的实时点位高于