中国啤酒行业投资分析报告[1](10)

表 10.啤酒企业EBITDA利润率比较

公司名称

销售收入 EBITDA

2007

EBITDA% 毛利率 (1-EBITDA%)-生

产成本 销售收入 EBITDA

2006

EBITDA% 毛利率 (1-EBITDA%)-生

产成本

华润雪花 13304 1514 11.38% NA NA 9455 1306 13.81% NA NA

青岛啤酒 13709 1707.83 12.46% 41.63% 29.17% 11832 1528.55 12.92% 40.55% 27.63%

燕京啤酒 7436 1237.61 16.64% 37.75% 21.11% 6308 1017.77 16.13% 38.55% 22.42%

重庆啤酒 1958 382.41 19.53% 47.92% 28.39% 1838 361.44 19.66% 49.03% 29.37%

资料来源：东海证券研究所整理

综合以上两点我们认为资本是快速消费企业壮大的必要条件。华润创业是一个典型的例子。2005-2007年华润创业的年产销量增长率依次为27.42%、34.43%和30.70%远高于行业10%左右的平均水平，这和华润不计成本的收购以及不计成本的低价营销策略有着密切的关系，但归根结底是华润强有力的资本支撑了其近年来的快速扩张。

4.原材料价格，成本压力对企业的影响

2007年下半年以来农产品价格急速上涨对食品加工业带来巨大的冲击，对啤酒企业也是如此。下文我们将具体分析啤酒的成本构成，以及原材料价格上涨对啤酒企业利润水平的影响。

以青岛啤酒可转债彭城项目为例，下表列举了20万千升产量项目的原材料消耗量。各公司根据口味和地域不同，配料略有不同。