中国啤酒行业投资分析报告[1](7)

并收购都需要强大的资本支持。

从行业整体情况看，可以说啤酒行业的竞争更多体现在行业前几大啤酒厂商的竞争。啤酒行业没有什么技术壁垒，加上啤酒产品具有保质期短、单价低、运输成本高的特点，造成了目前行业地域垄断的竞争格局，各啤酒企业都有各自的优势地区。另外地方保护主义也使各地小企业能够继续生存的，造成行业兼并困难。目前各厂商的优势区域逐渐饱和，向外扩张是企业发展的必由之路。说到底，外延式扩张的关键是市场份额的扩张，最终比拼的是资本。

3.1行业并购资本支出

具体来说，快速消费品由于产品同质化，短期的市场投入会对市场份额的占领有一定的作用，但是如果没有持续的资本支撑，一旦市场投入放缓，竞争者就会趁虚而入，原有的努力将会前功尽弃。因此，啤酒企业多半采取收购当地企业或是在当地新建工厂的方式进入非优势市场，如华润收购四川蓝剑集团，燕京收购惠泉，重庆啤酒收购国人，而青岛啤酒采取两种方式并举的方式。收购方式使各啤酒厂商在当地的市场份额迅速扩张，但是近年来行业并购的成本快速攀升，收购成本已经由最早的每千升数百元上升到每千升1500元，好的投资标的已经上升到每千升5000元以上。收购成本压力迫使企业转向自建工厂，如青啤、燕京发行的可转债和增发项目都用于新建工厂和产能扩张。

表 7.并购及构建固定资产资本支出

华润雪花 青岛啤酒 燕京啤酒 重庆啤酒

2005

841,000,000.00 317,275,172.00 1,102,268,852.31 133,257,862.74

2006

1,744,000,000.00

600,750,638.00 1,064,228,877.28 109,975,510.65

2007

6,234,000,000.00 1,068,887,603.00 957,664,299.28 224,149,500.60

资料来源：东海证券研究所整理

表 8.主要企业资产负债率

资产负债率％

华润雪花

青岛啤酒

燕京啤酒

重庆啤酒

53.32 48.13 39.67 59.24

资料来源：东海证券研究所整理