华仁药业研究报告(9)

最新公司研究报告201011

南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD-8-目明年投产后，血滤产品可以快速进入市场。 腹膜透析液将是未来发展的一个亮点， 美国的百特占据国内90%以上的市场 份额，百特年产2000万袋，市场销售额在9亿元左右。如果公司的非PVC软袋腹 膜透析液相比百特的输液包装有一定的取代效应。从目前情况看16万的肾病患 者，做腹膜透析的病患在1万多人，仍有很多病患主要使用血透和血滤，如果腹 膜透析的使用方便性能被病患接受的话，腹膜透析的空间可以迅速打开。公司 现着手腹膜透析的准备工作，保守估计2012年可以达到300万袋的销量。 本次募集项目将用于增加企业非PVC 软袋5,500万袋的生产能力， 其中包含 5,000万基础性输液用袋和500万血液滤过置换袋。项目预计需要明年年底年完 工，达产后可以满足企业未来发展的产能需求。治疗性输液特别是血液净化系 列在主营产品中的比重将会增大，成为公司新的利润增长点。4. 风险与提示 公司的销售区域大部分采用直销的方式，相对于代理而言，直销对终端控 制力更强，能获得较高的毛利率。但是应收账款较多，2009年的应收账款占主 营收入的45.8%，加重了财务负担。另外给予医院的账期时间比较长。特别是北 方地区的延迟还款问题比较严重，存在较大的坏账和资金短缺等风险。 非PVC软袋产品主要定位于高端， 具有较高的进入壁垒， 但是容易受到低端 产品抢占市场。价格相对于塑料瓶和PVC软袋较高，有下降的可能。今年各招标 地区政策变化较大，招标情况有所变动，对业绩会有一定的影响。 山东市场竞争比较激烈， 齐鲁和华鲁都具有非PVC软袋的生产线， 从区域销 售看，近几年山东省的销售额比重下降较大，07-10年的比重分别是45.23%、 19.52%、15.43%、10.96%。行业龙头科伦药业的直立式软袋，在价格方面对公 司构成一定的竞争威胁，科伦在许多省市的扩张也将对公司未来的发展有所影 响。5.   盈利预测与估值： 公司在非PVC软袋输液领域具有龙头优势， 所处细分行业也处于快速扩容阶 段，看好公司拥有的新型组合连接管口盖和双管双阀生产工艺，在与同类产品 竞争中的竞争优势，公司正在将输液产品的重点向治疗性输液倾斜，未来的看 点在于血液滤过液和腹膜透析液，预计明年募投项目投产后公司的产能会进一 步放大，看好公司在明后几年的发展空间。预测公司2010-2012年EPS分别为0.34 元、0.50元、0.73元，预计归属母公司的收益同比增长19.2%，48.3%，45.9%， 对应的动态市盈率是57.2倍、38.6倍、26.4倍。目前该公司所处创业板的总体估-8作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明