期权定价理论在专利权评估中的应用(8)

第一章综述

实物期权有两种类型：研发活动（Ｒ＆Ｄ）、品牌开发、合并和收购、租赁或开发地产等发展期权，使公司能够扩展它在将来的业务；另一方面，灵活期权使公司能够更改他们的计划。实物资产投资可用类似评估一般期权的方式进行评估，原因有－－一是任何情况都可以调整为或有投资决策损益的形式；二是它反映了实物资产蕴含风险的本质。对实物投资的基本评价方法是ＮＰＶ法，它为投资决策提供了量化分析的依据，但忽视了管理者根据环境变化调整项目的弹性，往往导致对价值的低估，实物期权则充分考虑了经营灵活性和战略成长性价值。实物期权是一种思维方法，它认为如果管理者能有效管理投资计划的不确定性，则不确定性将大大提高资产价值。但是实物期权并不是对ＮＰＶ法的彻底否定，而是在其基础上运用动态评价技术，增加了投资的科学性和合理性。当决策者面临不确定环境，利用传统的投资决策方法不能够很好的解决所面临的问题，并且需要进一步更为详细的考虑投资决策时，实物期权方法能提供一些帮助。但当没有期权或虽有期权但几乎没有不确定性因素时，传统的投资决策方法能很好地发挥作用。

实物期权是近年来为人们所广泛关注和研究的新理论，目前研究较为深入的是在资本预算和项目投资决策等方面的应用。在国际上，关于实物期权分析方法已有下面的共识：实物期权是价值评估分析的工具，是战略评估和解析评估相结合的评估工具，是现金流折现评估的有力补充工具，实物期权方法已经成为一种投资决策的参考方法。在国外，实物期权已广泛运用在自然资源投资、海上石油租赁、柔性制造系统等涉及资本预算的研究领域。而我国由于金融期权尚不存在，从现有文献来看大都是国外研究的中译本，研究并不深入而且内容趋同。上世纪九十年代，国内一些学者开始将期权定价理论引入到投资决策之中。朱玉旭把具有随机执行价格的期权定价模型应用到序列投资项目的评估之中，并证明传统的净现值法低估了序列投资价值¨１。高佳卿等人在分析传统投资决策分析方法缺陷的基础上，运用期权理论构建了一种新的投资分析框架州。范龙振讨论了经营柔性对投资决策的影响，并通过一个投资时间选择模型研究了投资时间选择期权的价值吲。近期的理论研究也出现了一些亮点，如许民利和张子刚应用实物期权评价了Ｒ＆Ｄ项目并建立了应用模型ｕ叫；韩隽等人用实物期权研究了融资结构对Ｒ＆Ｄ项目期权价值的影响¨¨；谭跃和何佳研究了实物期权在中国３Ｇ牌照的价值分析¨纠；黄健柏和钟美瑞分析了实物期权理论的发展趋势州；朱东辰和余津津则对实物期权理论在我国的实际应用前景作出分析［１４１。