沱牌舍得(600702)：潜龙在渊到飞龙在天,预计2012年(9)

资者可选择以现金方式收回本金和投资收益，也可在信托计划存续期间选择行使舍得 30 年年份酒（天工绝版酒）收益权提取白酒实物并获得投资收益。

2期理财产品此时推出有助于1期舍得年份酒的销售。公司的1期理财产品已于2011年5月发行，2012年5月份到期，共发行人民币2亿元，对应2万坛舍得30年年份酒。根据公告数据推算，2期年份酒每坛的价格达到12500元/吨，与1期相比上涨25%。预计现在1期理财产品中投资者选择换酒的比例不高。我们认为公司在此时推出2期产品的重要目的是促进1期的销售，营造出产品价格持续上涨的市场气氛。

舍得30年年份酒盈利能 我们认为，1期产品的销售情况可成为公司2012年业绩超预期的因素。力较强，1期产品1坛6斤装，10000元/坛，对应每斤价格高达1667元。如果按照50%的净利率水平、30%的换酒比例测算，可直接增厚2012年每股收益 0.09元。

图表 14 1期信托产品对公司EPS贡献的敏感性分析 单位：百万元、元

期酒发行规模 换酒比例 对应收入 净利率 净利润 贡献EPS

200 200 200 200 200 10% 30% 50% 70% 90% 20 60 100 140 180 50% 50% 50% 50% 50% 10 30 50 70 90 0.03 0.09 0.15 0.21 0.27

三、地方政府对沱牌的期望值较高

沱牌曲酒实际控制人为射洪县政府，射洪县全资控股沱牌集团，沱牌集团持有沱牌曲酒31.85%的股

权。

图表 15 沱牌舍得股权结构

我们认为地方政府对沱牌舍得的期望值较高，2009年至今支持力度逐步加大：