20150414-东吴证券-东吴证券2015年环保行业新三板投(12)

环保行业 2015年03月22日

经济的转型升级并不仅仅是新兴产业替代传统产业的过程，也是国

民生活方式的转变，诉求升级的过程。根据马斯洛需求层次理论，生理

需求满足后，安全需求将逐步显现。随着收入水平的提高、国民财富的

增长，国民需求将从温饱转移到更高层次的阶段，生存环境直接影响生

活质量，改善环境将成为整个社会的共同诉求，每一个人都将会愿意为

消除环境负外部性承担付费。因此，行业驱动因素不仅仅是政策这单一

的外生变量，内生性的治理诉求、生态诉求将会越来越强烈，大环境行

业的发展可以长期看好，对环保行业维持“看好”评级。

2.2. 关注商业模式+细分行业交集

良好的商业模式具备发现需求、引导需求、落地需求、货币转化产生

可持续现金流的功能，形成一个将市场需求与资源结合起来的系统。尤其

是对于环保产业这样的内生性需求强烈但并不直接、价值转化路径不通畅

的行业，商业模式的作用尤为重要。好的商业模式有助于环保企业在发现

需求的情况下引导需求、并且顺利地转化成为价值。环保行业新兴的优秀

商业模式主要有以下三个方面：

第一，随着43号文出台，污染治理压力和地方政府财政状况的矛盾

更加突出。PPP模式通过盘活政府存量资产释放万亿级别投资，政府和企

业各司其职。政府从注重检查到长效监管，从主抓投资到补贴运营。在项

目运行效果和企业收益之间寻求最佳平衡点，从而吸引更多的社会资本进

入以解决环保行业发展的需求。

第二，通过智慧环保模式，环境监测领域实现了智能化、系统化、移

动化。企业的成长路径从卖单个项目转化为卖整体环境监测治理解决方案，

从订单规模上数十倍扩张。同时，智慧环保方案有利于引导城市在环境监

测治理方面的需求。由于订单规模巨大，未来行业的马太效应将显现，强

势企业增速更快，将设备制造和系统运营经验有机结合在一起的企业无疑

将在产业发展中占得优势地位。

第三，园区模式助力增长提速。在固废领域，生态园区实现产业间资

源共享、循环利用的耦合共生关系，有助于固废处置与资源化行业丰富、

多元、协同发展，产生产业集群效应。在工业水处理领域，通过工业园区

来切入污水处理市场相比较突破分散的单个企业更为高效。同时，工业园

区内企业废水经过各自预处理之后，集中深度处理的模式，将有效降低单

个企业的投入，对处理企业利润贡献也更加明显。

从细分行业的角度，建议关注资源化属性明显的再生水行业、受益

饮用水安全诉求的深度处理行业、有望后来居上的固废行业中污泥、危

废处置行业、VOCs监测行业、大环境领域的生物质供热、生物质发电行

业。

图表 11环保产业细分方向发展阶段