20150414-东吴证券-东吴证券2015年环保行业新三板投

证券研究报告·行业研究·环保行业                                                                  2015年环保行业新三板投资策略

穹顶之外

看好（维持）

穹顶之外：众所周知的雾霾调查节目将环境污染问题再一次

暴露在公众视线之下。基于：1）2015年对于行业投资时点的

关键性，2）相对估值下的配置价值，我们自2014年12月坚

定看好环保行业。调查节目出台的敏感时点和引起的广泛关

注进一步佐证了一点：解决环境问题是政策层面和举国生态

诉求共同指向的目标，即我们提出的“双轮驱动”观点。依

据以上逻辑，2015年对于环保行业将不仅仅是雾霾治理的主

题式行情。新三板市场内环保企业分布于各细分领域、产业

链各环节，据东吴证券研究所统计，截至2015年3月20日新

三板挂牌环保企业共82家，其中16家属于三板成指成分股；9

家为做市交易，其中5家属于三板做市指数成分股。本报告试

图探讨环保行业在商业模式与细分领域上萌发的机遇。

行业商业模式进化： 1）PPP模式解决污染治理压力和地方

政府财政状况之间的矛盾，盘活政府存量资产撬动万亿投资，

政府从注重检查到长效监管，从主抓投资到补贴运营。在项

目运行效果和企业收益之间寻求最佳平衡点，从而吸引更多

的社会资本进入以解决环保行业发展的需求。2)智慧环保模

式下监测行业马太效应显现，企业的成长路径从卖单个项目

转化为卖整体环境监测治理解决方案，强势企业增速更快，

将设备制造和系统运营经验有机结合在一起的企业无疑将在

产业发展中占得优势地位。3）园区模式助力增长提速。在固

废领域，生态园区实现产业间资源共享、循环利用的耦合共

生关系，有助于固废处置与资源化行业丰富、多元、协同发

展，产生产业集群效应。在工业水处理领域，通过工业园区

来切入污水处理市场相比较突破分散的单个企业更为高效。

同时，工业园区内企业废水经过各自预处理之后，集中深度

处理的模式，将有效降低单个企业的投入，对处理企业利润

贡献也更加明显。

细分行业的角度：1）资源化属性明显的再生水具备价格优势，

行业远期5倍成长，主要公司回水科技（430603）、芳迪环保

（430724）；2）受益饮用水安全诉求升级，包装、市政、直

饮等深度水处理行业潜力大，主要公司普滤得（430430）；3）两高司法解释打开市场、产能利用率与集中度提升的危废处

置行业，主要公司星火环境（430405）、银发环保（830918）；

4）污泥处置历史投入滞后，商业模式形成助力行业发展，主

要公司天物生态（831638）、福航环保（831714）；5）VOCs

行业排污收费制度即将出炉，标准升级，行业启动监测先行，

主要公司聚阳环保（831221）、摩威环境（430640）；6）固

体成型燃料技术成熟，生物质锅炉将替代燃煤小锅炉，主要

公司百大能源（430454）、科特环保（830971）、东都节能

（831502）、三益能环（430135）、天颖环境（831058）；7）

生物质发电行业受益于制度红利获得清晰盈利空间，资源保

障能力是关键，主要公司源怡股份（831702）。 2015年3月22日分析师 袁理执业资格证书号码：S06005110800010512-62938537 行业走势 环保指数100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%沪深300 相关研究1． 大气王者归来 水十条呼之欲出 2014年10月13日2． 大气污染防治行动计划考核办法点评 2014年5月28日 3． 危机与转机：中国环境的冲击与应对 2014年01月15日